TMG publiceerde onlangs behoorlijk zwakke jaarcijfers. De omzet bleef nog wel stabiel, maar autonoom was sprake van een krimp van 6%. Het aangepaste bedrijfsresultaat viel met maar liefst 34% terug, vooral als gevolg van een sterker dan verwachte daling van de advertentie-inkomsten. Onderaan de streep werd net als over 2011 een nettoverlies geleden. Was het in 2011 een afwaardering van €44 mln op Sky Radio die de rode cijfers veroorzaakte, afgelopen jaar is het vooral de impairment van €36,5 mln op social media site Hyves die het concern de das om doet. Beide afwaarderingen tonen aan dat TMG niet zo gelukkig is met acquisities.
Beurswaarde belang ProSiebenSat.1
Dat geldt niet voor het 6%-belang dat de Amsterdamse uitgever houdt in de Duitse mediagigant ProSiebenSat.1. De beurswaarde van dit belang is de laatste tijd enorm opgelopen en bedraagt inmiddels circa €360 mln. Dat is enorm veel vergeleken met de beurswaarde van het gehele TMG concern dat nog circa €380 mln bedraagt. Met andere woorden, beleggers zijn bereid om slechts circa €20 mln neer te tellen voor de kernactiviteiten van TMG: de dagbladen, Sky Radio, de puzzelbladen van Keesing en Hyves. Dit gegeven is interessant voor beleggers.
Dividend
Alvorens wat toekomstscenario’s te schetsen eerst nog even wat over het dividend dat TMG uitbetaalt. Ondanks het verlies over 2011 keerde het bedrijf destijds toch 47 cent per aandeel aan dividend uit. De uitgever schokte de markt deze week door te laten weten het reguliere dividend over 2012 te schrappen.
Wel beloofde het in augustus of september dat bedrag uit te betalen, maar dat is het gevolg van het superdividend dat het ontvangt van ProSiebenSat.1. De Duitsers hebben hun Scandinavische activiteiten verkocht en willen deze zomer een totaal dividend uitbetalen van €5,63 per aandeel. Voor TMG betekent dit een mogelijke netto-opbrengst van circa €65 mln, oftewel €1,40 per aandeel. Het dividend dat TMG uitkeert is dus feitelijk volledig afkomstig van de Duitse dochter.
Scenario-analyse
1) Toenemende druk aandeelhouders
Het TMG dat slecht presteert staat onder druk van de eigen aandeelhouders. Met name Cyrte, een investeringsfonds van Delta Lloyd dat circa 20% van de stukken bezit, ziet niets in de internetstrategie van TMG en wil dat het concern vooral zijn positie in krantenland versterkt. De afboeking op Hyves, die niet geheel onverwacht kwam overigens, zorgt er voor dat het dividend gepasseerd wordt en zal de onrust bij deze grootaandeelhouder er niet kleiner op hebben gemaakt.
De familie Van Puijenbroek bezit 30% van de stukken en houdt zich tot op heden gedeisd, maar zal toch ook zien dat het niet goed gaat. De waarde die er in het concern zit, komt er op de beurs niet uit en ook zij ontvangen geen dividend.
2) Verkoop belang ProSiebenSat.1
Medio juni kunnen de aandeelhouders van ProSiebenSat. stemmen over de samenvoeging van de preferente aandelen zonder stemrecht met beursnotering en de gewone aandelen met stemrecht, maar zonder beursnotering. De gewone aandelen die TMG bezit, krijgen dan mogelijk notering en kunnen dan eenvoudiger van de hand worden gedaan. Gebeurt dat, dan kunnen aandeelhouders mogelijk een grote eenmalige uitkering tegemoet zien. Het mag niet verbazen als TMG dit scenario al met de grootaandeelhouders besproken heeft, waardoor zij zich nu zo koest houden.
3) Overname
Een derde scenario is dat een partij, wellicht een van de grootaandeelhouders of een private equity partij, opstaat en een bod op TMG doet en scenario twee zelf in gang zet. Niet onlogisch gezien bovenstaande.
4) Overname door ProSiebenSat.1
Het klinkt vreemd, maar de Duitsers zouden door een bod op TMG te doen eigenlijk ook 6% van het eigen aandelenkapitaal inkopen. Vervolgens kunnen zij de overige onderdelen verkopen. Eigenlijk het omgekeerde van scenario twee en drie.
5) Verkoop onderdelen
Ook is het mogelijk dat TMG zichzelf uiteenrafelt door bedrijfsonderdelen afzonderlijk te verkopen. Keesing is al zo goed als in de etalage gezet. Analisten schatten de waarde hiervan op €80-90 mln, gelijk aan circa €1,70 – €2,- per aandeel. Ook zo komt de waarde van het concern naar voren, à la CSM.
6) Niets doen
Ten slotte is het natuurlijk ook mogelijk dat het TMG-bestuur niets doet en doorgaat waar het mee bezig is en ook de aandelen in ProSiebenSat.1 behoudt. Risico is dat de kernactiviteiten alleen maar verder wegzakken en wellicht ook de koers van het Duitse dochterbedrijf eens een flinke tik krijgt. Beleggers zien dan alle waarde wegsmelten.