Dominic Rossi, Fidelity International: ‘Innovatieve bedrijven bieden de beste kansen om aan de lage groei te ontsnappen’

In de weken nadat op 24 juni de onverwachte uitkomst van het Brexit-referendum leidde tot een schok op de financiële markten, dreigde in Italië de bankencrisis te escaleren en was er een poging tot een staatsgreep in Turkije. Met ruim 28 jaar ervaring in de beleggingswereld weet Dominic Rossi wanneer het zaak wordt om de strategie bij te stellen en waar in het huidige klimaat de beste kansen liggen.

Hoe lastig is het om een beleggingskoers uit te zetten als ontwikkelingen elkaar zo snel opvolgen en hoe bepaalt u of een gebeurtenis aanleiding vormt om die koers aan te passen?
‘Er is geen vaste set van voorwaarden aan de hand waarvan we beoordelen of we onze positie moeten herzien. Per geval bekijken we hoe groot de gevolgen zijn voor het economische en het politieke model dat we hanteren. Het oplaaien van de Italiaanse bankencrisis en de mislukte staatsgreep in Turkije vormen geen aanleiding om onze modellen bij te stellen. Voor de Brexit geldt dat uiteraard wel, alhoewel de impact minder groot is dan veel mensen nu denken. Groot-Brittannië komt later dit jaar waarschijnlijk in een milde recessie terecht. De klap in Londen zal niet zo hard aankomen, aangezien de regering via een aantrekkelijk belastingtarief bedrijven binnen het land weet te houden. Mogelijk gaat het noordoosten van Engeland wel een lastige periode tegemoet. Daar staan veel fabrieken van Japanse autofabrikanten. Die kunnen besluiten om naar Schotland te verkassen als dat land ervoor kiest om zich los te maken van Groot-Brittannië en zich bij de EU aansluit. De economische impact van de Brexit op de EU zal overigens heel beperkt zijn. Op de Amerikaanse economie heeft het al helemaal nauwelijks invloed. Het belangrijkste effect van de Brexit is dat er een eind is gekomen aan een periode van circa dertig jaar waarin Groot-Brittannië een beleid voerde met een stabiele, sterk pond. Dat is voorlopig niet meer mogelijk. Het land heeft een goedkopere munt nodig om competitief te blijven op de wereldmarkt en om zo te voorkomen dat de recessie langer of dieper wordt dan waar het nu naar uitziet. Bovendien heeft Groot-Brittannië een tekort op de lopende rekening van 7% van het bbp. Dat is simpelweg niet houdbaar bij een relatief dure pond. Ik verwacht dat de wisselkoers van 1,40 dollar per pond die jarenlang de ondergrens was, nu het plafond wordt. Waar de bodem ligt, zal tussen nu en het eind van dit jaar blijken. In die periode zullen er verschillende signalen komen van een verzwakkende Britse economie waarna de Bank of England de rente gaat verlagen. Totdat duidelijk is hoe alle nieuwe handelsverdragen eruit zien, kan de pond blijven schommelen. Dat proces gaat enkele jaren in beslag nemen.’

‘Ik verwacht heel veel van augmented reality-technologie. Bijvoorbeeld voor de nieuwe iPhone 7’

In hoeverre moeten we ons met een zwalkend pond en een mogelijk zwakke euro zorgen maken over een te sterke dollar?
‘De Federal Reserve heeft in de eerste maanden van dit jaar ingezien dat ze een fout hebben gemaakt met het omhoog praten van de dollar en de renteverhoging in december. Vorig jaar schoot de dollar tussen half oktober en eind november met bijna 10% omhoog ten opzichte van veel andere valuta’s. De enorme deflatoire klap die daarvan uitging zal de Fed in de toekomst willen voorkomen. Ze zullen het nooit toegeven, maar in de besluitvorming nemen ze absoluut mee wat de gevolgen zijn van een te sterke dollar. Dat neemt niet weg dat er dit jaar hoogstwaarschijnlijk nog een renteverhoging komt. De toon waarmee de Fed vooruit kijkt naar nieuwe verhogingen zal daarbij echter een stuk terughoudender zijn dan eind vorig jaar.’

