Sinds de hectiek van februari is de rust weer wat teruggekeerd op financiële markten. De angstindicator, de VIX, is gedaald tot lage niveaus. Maar hoewel de risicopremie is gedaald, zijn de zorgen nog niet allemaal voorbij.
De dreiging van een handelsoorlog blijft en de Europese economie heeft in 2018 zijn ritme wat verloren. Ook zien we dat de totale waarde van fusies en overnames (M&A) dit jaar recordhoogtes heeft bereikt. Dat is verontrustend, want de vorige records kwamen uit 2007 en 2000: respectievelijk een jaar voor het begin van de financiële crisis en vlak voor het klappen van de internetzeepbel. De verwachting is bovendien dat Amerikaanse bedrijven uit de S&P500 dit jaar voor een recordbedrag aan eigen aandelen gaan inkopen, en ook hier stamt het vorige record ook uit 2007.
Top van de markt in zicht?
Zijn dit tekenen dat we aan de top van de markt zitten en een recessie nabij is? Het is zeker niet ondenkbaar. Als centrale banken verkrappend beleid gaan voeren, kunnen we zeggen dat het einde nadert. Doorgaans stijgen grondstofprijzen als olie richting het eind van de economische cyclus. Dat zien we nu ook, maar er is nog ruimte aan de aanbodzijde.
Een eerste draai in de markt zien we in het obligatie-universum. De Amerikaanse rentecurve wordt vlakker en bedrijfsobligaties bereiken hun top. De premie op bedrijfsobligaties is fors gedaald, terwijl we zien dat banken hun financieringsvoorwaarden aanscherpen. Tevens verslechteren balansen vanwege de M&A-golf. Waar deze M&A-golf slecht is voor bedrijfsobligaties, is hij goed voor de aandeelhouders vanwege de overnamepremies. Wel moeten we het recordbedrag van aandeleninkoopprogramma’s in perspectief plaatsen. Het is in absolute zin een record, maar in verhouding tot de marktkapitalisatie van de S&P500 nog niet. In 2007 was dat wel het geval.
Een afnemend groeitempo is een ander symptoom van een naderende recessie. Voor de wereldeconomie en bedrijfswinsten is dat voor 2019 inderdaad de verwachting, maar de groei zal nog altijd goed zijn.
Hoewel er dus zeker signalen zijn dat we langzaam richting de top van de markt gaan, denk ik dat het nog wel anderhalf à twee jaar duurt voordat die top bereikt is. Pas als het ondernemersvertrouwen daalt, de rentecurve geïnverteerd raakt, aandelenwaarderingen hoog zijn en bedrijven minder optimistisch worden, is het moment aangebroken om uw geld van tafel te halen.
