Onlangs is Kyndryl in de Duurzame portefeuille opgenomen. Hoewel bij de voormalige afdeling IT-infrastructuur van IBM 73.000 mensen werken en het een voorloper is bij de ontwikkeling van AI-infrastructuur, is Kyndryl bij veel beleggers onbekend.
IBM splitste Kyndryl in 2021 af om een onafhankelijke identiteit te creëren die zich kan richten op de groei van beheerde infrastructuurdiensten. Op zichzelf staand kan het bedrijf gemakkelijker partnerschappen aangaan met een breed scala aan technologiemerken. Daarnaast kan Kyndryl klanten werven die geen zaken doen met IBM en snel inspelen op nieuwe technologieën zoals cloud en security. Dat draagt uiteindelijk bij aan zowel het succes van Kyndryl als aan een effectievere gerichtheid van IBM op zijn kernactiviteiten.
Voor zowel IBM als Kyndryl heeft het voordelen om de kernactiviteit te benadrukken. Ten tijde van de afsplitsing was de marge op de consultancy-activiteiten van IBM aanzienlijk hoger dan die op infrastructuur, waardoor de verwachting was dat de waardering van IBM zou toenemen door afsplitsing.
Omzet- en winstperspectief
De opkomst van AI en de hoge investeringen in datacenters en infrastructuur hebben de situatie voor Kyndryl sindsdien sterk verbeterd. Kyndryl heeft gekozen voor een strategie gebaseerd op 3 A’s: Allianties, Advanced Delivery en Accounts. Door allianties aan te gaan met andere technologiebedrijven en cloud-providers kan Kyndryl een ruim dienstenpalet aanbieden. Met Advanced Delivery wordt gebruikgemaakt van AI en automatisering om de beschikbaarheid te verhogen en proactieve oplossingen te bieden. Bij de A van Accounts worden de relaties met bestaande klanten verdiept door middel van gerichte, klantgerichte uitvoering en het identificeren van hun specifieke behoeften. Op deze manier verwacht Kyndryl de marge op de activiteiten en de winstgevendheid aanzienlijk te verhogen.
In de eerste jaren ging de gerichtheid op winstgevende opdrachten gepaard met een dalende omzet, maar dit jaar stijgt de omzet weer. Bij de laatste presentatie van de kwartaalcijfers gaf het management groeidoelstellingen op het gebied van omzet, winst en kasstroom. Op het gebied van de omzet verwacht het management dat in 2028 meer dan 90% van de opdrachten een hogere marge heeft dan nu. De aangepaste brutowinst zou in 2028 met meer dan $1,2 mrd ruim 150% hoger moeten zijn dan de $482 mln in 2025. Die brutowinst moet resulteren in meer dan $ 1 mrd vrije kasstroom. Die vrije kasstroom wil het bedrijf gebruiken om aandelen in te kopen.
Waardering
Bij de huidige koers van $31 is het bedrijf $7,25 mrd waard. Dat komt overeen met 7 keer de verwachte vrije kasstroom in 2028. De huidige k/w is 25, maar die daalt naar 8 in 2028 als de winst zich ontwikkelt zoals verwacht. Daarmee is het aandeel laag gewaardeerd.
De lage waardering hangt samen met het relatief korte bestaan van Kyndryl als apart bedrijf. Daarnaast hebben beleggers moeite om de bijzondere businesscase van Kyndryl op waarde te schatten. Ze vallen vooral over het verschil tussen de lage omzetgroei en de sterke winstgroei en sterke groei van de vrije kasstroom. Analisten verwachten jaarlijks 3% omzetgroei en 63% groei van de winst per aandeel. In de huidige koers zit volgens Refinitiv een jaarlijkse winstgroei van 22% verwerkt. Een flink verschil waarbij aangetekend moet worden dat analisten vaak te positief zijn over continuering van hoge winstgroei.
Kansen en risico’s
Doordat Kyndryl kritische infrastructuur levert in sectoren die sterk gereguleerd zijn, is het voor klanten niet gemakkelijk om over te stappen naar andere concurrenten. Kyndryl heeft daardoor sterke klantrelaties en een retentiepercentage van meer dan 95%. Daarnaast kan Kyndryl de winst verbeteren door de kosten te verlagen omdat afspraken over gedwongen inkoop van dure diensten bij IBM spoedig aflopen. Verder heeft het management van Kyndryl een behoorlijk track record. De winst per aandeel was in de laatste negen kwartalen acht keer beter dan verwacht. Ik verwacht dan ook dat Kyndryl dichterbij de verwachtingen van analisten zal presteren dan bij die van de markt.