Op de aandelenmarkten gingen de koersen aanvankelijk hard onderuit na het Brexit-nieuws, maar de schade werd al snel weer grotendeels ingelopen. Zal de Brexit in de toekomst nog veel impact hebben op de koersrichting?
‘Het belangrijkste effect is dat de premie voor politiek risico verder is toegenomen. De risicopremie voor aandelen was overigens al zeer hoog. Beleggers hebben de afgelopen vijftien jaar tweemaal hun vingers gebrand met een flinke correctie. Bovendien zorgen nieuwe regelgeving en een lage economische groei eveneens voor een hogere risicopremie. Er is dit jaar al behoorlijk wat geld uit aandelenfondsen teruggetrokken en het financiële nieuws stemt weinig vrolijk. Desondanks ontpopt 2016 zich ondanks de slechte start als een goed beurs­jaar. De S&P500 en de Dow Jones staan op het hoogste niveau ooit. De koersstijging is voornamelijk een gevolg van het hoge tempo waarin bedrijven hun eigen aandelen inkopen.’

Is dat een degelijke basis voor verdere koersstijgingen?
‘Ik vind het voornamelijk een interessant fenomeen. Het aanbod van aandelen neemt af en dat is een gunstig signaal voor de langere termijn. Daarnaast verwacht ik dat verschillende zaken die mensen ervan weerhouden om in aandelen te beleggen naar de achtergrond verdwijnen. De Amerikaanse presidentsverkiezingen in november zorgen bijvoorbeeld nu nog voor veel onzekerheid. En de winstgroei van veel Amerikaanse bedrijven is vooral door de sterke dollar al twee jaar vrij laag. Als straks de verkiezingen achter de rug zijn en de winstgroei in de loop van 2017 weer aantrekt, ligt de drempel om in aandelen te beleggen een stuk lager. Het helpt natuurlijk flink mee als ondernemingen het dividend verder verhogen, aangezien bijna iedereen in deze tijd met een lage rente nog op zoek is naar een bron van inkomsten.’

Kan de rally voorlopig doorzetten? En welke regio’s en sectoren zijn dan favoriet?
‘Ik heb de afgelopen vier jaar al een duidelijke voorkeur voor Amerikaanse aandelen op basis van het snelle tempo van innovatie in dat land. De nominale groei ligt wereldwijd erg laag. Innovatieve bedrijven bieden in mijn ogen de beste kans om daaraan te ontsnappen. Bedrijven uit de Verenigde Staten zetten de toon in innovatieve bedrijfstakken zoals media, gaming, technologie en biotech. Er zijn uiteraard verschillende uitzonderingen zoals Nintendo, dat nu volop in de schijnwerpers staat dankzij het succes van Pokémon Go op de smartphone. Ik verwacht heel veel van de zogeheten augmented reality-technologie, waarbij je een toepassing op je telefoon combineert met zaken in de echte wereld. Dat kan een flinke impuls vormen voor de nieuwe iPhone 7, die uitgerust is met twee camera’s.
Voordat de huidige bullmarkt voorbij is, ontstaat er waarschijnlijk een luchtbel in innovatieve sectoren. Zover zijn we voorlopig nog niet. De huidige bullmarkt is bovendien ook anders dan zijn voorgangers omdat de koersstijgingen volledig aan de financiële sector voorbij gaan. Met name bankaandelen hebben een zwakke periode achter de rug. De winstgevendheid van banken kan pas structureel verbeteren als de rente weer gaat stijgen. Aan de andere kant is een stijgende rente historisch gezien niet gunstig voor aandelenmarkten. Zolang de Fed heel voorzichtig opereert, hoeft die paradox geen bedreiging te zijn voor een verdere stijging van de beurskoersen.’