Er zijn veel overeenkomsten tussen ASR en NN Group. Beide aandelen zijn bovendien een goede belegging, maar een paar kleine verschillen in trackrecord en dividendgroei geven toch de doorslag in het aandelenduel in de verzekeringsbranche.
Vergelijking van de aandelen ASR en NN
ASR en NN Group worden door beleggers vaak in één adem genoemd. Beide aandelen hebben een plaats in de AEX en de geschiedenis van beide bedrijven voert ver terug. De Nederlanden werd als voorloper van NN Group bijvoorbeeld al in 1845 opgericht. De verzekeraar kreeg in 1963 goeddeels de huidige vorm toen dit bedrijf fuseerde met de Nationale Levensverzekering-Bank. Bij ASR gebeurde dat in 1997 door de overname van Europeesche Verzekeringen en De Amersfoortse door Stad Rotterdam. De wortels van die laatstgenoemde onderneming voeren echter terug naar de oprichting van de Maatschappij ter Discontering ende Belening der stad Rotterdam, die in 1720 na het Britse Lloyd’s de oudste verzekeringsmaatschappij ter wereld was. Ook wat betreft beursgeschiedenis zijn de overeenkomsten markant.
NN Group kwam op 5 juni 2014 naar de beurs. De afsplitsing van ING was een voorwaarde die de Nederlandse staat stelde aan het reddingspakket voor de bank-verzekeraar tijdens de kredietcrisis van 2008. ASR was in 2008 zelfs helemaal in staatshanden terecht gekomen tijdens de nationalisatie van Fortis. Op 10 juni 2016 kreeg het bedrijf weer een eigen beursnotering. Zelfs de introductieprijs van €20,00 voor NN Group en €19,50 voor ASR lag heel dicht bij elkaar. Met rendementen van respectievelijk 196% en 192% bleven beide aandelen de AEX (126% en 115%) sinds het beursdebuut heel ruim voor. Wanneer rekening gehouden wordt met het dividend, is het verschil met de index zelfs nog een stuk groter. Beide bedrijven kenmerken zich door een begrijpelijk bedrijfsmodel en een heldere strategie. Met zoveel overeenkomsten wordt het wel heel interessant om te kijken waarin beide topaandelen van elkaar verschillen.
Opvallend verschil
De meest in het oog springende afwijking is dat ASR zich volledig beperkt tot de Nederlandse markt. In een interview met dit magazine liet topman Jos Baeten ruim zeven jaar geleden optekenen dat het buitenland eigenlijk alleen interessant was als vakantiebestemming. In een recent gesprek nuanceerde hij die uitspraak, maar de horde om verder te kijken dan de thuismarkt ligt behoorlijk hoog. Pas als de fiscale, wetgevende en kapitaalregimes in Europa veel dichter bij elkaar liggen, zal ASR bij een eventuele overname de blik ook op bijvoorbeeld België of Duitsland richten.
NN Goup is in tien landen actief, variërend van Oost-Europese landen zoals Tsjechië, Slowakije, Hongarije, Roemenië en Polen tot Zuid-Europa en zelfs Japan. Met name in de opkomende Europese landen ligt er dankzij de stijgende inkomens nog volop ruimte voor partijen zoals NN Group om de premie-inkomsten behoorlijk op te schroeven. Topman Lard Friese kijkt voor de toekomstige groei daarnaast naar de Japanse markt en de Nederlandse schade- en ongevallentak.
In dat laatstgenoemde segment komt het bedrijf ASR tegen. Het bedrijf streeft bij deze activiteiten naar een combined ratio – de verhouding tussen premie-inkomsten en schade-uitkeringen – van 91% tot 93%. In het eerste halfjaar kwam dit percentage uit op 91,2%. ASR doet het in dit opzicht marginaal beter met een combined ratio van 91%. De streefmarge van 92% tot 94% oogt juist iets minder ambitieus. In dit opzicht is het bedrijf door de focus op de Nederlandse thuismarkt ook wat meer kwetsbaar voor bijvoorbeeld voor- en najaarsstormen, terwijl de internationale spreiding een voordeel kan zijn voor NN Group.
Meerder groeipijlers
Friese wijst ook de bankactiviteiten van NN Group aan als een van de groeipijlers voor de komende jaren. In 2028 moet deze tak een bijdrage leveren van €110 mln (2025: €80 mln) aan een kapitaalgeneratie van €2,2 mrd. In de Europese verzekeringsbranche is het gebruikelijk om in de eerste plaats te kijken naar de organische kapitaalaanwas. Dit is het bedrag dat na alle verplichtingen kan worden aangewend voor nieuwe investeringen, het verstevigen van de kapitaalbuffer of gedeeld met beleggers. Voor toekomstige groei kijkt Friese daarnaast naar de schade- en ongevallentak (van €325 naar €475 mln), de Europese activiteiten (van €450 naar €600 mln) en Japan (van €125 naar €160 mln).
