Zorgverzekeraars aan de beterende hand op de beurs?

Amerikaanse zorgverzekeraars zoals UnitedHealth en Elevance Health hadden in 2025 te maken met forse tegenwind. Verschillende partijen gaven winstwaarschuwingen af, waarbij vooral die van UnitedHealth in het eerste kwartaal als opvallend werd ervaren vanwege de doorgaans conservatieve prognoses van het bedrijf. CVS Health daarentegen kende een sterk jaar, na een zwakke periode in 2024 waarin het concern meerdere winstwaarschuwingen gaf.

Wat speelt er in de sector?

De kern van het probleem ligt in hogere medische kosten in de verzekeringsdivisies, vooral bij overheidsverzekeringen. Deze trend is versneld na de coronaperiode, toen veel patiënten zorg uitstelden. Inmiddels is hier sprake van een inhaalslag, maar dat is niet de enige oorzaak. Meer bezoeken aan de spoedeisende hulp, die doorgaans gepaard gaan met hogere kosten, en intensievere en duurdere behandelingen als gevolg van een hogere zorgbehoefte spelen ook een rol. Ook blijft de vraag naar poliklinische behandelingen en medicijnen stijgen.

Structuur van de Amerikaanse zorgverzekeringsmarkt

In de VS bestaan collectieve, door de overheid gefinancierde zorgverzekeringen en private, commerciële zorgverzekeringen naast elkaar. Vooral bedrijven sluiten in Amerika commerciële zorgverzekeringen af, individuele consumenten in mindere mate.

Net als in Nederland onderhandelt de zorgverzekeraar periodiek als een soort makelaar met aanbieders van zorg over contracten voor de levering van zorg aan werknemers (en individueel verzekerden). Ook aan de overheid leveren zorgverzekeraars dergelijke diensten, voor de uitvoering van collectieve programma’s zoals Medicare (vooral voor mindervaliden, chronisch zieken en 65-plussers) en Medicaid (voor Amerikanen met een laag inkomen), maar ook de zogeheten ACA-exchanges (individuele verzekeringen).

Momenten van druk

De eerste signalen van stijgende kosten en druk op de winstmarges binnen Medicare Advantage (MA) werden in het tweede kwartaal van 2023 afgegeven door UnitedHealth. Deze trend breidde zich snel uit binnen de sector, waarbij de marges van CVS Health en Humana in 2024 zelfs negatief werden. De situatie verergerde door de beperkte tariefverhogingen voor MA in 2024 en 2025, die door de Centers for Medicare and Medicaid Services (CMS) werden vastgesteld en door de bedrijven als onvoldoende werden beschouwd om de hogere kosten te dekken.

Voor 2026 is de situatie echter gunstiger: de tariefverhoging van +5,06% wordt als ruim voldoende gezien om de sector te ondersteunen. In 2024 ontstond bij Medicaid een mismatch tussen kosten en vergoedingen en in 2025 bij de ACA-exchanges. Deze trend houdt waarschijnlijk aan in 2026. Ook bij de ACA- Exchanges zal de mismatch tussen kosten en vergoedingen waarschijnlijk aanhouden in 2026.

Vooruitzichten voor 2026

2026 kan een jaar van herstel worden voor de zorgverzekeraars, vooral voor partijen met een sterke positie in Medicare Advantage. Hogere overheidsvergoedingen en strategische terugtrekking uit onrendabele segmenten zullen bedrijven als UnitedHealth, CVS Health en in mindere mate Elevance Health ten goede komen. Analisten gaan gemiddeld uit van een hoge enkelcijferige groei van de winst per aandeel voor UnitedHealth en CVS Health, terwijl de waardering van UnitedHealth in lijn ligt met het langjarig gemiddelde.

Voor Elevance Health wordt in 2026 nog een negatieve winst per aandeel groei voorzien, maar in 2027 een sterke opleving. Tegelijkertijd blijven er risico’s, zoals mogelijke beleidswijzigingen, die andere segmenten onder druk kunnen zetten. Maar niettemin ziet het er naar uit dat de zorgverzekeraars hun financiële gezondheid de komende jaren zullen zien verbeteren.