In de ontwikkelde markten bewegen koersen zich meestal in dezelfde richting. In de opkomende markten komt het echter vaker voor dat aandelen in vergelijkbare bedrijven zich in tegengestelde richting bewegen. De landenmix is dan dus belangrijker dan de keuze van aandelen.
In de rijke, ontwikkelde delen van de wereld bewegen de aandelenkoersen dikwijls in dezelfde richting, zij het niet per se met dezelfde percentages. Een willekeurig aandeel van een in Amsterdam genoteerd bedrijf wijkt op de wat langere termijn niet noemenswaardig af van een soortgelijk bedrijf dat op de effectenbeurs van Parijs of een andere hoofdstad in de EU staat genoteerd.
Natuurlijk kan het rendement in een bepaald jaar behoorlijk uiteenlopen, maar op de lange termijn zijn de verschillen vaak verwaarloosbaar.
Uiterst lage correlatie
Die verschillen zijn in elk geval stukken kleiner dan in de zich sneller ontwikkelende landen. In het nu nog armere, opkomende deel van de wereld komt het vaker voor dat aandelen van vergelijkbare bedrijven in tegengestelde richting bewegen. Hoe laag die correlatie tussen landen is, kan ik eenvoudig aantonen met een aantal voorbeelden. De koersbewegingen van een Russisch bedrijf hebben echt niets van doen met de ontwikkeling van de aandelenprijs van een onderneming op de beurs van Jakarta. Alleen al de ontwikkeling van de betreffende valuta’s loopt vaak al mijlenver uit elkaar.
Een ander voorbeeld: de door technologie gedomineerde Taiwanese effectenbeurs staat in geen enkele relatie tot de door binnenlandse politiek gedreven Braziliaanse aandelenkoersen. Kortom, de correlatie tussen landen in het zich ontwikkelende deel van de wereld is uiterst laag.
Eerst de landenmix
Bij het opbouwen van een aandelenportefeuille is het dan ook zaak om allereerst de juiste landenmix te kiezen, alvorens over te gaan tot de beste aandelenkeuze binnen die landen. Zo kan de opname van een veelbelovend bedrijf in Argentinië met een degelijk en sterk management het rendement van de portefeuille toch behoorlijk verstieren. De Argentijnse peso kan immers door het putje gaan als gevolg van de torenhoge inflatie en de kwetsbare fundamenten van het land.
Als het land waarin het opereert naar de gallemiezen gaat, zakt dat pareltje keihard mee in de beurscrash en hou je in euro’s weinig over. Daar zit je dan met je tijdrovende analyse van dat bedrijf. In tegenstelling tot het beleggingsproces in volwassen markten stelt Robeco daarom met haar opkomende-marktenfonds het land boven het aandeel.
Hoewel sommige vermogensbeheerders die twee essentiële keuzes in omgekeerde volgorde maken, gaan wij eerst voor de landenmix en pas daarna voor de beste bedrijven binnen die landen.
