De vette jaren voor Europese banken houden maar niet op, met ook dit jaar weer een indrukwekkend rendement. Is er al sprake van hoogtevrees?
Dit jaar staat er alweer ruim 50% koerswinst op de borden. Sinds 2021 zijn de koersen van Europese banken bijna verdrievoudigd. Tel daar nog het dividend bij op en je komt op een duizelingwekkend rendement van +275%. Ter vergelijking: in dezelfde periode bedroeg het rendement van de bredere Europese aandelenmarkt, inclusief dividend, +70%.
Hogere rente heeft verdienmodel hersteld
Het uitzonderlijke rendement staat in schril contrast met de periode ervoor, gekenmerkt door extra regulering in de nasleep van de kredietcrisis en lage rentes. Het gevolg was een zeer lage winstgevendheid en een verguisde sector. De afgelopen renteverhogingscyclus (2022-2024) heeft de rentemarges echter flink doen herstellen. En hoewel de ECB alweer een reeks renteverlagingen achter de rug heeft, blijken de hogere marges goed houdbaar.
Voorlopig lijkt er vanuit macro-economisch oogpunt namelijk weinig aanleiding voor de ECB om de rente veel verder te verlagen. Interessant voor banken is dat de rente op langere looptijden juist gestegen is. Deze versteiling van de rentecurve is gunstig voor de kern van het verdienmodel van banken, dat gebaseerd is op het kort aantrekken van gelden (bv. spaartegoeden) om die vervolgens lang uit te zetten (bv. hypotheken). Samen met aantrekkende leningengroei, geholpen door Europese investeringsplannen, en de groei van fee-gerelateerde inkomsten zorgt dit voor prima groeivooruitzichten voor de komende jaren.
IJzersterke kredietkwaliteit en prudent kostenmanagement
Dat de Europese economie niet geweldig draait, zien we nauwelijks terug in het leningenboek van banken. Belangrijke drijfveer hierachter is dat de werkloosheid zich nog steeds op historisch lage niveaus bevindt. Daarnaast hebben banken het risico in hun leningenboek door de jaren heen flink gereduceerd, bijvoorbeeld door strengere eisen te stellen bij het verlenen van krediet, maar ook door risicovollere leningen af te stoten. Dit geldt zeker voor Zuid-Europese banken (denk aan Unicredit, Intesa Sanpaolo en Banco Santander), die gepaard gaande met het bovengemiddelde profijt van het renteklimaat ook dit jaar weer indrukwekkende rendementen laten zien.
Gedurende de jaren met lage rentes waren kosten een belangrijk aandachtspunt voor beleggers. Door de flinke omzetstijging verdween dit in de laatste jaren wat naar de achtergrond, maar dat betekent niet dat banken geen solide kostenbeheersing laten zien. Hier kan AI een impuls aan geven, waarbij bijvoorbeeld kosten gereduceerd kunnen worden op het vlak van klantcontroles, fraudeherkenning en callcenters. Banken experimenteren hier al volop mee en de hogere winsten bieden voldoende ruimte om hierin te investeren.
Waarderingen nog altijd niet hoog
Na de klim van 275% doemt al snel de vraag op of bankaandelen niet te duur zijn geworden. De koersen zijn weliswaar opgelopen, maar dit geldt ook voor de winsten. Per saldo resulteert dit in een waardering van net geen 10 keer de verwachte winst voor het komende jaar. Dit is nog steeds onder het langjarig historisch gemiddelde, net als de waardering ten opzichte van de bredere Europese aandelenmarkt die nog steeds opvallend aantrekkelijk oogt. De herstelde winstgevendheid geeft daarnaast alle ruimte om het zeer aantrekkelijke uitkeringsbeleid door te zetten. Het gemiddelde dividendrendement alleen al bedraagt 5,5% en wordt aangevuld met de inkoop van eigen aandelen. Dit laatste blijft een aantrekkelijke optie bij de huidige waarderingen, zeker zolang overnames over de grens ingewikkeld blijven door uitblijvende voortgang in onder meer het vormen van een Europese bankenunie.
De grootste risico’s die de rally een halt kunnen toeroepen, zijn een flinke economische verslechtering en rentes die rap richting nul gaan. Er lijkt voorlopig echter weinig reden om dit te veronderstellen, al typeert de initiële koersreactie van Franse banken op de toegenomen politieke chaos in het land de relatieve gevoeligheid voor dergelijke problematiek. Momenteel steken deze risico’s niettemin schril af bij de vele constructieve factoren, waardoor banken een van de meest aantrekkelijke sectoren in Europa blijven en een gevoel van hoogtevrees verre van gegrond is.
Tekst: Alexander van Woerden, CFA – Aandelenanalist ING Investment Office