Het belangrijkste risico voor Kyndryl is dat de investeringen in IT-infrastructuur stilvallen. Het algemene beeld op de markt is dat de IT investeringen juist verder groeien de aankomende jaren door de groeiende vraag naar datacenter-capaciteit. We zullen zien hoe dat uitpakt, maar de waardering van Kyndryl is na de transitie in 2028 aanzienlijk aantrekkelijker dan andere IT-infrastructuur partijen.
Koerssprongen
Sinds de spin off is de koers van Kyndryl zeer volatiel geweest. Het aandeel werd naar de beurs gebracht tegen een koers van ruim $40. Vervolgens daalde de koers naar minder dan $10 eind 2022 om vervolgens weer stapsgewijs te stijgen. Begin juli stond de koers op ruim $43. De kwartaalcijfers werden daarna slecht ontvangen. De winst per aandeel kwam 19% hoger uit dan verwacht, maar de ontwikkeling van de ‘nieuwe orders’ viel tegen. De koers ging bijna 20% onderuit in de dagen na de publicatie. Het aandeel reageert over het algemeen scherp op cijfers. Bij de vorige publicatie steeg de koers ruim 20%.
Zoals gezegd viel de ontwikkeling van de nieuwe orders tegen. In het voorlaatste kwartaal waren die gegroeid naar $5,5 mrd ten opzichte van $3,6 mrd in hetzelfde kwartaal een jaar eerder. In het laatste kwartaal kwam diezelfde post uit op $3,2 mrd ten opzichte van $3,1 mrd 12 maanden eerder. Over 12 maanden staat het saldo op ruim $18 mrd. Dat is 50% hoger dan een jaar eerder en is in totaal vergelijkbaar met ruim anderhalf jaar omzet.
Advies aandeel Kyndryl is ‘kopen’
Kyndryl is een relatief nieuw bedrijf, met een uitgebreide historie als onderdeel van IBM. Het concern is in transitie om de winstgevendheid van de bedrijfsvoering te verbeteren. Daarbij wordt het geholpen door de hoge IT-investeringen als gevolg van de groei van AI. Ondanks de verbeteringen in de winstgevendheid stond de koers onder druk door twijfels over de toekomstige omzetgroei.
Ik denk dat de koersreactie overdreven is en dat Kyndryl de verwachtingen de aankomende jaren meer dan waarmaakt, door sterke klantrelaties en uitbreiding van de bedrijfsvoering met lucratieve diensten. Ik geef het aandeel (Investeerderspagina) een koopadvies en heb het opgenomen in de duurzame modelportefeuille.
Duurzaamheid
Kyndryl zet stevig in op duurzaamheid. Het bedrijf heeft ambitieuze doelen gesteld, zoals het bereiken van netto-nul uitstoot in 2040 en het volledig overstappen op hernieuwbare energie in 2030. Deze doelstellingen zijn bovendien gevalideerd door het Science Based Targets initiative (SBTi). In 2024 wist Kyndryl zijn CO2-uitstoot aanzienlijk te verminderen en behaalde het belangrijke certificeringen op het gebied van milieumanagement. Opvallend is dat bijna al het IT-afval wordt hergebruikt of gerecycled, waardoor het bedrijf nauwelijks nog bijdraagt aan de afvalberg. Ook het waterverbruik in kwetsbare gebieden is verder teruggedrongen. Kyndryl werkt nauw samen met leveranciers om duurzame inkoop te stimuleren en behaalde hiervoor een Silver EcoVadis Award, waarmee het tot de top van duurzame bedrijven behoort.
Naast milieumaatregelen investeert Kyndryl in zijn mensen: medewerkers volgden uren aan trainingen en behaalden talloze certificaten. Ook is er veel aandacht voor ethisch zakendoen en transparantie, met verplichte trainingen voor alle medewerkers op het gebied van compliance en cybersecurity. Kyndryl integreert duurzaamheid steeds meer in zijn dienstverlening, bijvoorbeeld door klanten te helpen hun eigen duurzaamheidsdoelen te behalen met slimme technologieën als data-analyse en automatisering. Kyndryl positioneert zich als een strategische partner die bedrijven helpt de kloof tussen duurzame ambities en realisaties te overbruggen.
Al met al laat Kyndryl zien dat duurzaamheid geen bijzaak is, maar een integraal onderdeel van de bedrijfsstrategie, met tastbare resultaten en internationale erkenning als gevolg. De komende jaren zal het bedrijf vooral inzetten op het versnellen van deze positieve impact, zowel binnen de eigen organisatie als bij klanten wereldwijd.
