Beleggers kiezen op verkeerde momenten de verkeerde aandelen en een benchmark is niets anders dan een verzameling van de meest populaire beleggingen. Wie het beste met zijn portefeuille voor heeft, belegt anders dan de benchmark, doceert vermogensbeheerder Yves Choueifaty.
Yves Choueifaty is een wiskundige uit Libanon die in 2005 vermogensbeheerder TOBAM heeft opgericht en het bedrijf sindsdien leidt. TOBAM heeft verschillende strategieën ontworpen voor beleggers, met als doel om de benchmark te verslaan. In 2009 volgden beleggers voor $1 mrd de strategieën van TOBAM. In 2012 was er $2 mrd onder beheer en de inleg is inmiddels doorgegroeid tot ruim $8 mrd. Wij spraken met Choueifaty over de verkeerde manier waarop veel beleggers de aandelenmarkt benaderen, waardoor het eenvoudig is om een hoger rendement te behalen dan de index.
U staat bekend om de uitspraak dat passief beleggen giftig is. Kunt u dat toelichten?
‘De financiële industrie leunt op een aantal aannames. Sommige vormen een prima fundament, maar er zijn ook meerdere aannames die complete onzin zijn. Eén ervan, de meest gevaarlijke, zegt dat neutraal en passief beleggen niet hetzelfde is. Kijk naar een marktgewogen index (hoe groter de uitkomst van de vermenigvuldiging van aandelenkoers en uitstaande aandelen, hoe groter de weging; bijna elke bekende index wereldwijd is marktgewogen, red.). Dit soort indices zijn enorm vooringenomen. Op het meest verkeerde moment zit de belegger die via een passieve manier de index volgt, veel te zwaar in aandelen van cyclische consumentenbedrijven. Op het meest verkeerde moment zit hij te groot in aandelen van oliebedrijven en ga zo maar door. De grootste fout is dat beleggers die de index kopen denken dat ze gevarieerd, zeg maar neutraal, beleggen terwijl zij er juist op gokken dat de winnaars van gisteren ook de winnaars van morgen zullen zijn. Op het moment dat u niet weet wat er in de toekomst gaat gebeuren, is passief beleggen de verkeerde manier van investeren. Passief is niet anders dan alles waar beleggers op speculeren in de toekomst. Dit is zonder twijfel giftig! Dit betekent dat u op de top van de markt het meeste belegt in aandelen die overgewaardeerd zijn en op de bodem van de markt heeft u nauwelijks goedkope aandelen. Dit wilt u niet, u wilt gediversifieerd zijn.’
‘Wij hebben bewezen dat het mogelijk is om het tot 4% per jaar beter te doen dan de benchmark. Dat bereiken we enkel en alleen door beter gediversifieerd te zijn’
Geldt dit voor iedereen? Kan een retailbelegger niet gewoon een ETF kopen met als onderliggende waarde de benchmark? De Amerikaanse aandelen bijvoorbeeld hebben in de afgelopen 200 jaar een rendement laten zien van 10%.
‘Deze data laten zien hoe hoog het rendement kan zijn wanneer er niet op een giftige manier was belegd. Wij hebben bewezen dat het mogelijk is om het tot 4% per jaar beter te doen dan de benchmark. De enige manier waarop wij dat bereiken is door beter gediversifieerd zijn dan de benchmark.’
We leven in een tijd waarin technologische ontwikkelingen aan het accelereren zijn. Facebook, Microsoft, Alphabet en Apple behoren tot de grootste bedrijven van de wereld. Zij snoepen steeds meer omzet weg bij andere bedrijven. Is het geen risico om minder in deze bedrijven te beleggen dan de benchmark? Wat als de winnaar de hele markt pakt?
‘Dit is precies mijn punt. De S&P500 gaf nauwelijks gewicht aan Apple toen het klein was. Apple heeft pas een grote weging in de S&P500 gekregen nadat het zich had ontwikkeld tot het grootste bedrijf ter wereld. Deze bedrijven pakken niet de hele markt. Kijk naar de jaren tachtig. De twintig grootste bedrijven van nu zijn andere dan twintig jaar geleden. Er is maar één hetzelfde. Er was rotatie en er zal altijd rotatie blijven. Denk aan Nokia. Dat bedrijf had de markt voor mobiele telefonie heel stevig in handen, met een grote voorsprong op de concurrentie. Dat tijdperk is nu voorbij.’
| Yves Choueifaty | |
| Oprichter & Ceo TOBAM | |
| 2005 – heden | Oprichter en ceo TOBAM |
| 2001 – 2004 | Ceo Credit Lyonnais Asset Management |
| 1989 – 1992 | Ensae ParisTech Universiteit |
| 1978 – 1985 | Universiteit Jamhour, Beiroet Libanon |
U zegt dat het eenvoudig is om de benchmark te verslaan, maar toch lukt het 80% van de beleggingsfondsen niet.