Die doelstellingen ogen vrij ambitieus, maar wel degelijk haalbaar. In de eerste jaarhelft steeg de kapitaalgeneratie met 6% naar €1,0 mrd. Dat groeitempo lag bij ASR met 10% naar €721 mln een tikje hoger. Dat was ondanks een solide bijdrage van €191 mln van de schade- en ongevallentak vooral te danken aan de levens- en pensioenactiviteiten. Terwijl NN Group deze tak voornamelijk als een voorspelbare inkomstenpoot ziet, speelt ASR juist in op de groeikansen. Het beste voorbeeld is de consolidatieslag in de Nederlandse pensioensector. Door de omschakeling naar het nieuwe pensioenstelsel en toenemende regeldruk, wordt het voor middelgrote en kleinere pensioenfondsen steeds lastiger om het hoofd boven water te houden. ASR maakt slim gebruik van de schaal, balans en sterke it-structuur om de verplichtingen over te nemen. Alleen al in het de eerste helft van 2025 deed de onderneming drie buy-outs voor een totaal vermogen van €2,7 mrd. Zo ligt de verzekeraar heel goed op koers voor de eigen doelstelling van €8 mrd in 2027.
Kralen rijgen
Baeten ziet ook op andere vlakken ruimte om de activiteiten via overnames uit te bouwen. In het schadesegment heeft ASR samen met NN Group en Achmea ongeveer twee derde van de markt in handen. Kleinere partijen missen schaalgrootte en vaak ook de middelen om voldoende te investeren in kunstmatige intelligentie en andere technologieën. De verzekeraar wil – tegen de juiste prijs – een grote rol spelen bij de consolidatieslag in dit segment. Dat geldt overigens ook voor de markt voor levens- en uitvaartverzekeringen. Momenteel doorloopt ASR overigens nog de laatste fase van het inpassen van Aegon Nederland. De onderneming betaalde in 2023 bijna €5 mrd in contanten en aandelen voor deze activiteiten.
Ondanks dat ASR en NN Group elk binnen hun eigen segment actief op zoek zijn naar groeikansen, staan de aandelen vooral op de radar bij dividendbeleggers. Het verwachte dividendrendement komt respectievelijk uit op 6,0% en 6,1%. Bij beide bedrijven is de uitkering sinds de beursgang ruimschoots verdubbeld, maar toch heeft ASR in dit opzicht een miniem streepje voor. Er tekent zich namelijk voorzichtig een versnelling af van de dividendgroei, terwijl het tempo bij NN Group vorig jaar juist afzwakte van 15% naar 7,5%.
Overigens is er bij beide partijen ruimte om de uitkering de komende jaren verder op te schroeven. NN Group streeft naar een Solvency II van 150% tot 200%. Als deze kapitaalbuffer hoger uitkomt – zoals de 205% aan het eind van het eerste halfjaar – ontstaat er ruimte voor de inkoop van €300 mln aan eigen aandelen. ASR geeft zichzelf in dit opzicht eveneens een zeer ruime manoeuvreerruimte. Een Solvency van 160% geldt als ondergrens voor het dividendbeleid. Eind juni lag de buffer echter op 208%, zodat de uitkering voorlopig verder kan stijgen en bovendien heeft ASR een aandeleninkoop van €400 mln aangekondigd.
Bank of asset manager
Die ruimte is deels ontstaan in 2024 door de verkoop van Knab-bank, die met de overname van Aegon Nederland was meegekomen. Terwijl NN Group de bankdivisie juist ziet als een van de groeipijlers voor de komende jaren, is het kapitaalbeslag van een relatief kleine bank volgens ASR juist te groot voor de verzekeraar. Het bedrijf hanteert een doelstelling voor het rendement op het geïnvesteerd vermogen van 12% waar alle onderdelen en nieuwe overnames aan moeten voldoen. Dat geldt ook voor de divisie vermogensbeheer, die een onlosmakelijk onderdeel vormt van ASR. Of in de woorden van Baeten: ‘Tijdens de financiële crisis hebben we geleerd hebben hoe belangrijk het is om mensen te hebben die echt weten wat er gebeurt. Dat heeft ons goed door de crisis gehaald. Als je die expertise niet zelf in huis hebt, wordt het heel moeilijk om kort op de bal te zitten.’
Door de druk op beheervergoedingen en een consolidatieslag bij asset managers, is er een risico dat ASR op dit vlak in de toekomst onvoldoende schaalgrootte heeft om de eigen rendementsdoelstellingen te halen. De onderneming mikt dan ook op het binnenhalen van meer (pensioen)kapitaal. NN Group mist sinds de verkoop van NN IP aan Goldman Sachs in 2021 voor €1,7 mrd een eigen asset manager.
Het betere aandeel om te kopen: ASR
In de beleggingsportefeuille krijgen aandelen van verzekeraars vaak een plaats als stabiele inkomstenbron. Met een dividendrendement van 6% of net wat meer, lenen ASR en NN Group zich allebei heel goed voor die rol. De iets hogere uitkeringsgroei geeft ASR in dit opzicht een heel klein streepje voor. Dat geldt ook voor de rol van Baeten als topman. Hij staat al sinds 2009 aan het roer bij de onderneming en heeft sindsdien een duidelijke, voorspelbare koers voor de verzekeraar uitgestippeld. Het trackrecord van de in oktober 2019 aangetreden Knibbe is een decennium korter.
Aan de andere kant nadert Baeten de pensioenleeftijd. Ook na de integratie van Aegon Nederland lijkt zijn wijze van verantwoord besturen echter de standaard te zijn binnen het management van ASR. Het is een fotofinish, maar ondanks dat de Utrechtse verzekeraar het voordeel mist van buitenlandse groeimogelijkheden gaat het voordeel in dit aandelenduel uit naar ASR (Investeerderspagina) boven NN Group (Investeerderspagina).
