De sector Gezondheidszorg groeit sneller dan de economie als geheel. Daaraan zal volgens beheerder Dominic Valder weinig veranderen. ‘Mensen willen een gelukkig en lang leven’.
Sinds de start in oktober 2009 presteert het JPMorgan Funds – Global Healthcare Fund – maar ook de benchmark van het fonds, de MSCI World Healthcare Index – aanmerkelijk beter dan de brede MSCI World Index. Op de vraag waar deze outperformance vandaan komt heeft Dominic Valder, beheerder van het JPMorgan Funds – Global Healthcare Fund, een eenvoudig antwoord. ‘De uitgaven aan gezondheidszorg stijgen al jaren sneller dan het bbp. Mensen willen een gelukkig en lang leven en zijn daarom bereid meer producten en diensten uit de gezondheidszorg af te nemen.’
Hoe houdbaar is de stijging van de uitgaven aan gezondheidszorg?
‘Toen ik twintig jaar geleden in dit vak begon waren er al twijfels over hoe ver gezondheidszorguitgaven nog konden stijgen als percentage van het bbp. Toch is dit percentage al maar verder opgelopen. Tot hoe ver dit nog kan stijgen valt niet te voorspellen, maar dat de uitgaven aan gezondheidszorg de komende jaren minimaal zo snel groeien als het bbp is geen onredelijk uitgangspunt. ’
Wie is Dominic Valder
- 2020 – 2023 Portfoliomanager, J.P. Morgan Asset Management
- 2011 – 2019 Senior Healthcare Analyst, Fidelity International
- 2009 – 2011 European Pharmaceuticals Analyst, Evolution Securities
Een van de redenen voor de stijgende uitgaven is de ontwikkeling van innovatieve nieuwe medicijnen en technieken. Sommige, zoals gentherapie, oogden veelbelovend maar lijken wat te stagneren.
‘Gentherapie staat nog aan het begin van zijn ontwikkeling en heeft nog meer tijd nodig. Toch heeft gentherapie al enkele succesvolle medicijnen opgeleverd zoals Zolgensma [een medicijn van Novartis tegen de spierziekte SMA, red.]. Het Amerikaanse biotechconcern Biomarin krijgt mogelijk in juni goedkeuring in de VS voor een gentherapie tegen hemofilie. Nog hoger op de agenda van de Amerikaanse toezichthouder FDA – omdat er al redelijk goede hemofiliebehandelingen op de markt zijn – staat een gentherapie ontwikkeld door Sarepta Therapeutics tegen Duchenne spiersystrofie. Goedkeuring hiervoor volgt mogelijk in het tweede kwartaal van dit jaar.’
Wat zijn naast gentherapie belangrijke medische doorbraken die voor beleggers relevant zijn?
‘Antilichaam-medicijn conjugaten zijn een veelbelovende ontwikkeling in ‘ouderwetse’ antilichamen waarmee chemotherapie wordt verbeterd. Een van de nadelen van chemotherapie is dat het door het hele lichaam gaat en daardoor ook cellen doodt waar dat niet de bedoeling is. Het antilichaam-medicijn conjugaat (AMC) zorgt er voor dat de chemotherapie wordt gericht op kankercellen in plaats van gezonde cellen. Dat maakt een hogere dosis van chemotherapie mogelijk. Het Japanse Daiichi Sankyo heeft in samenwerking met AstraZeneca het succesvolle medicijn Enhertu tegen borstkanker ontwikkeld. Een volgende stap in AMC’s is een therapie tegen longkanker in combinatie met middelen als Merck’s medicijn Keytruda.’
De R&D-uitgaven van de biofarmabedrijven zijn de afgelopen jaren hard opgelopen, maar is het rendement op deze uitgaven wel hoog genoeg?
‘Deze rendementsberekening is lastig te maken. Het is namelijk moeilijk om goede data over de onderzoeksuitgaven te krijgen omdat deze via zowel de verlies- en winstrekening als via de balans worden geboekt. Industriebrede onderzoeken komen tot een rendement van 5 tot 8% op de onderzoeksuitgaven en dat oogt niet fantastisch. We maken ook onze eigen berekeningen maar kijken bij het beoordelen van aandelen verder dan deze berekeningen. We analyseren het trackrecord van het managementteam en op welke therapeutische gebieden zij zich richten. Want of het nu een bank of een farmaceut betreft, goed management maakt het verschil. Voorbeelden hiervan zijn Pascal Soriot bij AstraZeneca maar ook Tim Van Hauwermeiren van Argenx heeft fantastisch werk geleverd, net als David Ricks van Eli Lilly.’
Vergeleken met de benchmark heeft het fonds een opvallend grote positie in Regeneron Pharmaceuticals en juist een kleine positie in Pfizer. Wat is daar de reden voor?
‘Regeneron is sterk in eigen onderzoek en ontwikkeling van nieuwe producten. Het bedrijf heeft een goede staat van dienst bij het ontwikkelen van Eylea, een medicijn tegen macula degeneratie en heeft geweldig werk geleverd bij de ontwikkeling van Dupixent – tegen atopisch eczeem – in samenwerking met Sanofi. Eylea en Dupixent vormen een stevige basis. Regeneron heeft daarnaast een verbeterde versie van Eylea ontwikkeld waardoor de frequentie van het aantal ooginjecties terug gebracht wordt. Een waardevolle ontwikkeling voor patiënten.
Verder is Regeneron vrij ver in de ontwikkeling van bispecifieke antilichamen, die het mogelijk maken om een immuuncel en een kankercel aan elkaar te koppelen. Pfizer heeft natuurlijk forse winsten gemaakt op hun coronavaccin en probeert de covid-vaccins in een duurzame ‘franchise’ om te zetten in de hoop dat onder meer ouderen en voormalige kankerpatiënten regelmatig een nieuw coronavaccin willen hebben. Het management van Pfizer is daar vrij optimistisch over, maar wij zijn iets voorzichtiger.’
Fondsdetails
Het in oktober 2009 gestarte JPMorgan Funds – Global Healthcare Fund heeft een beheerd vermogen van ,76 mrd waarvan bijna 80% in de VS is belegd. Farma- en biotechbedrijven zijn goed voor ruim 55% van het fondsvermogen, Medische Technologie voor bijna 24% en Gezondheidszorgdiensten voor ruim 20%. Uit deze laatste sector komt het aandeel UnitedHealth, met 8,8% de grootste positie van het fonds. UnitedHealth en medisch technologieconcern Thermo Fisher Scientific zijn de enige aandelen uit de top tien van het fonds die niet uit de (bio)farmasector komen. Regeneron Pharmaceuticals is niet onder de tien grootste aandelen uit de benchmark (MSCI World Healthcare Index) terug te vinden, maar maakt wel deel uit van de top tien holdings van het fonds.
