Lage waardering van de uitzenders biedt te weinig compensatie voor verslechterende marktomstandigheden.
De marktvooruitzichten voor uitzenders als Adecco[actuele-koers issueid=”490121006″] en Randstad[actuele-koers issueid=”11785″] zijn niet goed, meent Credit Suisse. De uitzenders kampen zowel met cyclische als structurele tegenwind. De broker verwacht verdere verslechtering van de uitzendmarkt in het vierde kwartaal van 2018 en het eerste kwartaal van 2019. Die verslechtering heeft drie oorzaken. De sociale onrust in Frankrijk, de politieke onrust in Italië en steeds zwakkere industriedata in Duitsland. Naast deze cyclische tegenvallers heeft de uitzendsector ook te maken met structurele tegenwind als gevolg van toenemende automatisering en digitalisering. Dat zet volgens de broker de vraag naar minder geschoolde werknemers onder druk. Daarnaast heeft digitalisering gevolgen voor het bedrijfsmodel van de uitzenders. Klanten van uitzendbureaus krijgen zelf ook steeds meer toegang tot data die door de uitzenders zelf worden gebruikt. Credit Suisse vreest dat de menselijke component in de dienstverleningen van de uitzenders in de toekomst overschaduwd wordt door toenemende digitalisering. Dat zal de prijzen van de dienstverlening van de uitzenders onder druk zetten.
Lage waardering
Dat zijn echter zorgen voor de iets langere termijn. Op de korte termijn wordt de koersontwikkeling van Adecco en Randstad gedomineerd door de vrees voor vertragende economische groei en de gevolgen daarvan voor de uitzendmarkt. In aanloop naar de publicatie van de jaarcijfers van Adecco (op 28 februari) en Randstad (op 12 februari) heeft Credit Suisse zijn verwachtingen voor beide uitzenders alvast verlaagd. Voor 2019 is de door de broker verwachte winst per aandeel voor Adecco en Randstad met 5% verlaagd. De koersen van beide uitzenders zijn de afgelopen maanden al hard gedaald. Daardoor is de koers-winstverhouding van Randstad in vergelijking tot die van de brede Europese aandelenmarkt gedaald tot het laagste niveau sinds de kredietcrisis.
Adviesverlaging
Dat wil echter niet zeggen dat de waardering niet nog verder kan dalen. Tijdens de meest recente recessie bereikte de waardering van de uitzenders pas zijn dieptepunt nadat de autonome omzetgroei tot onder de nul was gedaald. Credit Suisse verlaagt dan ook het advies voor Adecco van houden naar verkopen. Het koersdoel wordt met maar liefst 20% verlaagd naar CHF40. De adviesverlaging voor Randstad – van kopen naar houden – gaat gepaard met een verlaging van het koersdoel van 18% tot €41. Over de houdbaarheid van het dividend van zowel Adecco als Randstad maakt Credit Suisse zich vooralsnog geen zorgen.
