Na een sterke periode maakt de markt voor euro-bedrijfsobligaties even pas op de plaats. Hoewel de risico-opslagen min of meer onveranderd bleven, moest het kredietwaardige investment-gradesegment afgelopen week iets terrein prijsgeven. Dat kwam doordat de onderliggende rente op Duitse staatsleningen vanaf extreem lage niveaus weer wat opliep. Het effectieve rendement op de iBoxx Corporates Index (in euro’s genoteerde investment grade bedrijfsleningen) nam daardoor op weekbasis met 3 basispunten toe tot 1,34% op vrijdag – koersen en rente bewegen tegengesteld; een hogere rente correspondeert dus met een lagere koers.
Junkleningen wisten hun opmars echter wel te vervolgen. Ze zijn namelijk beduidend minder gecorreleerd aan de Duitse staatsobligaties. Niet alleen is de risicopremie veel groter en derhalve belangrijker voor het rendement, ook is de looptijd korter ten opzichte van het investment-gradesegment. Hoe langer de looptijd, hoe groter de rentegevoeligheid. De stijging van de Duitse staatsrente werd in de voorbije week daarom ruimschoots gecompenseerd door een lagere risico-opslag.
Het effectieve rendement op de iBoxx High Yield Corporates Index daalde met circa 18 basispunten naar 4,83% op vrijdag. We denken dat high yield nog wel een aardige inhaalslag kan maken vergeleken met het investment-gradesegment, dat tot dusver dit jaar duidelijk beter presteert. Dat heeft alles te maken met het beleid van de Europese Centrale Bank (ECB). De ECB zal eind juni ook euro-bedrijfsleningen gaan opkopen en deze week mogen we daar meer details over verwachten. Duidelijk is dat de ECB alleen investment-gradepapier gaat kopen, bankobligaties uitgezonderd.
De grote vraag is om welk bedrag het zal gaan. Analisten mikken in doorsnee op €7,5 mrd per maand. De markt is hier al op vooruitgelopen. Maar als de ECB inderdaad voor dergelijke grote bedragen bedrijfsobligaties gaat aanschaffen, dan mogen we een nog verdere daling van de ‘yields’ in het investment-gradesegment verwachten. Aangezien deze reeds extreem laag zijn, is het logische gevolg dat beleggers nog meer gaan uitwijken naar junkpapier. Ze krijgen hier immers een veel hoger rendement, terwijl het risico op wanbetalingen in Europa mede door de lage rente voorlopig laag blijft.