Landbouwaandeel slaat zich door de storm

De klanten van ForFarmers hebben het zwaar als gevolg van lage prijzen voor agrarische producten en ook de onverwachte Brexit is een tegenvaller voor het bedrijf. De onderneming is echter prima in staat om door deze lastige periode te komen.

De afgelopen maanden hebben veel bedrijven de stap naar de beurs gezet. Onder meer ASR, Philips Lighting, Sif Group en Basic-Fit kregen een notering aan Euronext Amsterdam. Tussen deze nieuwkomers is ForFarmers in zekere zin een vreemde eend in de bijt. Het bedrijf is met een jaarproductie van 9,1 miljoen ton diervoer marktleider in Europa. Op zich is dat een flinke prestatie, aangezien ForFarmers tot tien jaar geleden alleen maar actief was in Nederland.

De onderneming zette op 24 mei de stap richting de beurs niet omdat de eigenaren het bezit willen afbouwen (zoals bij ASR, Sif Group en Basic Fit) of omdat onderdelen niet langer binnen de strategie passen (zoals bij Philips Lighting). Het belangrijkste doel van de beursintroductie was het creëren van een betere handelsmogelijkheid voor de zittende aandeelhouders. Voorheen kon het aandeel namelijk alleen gekocht en verkocht worden via een speciaal handelsplatform dat door Van Lanschot was opgezet.

Een groot verschil met de andere beursdebutanten was dan ook dat er geen nieuwe aandelen zijn uitgegeven. Met een solvabiliteit van 54,6% en een nettokaspositie van €33,7 mln heeft ForFarmers een heel sterke financiële positie. De beursnotering maakt het eventueel wel mogelijk om in de toekomst kapitaal aan te trekken voor bijvoorbeeld een overname via de uitgifte van nieuwe stukken.

Een minstens zo groot voordeel voor de zittende aandeelhouders is dat de drempel voor institutionele partijen om in het concern te beleggen nu een enorm stuk lager ligt. Met een beurswaarde van €642 mln kan het bedrijf in de toekomst in aanmerking komen voor opname in de AMX-index, terwijl het dividendrendement van 3,9% partijen zal aanspreken die op zoek zijn naar inkomsten uit hun investeringen.

Slechte timing
Deze eigenschappen maken ForFarmers tot een interessante aanvulling op de aandelenselectie op het Damrak, maar achteraf bekeken is het moment van de beursgang toch enigszins ongelukkig. De onderneming is namelijk een van de bedrijven die het meest beïnvloed worden door de Brexit – die op het moment van introductie uiteraard niet te voorzien was. Iets meer dan de helft van de 42 productiefaciliteiten staat in Groot-Brittannië en ruim een derde van de inkomsten komt van het eiland.

Hoewel de initiële koersreactie alleszins meeviel, kan de Brexit wel degelijk flinke gevolgen hebben. Het aandeel viel op vrijdag 24 juni met 2% terug terwijl de AEX met bijna 6% daalde. De Britse pond is echter met ruim 11% gedaald, zodat de omzet en de winst door de vertaalslag naar euro’s een stuk lager zullen uitpakken. Daar staat tegenover dat ook de kosten van de productiecentra in Groot-Brittannië een stuk lager liggen. Per saldo is de kans groot dat de Britse brutowinst een tik krijgt door de koersdaling van de pond. Over 2015 liep deze winst met €21,4 mln op naar €166,9 mln (39% van het concerntotaal). Maar liefst tweederde van die stijging was te danken aan een pond die gemiddeld 6% à 7% hoger stond ten opzichte van de euro in 2015 dan in het jaar ervoor.

Door de terugval van de Britse munt na het Brexit-referendum is de kans groot dat ForFarmers in dit opzicht in 2016 en 2017 een tegenvaller te slikken krijgt van €10 tot €15 mln. Dat kan de onderneming lastig combineren via groei in andere regio’s of segmenten, aangezien er weinig ruimte is om de omzet op te schroeven. Vorig jaar liepen de inkomsten bijvoorbeeld met 1,1% op tot €2,2 mrd en in 2014 daalde de omzet nog met 3,1%.

Het volwassen karakter van de markt waarop het bedrijf opereert staat een structurele groei in de weg. Daar komt bij dat agrarische bedrijven nu kampen met lage afzetprijzen. Deels als gevolg van een boycot door Rusland is er een flinke overcapaciteit ontstaan op verschillende delen van de Noord-Europese landbouwmarkt. De export van allerlei producten zoals zuivel en varkensvlees naar Rusland is in de afgelopen twee jaar met 40% tot 50% gedaald. De Russische president Vladimir Poetin heeft eind juni nog de sancties tegen landbouwproducten uit Europa en de Verenigde Staten verlengd tot 2017.

In combinatie met vraaguitval in China heeft de boycot ertoe geleid dat de melkprijs in 2015 met 19% is teruggevallen. Daar kwam in de eerste helft van dit jaar nog een terugval van bijna 20% overheen. Analisten van de Rabobank voorspellen in het ‘Kwartaalbericht zuivel‘ dat begin juli werd uitgebracht dat de bodem op de zuivelmarkt is bereikt. Door de hoge voorraden zal het herstel echter traag vorm krijgen en voorlopig blijven veel boeren dan ook onder de kostprijs werken.

Horizon
ForFarmers is van oorsprong een coöperatie van boeren en probeert zo goed mogelijk in te spelen op de uitdagingen waar deze groep nu voor staat. Dat doet de onderneming via de strategie Horizon 2020. Een van de speerpunten daarin is wat het bedrijf zelf omschrijft als Partnership & Total Feed-portfolio. Via samenwerkingsverbanden met Nutreco en andere partijen verbreedt ForFarmers het productenassortiment van het traditionele mengvoer naar mineralen, meststoffen en zaaizaden.

Daarnaast probeert het bedrijf via samenwerkingen innovatie aan te wakkeren en inkoopvoordelen te behalen. Andere speerpunten zijn een toenemende focus op aantrekkelijke marktsegmenten en het verder stroomlijnen van de organisatie via betere samenwerking, het meer uitwisselen van kennis en het optimaal benutten van schaalvoordelen.

Het vierde en laatste onderdeel van Horizon 2020 bestaat uit acquisities. Daarbij houdt ForFarmers de mogelijkheid open om via aankopen de positie binnen het huidige werkterrein – Nederland, België, Duitsland en het Verenigd Koninkrijk – te versterken of om een nieuwe markt te betreden.

Het uitgangspunt bij overnames blijft dat het bedrijf altijd streeft naar een nummer 1 of 2-positie in alle gebieden waar het actief is. Het track record op dit vlak is behoorlijk sterk. ForFarmers is immers ontstaan via fusies en overnames. In 2012 werd de onderneming Europees marktleider dankzij de aankoop van het Britse BOCM Pauls en die leidende positie is sindsdien steeds verder uitgebouwd via nieuwe acquisities.

Hoewel de lastige marktomstandigheden voor landbouwbedrijven het ondoenlijk maken om de inkomsten de komende tijd stevig te laten groeien, biedt de ijzersterke financiële positie alle ruimte om kleinere branchegenoten in te lijven die nog meer lijden onder het huidige klimaat. Daarmee kan ForFarmers zich prima positioneren voor de herstelbeweging, die in de landbouwsector gewoonlijk enkele jaren na de zware tijden weer goed op gang komt. In de tussentijd beloont het bedrijf het geduld van de aandeelhouders met een dividend van €0,233 over 2015 – een stijging van maar liefst 32% ten opzichte van de €0,176 over 2014.

Lees ook: ForFarmers moet het hebben van externe groei