Het succes van DoubleLine is verbluffend. Met meer dan $100 mrd onder beheer is het het snelst groeiende beleggingsfonds ooit. We vroegen Philip Barach naar het geheim van het succes.
Wat doen jullie anders dan de concurrentie?
Wij hebben hiervoor vier redenen. De eerste reden is de communicatie. Wij houden elk kwartaal een uitgebreid webinar, waar ook niet deelnemers van het fonds kunnen meekijken. Wij vertellen onze beleggers welke scenario’s er mogelijk zijn en welke beleggingen bij elke scenario horen. Vervolgens doen wij het precies zo als wij verteld hebben. De tweede is dat de resultaten bij ons goed zijn en door de hele cyclus heen zijn ze altijd goed. De derde reden is dat door de extreem lage rente er behoefde is aan beleggingsproducten die een aantrekkelijke rente geven. De vierde reden is dat er nauwelijks nieuwe fondsbeheerders zijn die een obligatiefonds startte. De laatste bekende was Oak Tree twintig jaar geleden. Als je het als nieuweling vervolgens goed doet, dan krijg je al de aandacht. Dit zorgt voor extra beheerd vermogen. Daarnaast zorgt een nieuweling voor betere spreiding als je hem ook een gedeelte van het kapitaal gunt.
‘De rente in de VS zal alleen verder dalen als er ongelukken gebeuren of bij zwaar negatieve economische groeicijfers. Maar dat zien wij niet gebeuren’
Wordt het fonds niet langzamerhand te groot zodat het rendement eronder begint te lijden?
Wij beleggen in een heleboel vermogenscategorieën zoals obligaties van de opkomende markten, Amerikaans high yield, Amerikaanse bankleningen, Amerikaanse bedrijfsobligaties en staatsobligaties, obligaties van Amerikaanse staten en natuurlijk hypotheekleningen. Deze markten hebben een totale omvang van meer dan 10 biljoen. Wij hebben maar een heel klein gedeelte van de markt in handen. $ 100 miljard klinkt heel veel, maar is het niet.
Het valt ons op dat de consensus view bij veel fondsmanagers aanwezig is. Welke van uw mening wijkt het meeste af van de consensus?
Dit is een moeilijke vraag. De consensus dacht de afgelopen jaren elke keer dat de rente zou gaan stijgen, onze mening was dat de rente lager voor langer zou blijven. De markt denkt dat nu ook. Af en toe is het belangrijk om van de consensus af te wijken, maar de consensus kan het ook wel eens goed hebben. Waar wij afwijken met de consensus is dat er meer risico is dat beleggers denken in opkomende markten en in high yield obligaties (Dit interview vond plaats voor de BREXIT. Dit betekent dat er kansen in de toekomst komen die er vandaag nog niet zijn.
| Philip Barach | |
| President en medeoprichter DoubleLine | |
| 2009 – | President DoubleLine |
| 1986 – 2009 | Medeoprichter en managing director TCW Asset Management Company |
De Duitse tienjaarsrente is gisteren negatief gegaan. Is dit niet de grootste zeepbel ooit?
Het is zonder twijfel een zeepbel. En in tegenstelling tot andere zeepbellen is het eenvoudiger om te zien dat het een zeepbel is. De koersen van aandelen en vastgoed kunnen altijd verder omhoog. Obligaties is meer wiskunde. Koopt een belegger een obligaties met een negatieve rente, dan krijgt de belegger verlies voor zijn kiezen. De belegger die deze obligaties koopt is bezig met het opramen van muntjes voor een wals. Hij pakt vast een paar muntjes, maar hij krijgt een klap waar hij nooit meer van hersteld.
De prijs van elke obligatiecategorie volgt uit de prijs van staatsobligaties. Moet de belegger er niet voor kiezen om uit elke obligatiesoort te gaan?
