Bernstein denkt dat de neerwaartse risico’s bij Linde groter zijn dan het opwaarts potentieel.
Na de aankondiging van de fusie met Praxair hebben de aandeelhouders van Linde plc een mooie rit omhoog gemaakt. Maar het is nu tijd om de winsten te verzilveren, meent Bernstein. De zakenbank is begonnen met het volgen van de producent van industriële gassen met een verkoopadvies en geeft daarbij een koersdoel van $134, ofwel zo’n 16% lager dan de huidige koers.
Synergievoordelen
Bernstein is van mening dat alle optimistische verwachtingen over de integratie van beide ondernemingen volledig in de koers zijn verdisconteerd. Zelfs als het bedrijf erin slaagt om de synergievoordelen te realiseren, de omzet in lijn met de industriële productie te laten groeien en ook nog eens eigen aandelen gaat inkopen, dan nog is het aandeel op zijn best goed gewaardeerd met een multiple van 11,2 keer de ebitda.
Als daarentegen de synergiedoelen niet worden gehaald of de groei tegenvalt dan is het neerwaartse risico groot. En de kans daarop is reëel, denkt Bernstein. Linde heeft de synergieverwachtingen al verlaagd naar $1,1-1,2 mrd, tegen de eerdere raming van $1,2 mrd. Bernstein komt in zijn modellen niet verder dan $900 mln aan kostensynergieën en verwacht dat de integratie zal mislukken door culturele verschillen en het weglopen van talent.
Complexe fusie
Uit wetenschappelijk onderzoek komt naar voren dat de meeste fusies tussen Amerikaanse en Duitse bedrijven geen succes zijn. Bij complexe fusies zoals deze in volwassen industrieën mislukt zelfs meer dan 70%, op basis van de koersprestatie van de overnemende partij in de twee jaar na de krachtenbundeling. Linde heeft weliswaar een competente ceo en zou de uitzondering kunnen vormen, maar Bernstein verwacht dit niet.
