In hoeverre verschilt de AI-hausse van de dotcombubbel, vraagt vermogensbeheerder Janus Henderson zich af.
Sinds november 2022 hebben AI-gerelateerde technologieaandelen aanzienlijk beter gepresteerd dan andere aandelen. Het roept vergelijkingen op met de dotcombubbel rond 2000 en de angst dat er een soortgelijke zeepbel ontstaat.
Janus Henderson ziet een aantal redenen waarom de dynamiek nu fundamenteel anders is. Allereerst was er rond de eeuwwisseling angst dat oudere computers zouden uitvallen bij de overgang naar het jaar 2000. Bedrijven besloten daarom massaal hun IT-investeringen naar voren te halen en veroorzaakten een technologische golf die zich daarna nooit meer heeft voorgedaan. Momenteel ligt de focus van bedrijven meer op de langere termijn.
Minder strenge toetsing
Ook werden tijdens de dotcombubbel technologiebedrijven minder streng getoetst. Verschillende bedrijven pleegden destijds boekhoudfraude en hielden de vraag kunstmatig hoog. Het heeft geleid tot strengere controles en meer transparantie.
Verder wijst de vermogensbeheerder erop dat dotcom-bedrijven sneller naar de beurs gingen, terwijl een groot deel van hen nog verlieslatend was. Momenteel zijn ongeveer 20% van de technologiebedrijven niet winstgevend, terwijl dat tijdens de dotcombubbel 36% was. Daarbij hebben negentien AI-bedrijven dit jaar $65 mrd aan privaat kapitaal opgehaald, waardoor de prikkel voor hen lager is om vroeg een beursgang te maken.
Een ander belangrijk verschil is dat rond de eeuwwisseling de globalisering versnelde, gedreven door nieuwe handelsovereenkomsten en de invoering van de euro. Daarentegen wordt 2025 gekenmerkt door een handelsoorlog en nadruk op lokale productie. Deze factoren zorgen volgens Janus Henderson voor een toenemende vraag naar AI-investeringen, omdat steeds meer landen AI als een strategische prioriteit zien.
Teruggekeerd patroon
Tegelijkertijd ziet Janus Henderson dat een patroon uit de dotcombubbel is teruggekeerd waar de vermogensbeheerder gemengde gevoelens over heeft. Net als toen worden er in toenemende mate ingewikkelde financieringsconstructies opgetuigd. Leveranciers financieren klanten, er zijn exclusieve afnameverplichtingen en terugkoopafspraken. OpenAI heeft enorme hoeveelheden rekenkracht nodig en daarvoor overeenkomsten gesloten met onder andere AMD, Nvidia, Alphabet, Oracle en CoreWeave. Het creëert afhankelijkheid en als iedereen elkaar financiert, kan de vraag eenvoudig worden overschat.
Janus Henderson blijft er al met al van overtuigd dat AI een belangrijke nieuwe technologische golf is en dat er, ondanks parallellen met begin deze eeuw, geen sprake is van een zeepbel.