Drie redenen van niet. Ten eerst zijn nog genoeg interessante obligaties te vinden. In de Verenigde Staten is de rente een stuk hoger dan in Europa. Ten tweede is het veiliger in de Verenigde Staten. Europa kan uit elkaar vallen en dat zal niet gebeuren in de Verenigde Staten. Het klopt wat je zegt dat als de rente omhoog gaat bij de staatsobligaties dat overal op de curve de rente omhoog gaat. Dit is de reden dat wij vooral obligaties met een korte looptijd aanhouden. Deze lopen snel af en wij krijgen vervolgens
een nieuwe obligatie met een hogere rente ervoor terug. Wij verwachten dat het dieptepunt van de rente in de Verenigde Staten is geweest. De rente zal alleen verder dalen als er ongelukken gebeuren of als er zwaar negatieve economische groeicijfers komen, maar die zien wij niet gebeuren.
Het verschil tussen de Amerikaanse twee- en tienjaarsrente is gedaald tot 89 basispunten. Is dit een teken dat de Amerikaanse economie afkoelt?
‘Nee, de Amerikaanse economie koelt niet af. De korte rente stijgt omdat de markt er vanuit gaat dat de Amerikaanse rente door de Fed elke maand verhoogd kan gaan worden. Het zijn dus speculaties dat de Fed de rente gaat verhogen. Het lange eind van de rentecurve zegt dat de Fed het niet begrijpt en dat de rente niet omhoog zal gaan.’
Hoe zit het met de liquiditeit in de markt?
‘De liquiditeit van de opkomende markten, high yield en bedrijfsobligaties is soms heel erg laag. Deze situatie zal in de toekomst verder verslechteren. De oorzaak is dat door de komst van ETF ’s op obligaties deze markten nu worden gedomineerd door de particuliere belegger. Vroeger waren dit echt professionele markten. Als professionals ergens uit willen stappen, denken ze er eerst over na en gaan er vervolgens geleidelijk uit. Particuliere beleggers schrikken en drukken meteen op verkopen. Elke dag worden tienduizend Amerikanen 65 jaar. Dit gaat nog twintig jaar door. Het gevolg is dat steeds meer beleggers obligaties kopen. De groei van de ETF-markt gaat door. Waar in het verleden de prijs wel eens 5 basispunten naar beneden ging, zien wij nu bewegingen van 20 punten. Dit biedt voor ons kansen, want wij kunnen in tijden van paniek met nog grotere kortingen obligaties kopen. DoubleLine is daarmee een liquiditeitverschaffer voor de hele markt en daar profiteert iedereen van. Maar het belangrijkste is dat het rendement van onze klanten door de dalende liquiditeit stijgt.’
Sinds de schuldencrisis zijn de schulden sneller gegroeid dan de economie. Wanneer en hoe eindigt dit beleid? Hoe weet je wanneer dat is?
De schulden zijn extreem. Dit is niet eens op te lossen wanneer wij alle rijke Amerikanen een aanslag zouden sturen voor 100% van hun jaarinkomen. De enige manier hoe dit op een positieve manier kan aflopen, is door een grote technologische uitvinden, waardoor de groei van de economie weer boven de groei van de schulden ligt. Het is dan een kwestie van tijd voordat het schuldprobleem is opgelost. Laat ik een verhaal vertellen. Aan het einde van de negentiende eeuw was er een groot probleem, waar ook niemand de oplossing voor zag. De wereld kwam bijéén in Londen en de conclusie was dat er geen oplossing voor het probleem was. Het niveau van de paardenpoep bleef maar stijgen in de wereldsteden en niemand wist wat ze moesten doen. Berekeningen hadden laten zien dat als er paarden zouden komen om de paardenpoep weg te slepen er toch nog paardenpoep bij zou komen. Auto’s waren de oplossing en nu betalen mensen om paardenpoep te krijgen. Zo kan het misschien ook met de schuld gaan. Wat dat betreft is het niet erg dat centrale banken bezig zijn met hun uitstelgedrag om de schuldencrisis op te lossen.
Lees ook: Yves Choueifaty: ‘De benchmark is ongelooflijk dom’
