De techsector is niet langer capital light.
Na de lichte teleurstelling over de resultaten en prognose van Nvidia zorgden de kwartaalcijfers van Broadcom wel voor een uitbundige stemming onder beleggers. De koers van Broadcom, zwaargewicht in onze Dividendportefeuille, schoot omhoog naar een nieuwe all-time high nadat het orders ter waarde van $10 mrd van een nieuwe klant bekend had gemaakt.
Interessanter nog dan de identiteit van die klant – naar verluidt OpenAI – is de omvang van de investeringen die nu plaats vinden in de technologiesector. Zeven jaar geleden publiceerden Jonathan Haskel en Stian Westlake het boek Capitalism without capital. Daarin beschreven de twee economen de opkomst van ‘immateriële’ investeringen – onder meer software, merken en R&D – ten koste van de traditionele vaste investeringen zoals gebouwen en fabrieken. Een van de belangrijke eigenschappen van investeringen in bijvoorbeeld software is de schaalbaarheid ervan.
In een recensie van het boek herkende Bill Gates dit van zijn Microsoft-tijd. Bij fysieke goederen stijgen de productiekosten als er meer van gemaakt worden. Na de aanvangsinvesteringen, aldus Gates, kostte ieder extra geproduceerd softwarepakket het bedrijf bijna niets. Dit werd bekend als het ‘capital light’ bedrijfsmodel. Microsoft, Google en Facebook – zoals deze destijds nog heetten – waren daardoor extreem winstgevend.
Magnificent 7
Andrew Lapthorne, kwantitatief strateeg bij Société Générale, berekende dat in de jaren 2015-2018 de investeringsuitgaven van de zeven grote Amerikaanse techbedrijven ongeveer 25% van hun operationele kasstroom bedroegen. Bij de overige S&P500-bedrijven was dat bijna 55%. Maar de tijden zijn veranderd. Inmiddels gaat zo’n 45% van de operationele kasstroom van de grote techbedrijven op aan investeringen, aldus Lapthorne. Volgens Deutsche Bank investeerden Microsoft, Meta, Alphabet en Amazon afgelopen jaar zo’n $250 mrd, vooral in AI, en de bank ziet over drie jaar een verdubbeling van deze uitgaven. De tijd van big tech is nog niet voorbij, maar capital light is de sector niet meer.
