In de aanloop naar de verwachte renteverlaging van de Federal Reserve springen beleggers op nieuwe bedrijfsobligaties. Voor de uitgevende instellingen zijn de marktomstandigheden echter ook niet slecht.
Hoewel het niet is af te zien aan de indexstand, is de markt voor bedrijfsobligaties 2024 wel degelijk ijzersterk begonnen. De Bloomberg US Corporate Total Return Index van de in dollars uitgegeven, solide, bedrijfsleningen staat dit jaar 1% in de min. Deze koersdaling vertelt echter zeker niet het hele verhaal. Nieuwe dollar-investment gradeleningen zijn dit jaar namelijk niet aan te slepen. Zo was de belangstelling voor een veertigjarige lening van het Amerikaanse defensieconcern Lockheed Martin zo groot dat deze liefst acht keer overtekend was. Volgens Bloomberg kwam begin deze week ook IBM naar de markt met verschillende obligatieleningen voor in totaal $5,5 mrd waardoor er deze maand al voor maar liefst $188 mrd aan nieuwe solide dollar-bedrijfsleningen is uitgegeven, zo berekende de dataleverancier. Daarmee is volgens Bloomberg het oude record voor de eerste maand van het jaar, van $175 mrd in januari 2017, verbroken.
Stijging
Dat de Bloomberg US Corporate Bond Index dit jaar toch in de min staat is volledig te wijten aan de stijging van ruim 22 basispunten (0,22 procentpunt) van de Amerikaanse tienjaarsrente. De risico-opslag – het extra rendement dat beleggers willen ontvangen om bedrijfsobligaties in plaats van staatsobligaties in portefeuille te nemen – is dit jaar juist tot de laagste stand in meer dan twee jaar gedaald (zie grafiek). Niets maakt de huidige positieve stemming op de markt voor bedrijfsobligaties zo duidelijk als de details van de vorige week uitgegeven leningen van Procter & Gamble. Het Amerikaanse concern, met een zeer solide credit rating van AA-, plaatste een tienjarige lening met een risico-opslag van slechts 37 basispunten bovenop de Amerikaanse tienjaarsrente. Dat is de laagste risico-opslag op een dollar-investment gradelening die door Bloomberg is gemeten sinds 2000, het eerste jaar dat de dataleverancier dergelijke obligatiedetails in kaart heeft gebracht.
Mijlpaal
Daarmee lijken beleggers in solide bedrijfsobligaties wel erg hard op eventuele renteverlagingen van de Federal Reserve vooruit te lopen en oogt de markt rijp voor een teleurstellingen. Hoewel een mijlpaal, is de lage risico-opslag van de Procter & Gamble zeker niet zo’n exces als de veertigjarige euro-lening die farmaceut Eli Lilly in september 2021 plaatste en waar ik in onze podcast destijds al mijn verbazing over uitsprak. Deze lening had weliswaar een risico-opslag van 115 basispunten maar, als gevolg van de destijds extreem lagere lange rente, bedroeg de coupon een bijna absurd aandoende 1,375%. Kopers van die lening kijken bijna 2,5 jaar na uitgifte van de lening dan ook tegen een koersverlies van meer dan 40% aan. Het effectief rendement van deze Eli Lilly euro-lening bedraagt nu zo’n 3,3%.
Effectief rendement
Met een effectief rendement van 4,5% is de tienjarige dollarlening van Procter & Gamble overigens ook geen vetpot. Maar terwijl de Eli Lilly-lening destijds vooral aantrekkelijk leek voor de uitgevende instelling, heeft de Procter & Gamble-lening beide partijen misschien nog wel iets te bieden. De kopers van deze lening kunnen hopen op renteverlagingen van de Federal Reserve waardoor mogelijk ook de tienjaarsrente daalt, wat weer gunstig is voor de koers van de Procter & Gamble-lening. Procter & Gamble, aan de andere kant, profiteert dan weer van een lage risico-opslag die beleggers in deze lening slechts een flinterdunne veiligheidsmarge biedt.
