Veel beleggers maken zich zorgen over de hoge waarderingen op vooral de Amerikaanse aandelenmarkt. En terecht, want de kans op teleurstellingen wordt alleen maar groter.
Er is iets fascinerends aan de manier waarop beleggers keer op keer geloven dat alles deze keer anders zal zijn. Alsof hoge koersen er niet meer toe doen en waarderingen slechts een detail zijn voor academici met te veel tijd. Maar elke keer dat de markt zichzelf ervan overtuigt dat waarderingen er niet meer toe doen, is één ding zeker: het is tijd om beter op te letten. Deze waarschuwing uitte MFS Investment Management in een recente analyse.
We leven in een tijd waarin AI-enthousiasme de rol heeft overgenomen van de dotcom-hype rond de eeuwwisseling. Koersen worden gedragen door verwachtingen, verhalen, momentum en door de vrees om iets te missen. Maar wanneer de markt massaal gelooft in een nieuw paradigma, is dat doorgaans een veeg teken.
Recordwaarderingen
De Amerikaanse vermogensbeheerder wijst op het feit dat Amerikaanse huishoudens inmiddels bijna 45% van hun vermogen in aandelen aanhouden, het hoogste niveau ooit geregistreerd. De toegenomen populariteit van aandelen heeft mede bijgedragen aan de gestegen koers-winstverhoudingen. Daarbij staat de zogenoemde Shiller P/E op het niveau van vlak voor de dotcom-zeepbel in het begin van de jaren 2000. Op basis van vrijwel alle waarderingsindicatoren zijn grote Amerikaanse aandelen het duurst sinds beginjaren negentig.
De hogere waarderingen kunnen deels worden verklaard door structurele veranderingen in de Amerikaanse economie in de afgelopen 30 jaar, waarbij veel bedrijven minder kapitaalintensief zijn en hogere winstmarges behalen. Maar volgens MFS blijft het moeilijk te beargumenteren dat de gehele markt daarom dicht bij recordniveaus zou moeten handelen.
Barsten in de bubbel
Ondanks de rode vlaggen hebben beleggers de neiging om juist meer aandelen te kopen als de koersen stijgen. Alsof risico afneemt wanneer de prijs stijgt. Het tegendeel is waar. Hoe hoger de waardering, hoe kleiner de foutenmarge. Zelfs goed nieuws kan dan tegenvallen, simpelweg omdat het nóg beter had moeten zijn. Interessant is dat de huidige overwaardering niet alleen komt door techaandelen. Vrijwel alle sectoren op Wall Street noteren boven hun historische gemiddelden. Dat maakt beleggen niet alleen moeilijker, maar ook gevaarlijker. Spreiding helpt immers minder wanneer alles duur is.
Bubbels knappen volgens MFS echter zelden omdat ze ‘oud’ zijn, maar doordat de onderliggende aannames barsten beginnen te vertonen. Denk aan tegenvallende omzet, hogere rentes of het simpelweg verdwijnen van het geloof in eindeloze groei. En markten kunnen razendsnel hun geloof verliezen. Ook dat leert de geschiedenis, van Japan in ’89 tot de Nasdaq in 2000.
Hoewel de markt tekenen van een bubbel vertoont, ziet MFS geen directe aanleiding om een plotselinge correctie te verwachten. Wel is duidelijk dat op dit moment voorzichtigheid geboden is. Hoge waarderingen maken zoals gezegd de foutenmarge klein, waardoor beleggers kritischer moeten beoordelen of de huidige verwachtingen voor toekomstige winsten en kasstromen wel realistisch zijn. Wie vandaag discipline toont, loopt misschien wat kortetermijnwinst mis. Maar degene die zich laat meeslepen door een hype, neemt een risico dat zelden wordt beloond: betalen voor een toekomst die nooit komt.