‘Het is grappig dat u dit aanhaalt. Deze onderzoeken zijn namelijk nooit gecorrigeerd voor het aantal dollars dat in de beleggingsfondsen zit. Er zijn een heleboel kleine beleggingsfondsen die een slechter rendement behalen dan de benchmark, en er zijn een paar fondsen die extreem veel vermogen hebben omdat ze in het verleden goed gepresteerd hebben. Het einde van het liedje is dat het rendement van de fondsen, gecorrigeerd voor vermogen, gelijk is aan dat van de benchmark. Dit soort research moet de belegger absoluut negeren. Zoals eerder gezegd: er zijn zoveel aannames in deze industrie die complete onzin zijn.’
Hoe heet uw strategie en kunt u er wat meer over vertellen?
‘De naam is de anti-benchmarkstrategie. Dit is de enige strategie die wij bij TOBAM hebben. De strategie heeft tot doel om de meest gediversifieerde portefeuille te bouwen per regio. Kijk naar deze portefeuille vanuit een sectorstandpunt of bijvoorbeeld vanuit een stijlstandpunt, zoals waarde-aandelen of groei-aandelen. U vindt geen voorgenomen visie over de toekomst. Onze aanpak is zo uniek, dat wij een patent hebben aangevraagd en gekregen. Om een patent te krijgen moet de aanpak volledig transparant zijn. Onze wiskundige formule om tot een gediversifieerde portefeuille te komen staat op de website tobam.fr. De formule is ook erkend in de universitaire wereld, want TOBAM komt in meer dan duizend studies voor. Het is grappig dat iedereen in de financiële wereld praat over diversificatie, maar totdat ik het concept patenteerde, was er niemand die het kon meten. Iedereen weet hoe volatiliteit, tracking errors, alpha, bèta, gamma et cetera valt te meten. Mijn methode heeft ervoor gezorgd dat precies duidelijk is hoe gediversifieerd een portefeuille is. De ene portefeuille krijgt hiervoor als cijfer een drie, de andere een zeven. Dat betekent niet dat de ene portefeuille riskanter is dan de andere, of een hoger rendement zal behalen. Het betekent echt alleen dat de portefeuille met de zeven beter gediversifieerd is dan die met de drie. De enige manier waarop TOBAM van de S&P500 kan verliezen, is als de S&P500 verandert in de S&P1. In dat scenario pakt één bedrijf al de omzet van de andere 499 bedrijven. Ik geloof echt niet in het idee van de S&P1 en dus is het helder dat wij gaan winnen. Laat het duidelijk zijn: ik win niet omdat ik zo slim ben, maar omdat de benchmark zo ongelooflijk dom is.’
TOBAM kent tien regio-varianten. Hoe komt het dat de Amerikaanse variant de afgelopen twaalf maanden een verlies heeft geleden van 8,43%, terwijl de S&P500 een rendement heeft geboekt van 2,34%? Dit is een verschil van 10,77 procentpunt.
‘Elke vijftien jaar is er een periode van twee tot vier jaar waarin wij een lager rendement laten zien dan de benchmark. Het afgelopen jaar was ons slechtste jaar ooit. Ik heb geen enkele voorspelling over de toekomst, de markt heeft dat wel. Deze voorspelling is dat aandelen van sterke bedrijven met een lage volatiliteit extreem gaan groeien. Beleggers kopen deze aandelen omdat de rente extreem laag is. Deze aandelen stijgen vervolgens verder. Beleggers verhuizen meer geld van de spaarmarkt naar de aandelen met een lage volatiliteit. Op deze manier loopt de TOBAM-strategie nu dus inderdaad flink achter op de markt. Maar ik ben ervan overtuigd dat het goed komt, want als investeerders aandelen kopen die al te duur zijn, dan worden ze alleen nog maar duurder en het is een kwestie van tijd voordat beleggers zich realiseren dat zij teveel geld betalen voor aandelen met een lage volatiliteit.’
Lees ook: Mikhail Zverev: ‘Markt verdisconteert verandering traag’
