Nedap en TKH bewandelen hun eigen groeipad, maar hebben duidelijk ook een verleden met elkaar. Welk aandeel heeft de beste groeikansen en is het aantrekkelijkst gewaardeerd?
In de eerste aflevering van onze nieuwe rubriek Aandelenduel besteden we aandacht aan Nedap en TKH, twee Nederlandse ondernemingen die bekend staan om hun innovatiekracht en een verleden met elkaar delen. In 2010 overwogen ze namelijk de krachten te bundelen. TKH was met name gecharmeerd van de innovatiekracht van Nedap. De gesprekken leiden uiteindelijk niet tot een resultaat, maar TKH nam wel een 5% belang in Nedap voor €18,50 per aandeel. De interesse van TKH in Nedap was destijds goed verklaarbaar. Vanuit strategisch oogpunt leek het een goede match en Nedap kende een bescheiden waardering op de beurs. In 2017 verkocht TKH haar belang in Nedap aan investeringsmaatschappij Teslin voor €35,75 per aandeel.
Vergelijken we het trackrecord van beide ondernemingen op de beurs sinds 1 januari 2010 dan wist Nedap duidelijk meer waarde te creëren voor haar aandeelhouders. Een belegging in Nedap leverde jaarlijks een gemiddeld rendement op van 16,1% per jaar. Aandeelhouders TKH moesten over deze periode genoegen nemen met gemiddeld 9,5% per jaar. Welke van de twee blijkt uiteindelijk de betere belegging: TKH of Nedap?
Vergelijking van de aandelen TKH en Nedap
TKH
TKH heeft een lange historie: in 1930 werd de groep al opgericht als de Twentsche Kabelfabriek. Desondanks is de marktkapitalisatie van €1,4 mrd nog altijd bescheiden. De cyclische onderneming is wereldwijd actief en biedt werk aan meer dan 7000 mensen. In 2024 kwam de omzet uit op €1,7 mrd, een autonome krimp van 1,2% ten opzichte van het voorgaande jaar. Waar in de beginjaren de nadruk lag op de productie van spanningskabels en telefoonkabels, zijn er door de jaren heen behoorlijk wat andere activiteiten bijgekomen. Vandaag de dag lijkt TKH steeds meer op een technologiebedrijf, actief in verschillende groeimarkten onderverdeeld in drie segmenten: Smart Vision, Smart Manufacturing en Smart Connectivity.
Onder de Smart Vision-systemen vallen de hardware, software en implementatie van slimme 2D- en 3D-camera’s. Met name voor beveiliging is er veel vraag naar dit soort producten en oplossingen en ook vanuit de industrie. In 2024 boekte TKH met deze activiteiten een omzet van €489,6 mln, wat een autonome krimp betekende van 4,4%. Daarmee waren de slimme camera’s goed voor circa 29% van de omzet. De ebita-marge bedroeg 15,9%.
Het segment Smart Manufacturing is verantwoordelijk voor circa 36% van de omzet en maakt vooral bandenbouwmachines, waarmee TKH wereldmarktleider is. Daarnaast levert het bedrijf verpakkingsmachines voor medicijnen. In 2024 was de omzet bij Smart Manufacturing €608,8 mln, een autonome groei van 11,1% vergeleken met 2023. De ebita-marge bedroeg 19,1%.
Smart Connectivity nam in 2024 met een omzet van €631 mln ook ruim een derde van de totale verkopen van de groep voor zijn rekening. De marge lag met 4,9% aanzienlijk lager dan bij beide andere segmenten. De autonome omzetkrimp bedroeg 9,2%. Smart Connectivity richt zich op spanningskabels voor onder andere windmolens en ook glasvezelkabels, waarmee wordt ingespeeld op de digitalisering.
Het totaalplaatje leert dat er op de lange termijn wel een sterke vraag verwacht mag worden naar de producten en diensten van TKH, maar dat de eindmarkten wel cyclisch van aard kunnen zijn. De onderneming lijkt daarmee goed gepositioneerd om te profiteren van trends als elektrificatie, automatisering en digitalisering.
TKH zal op 25 september op de aandeelhoudersdag nieuwe doelstellingen voor de middellange termijn afgeven. De oude doelstelling, de omzet te laten groeien van €1,5 mrd in 2021 naar meer dan €2 mrd, zal in 2025 niet worden behaald. Ook de marge doelstelling, een ebita-marge van ten minste 17% ligt nog ver weg. Door verschillende uitdagingen en aanhoudende opstartproblemen bij de nieuwe fabriek in Eemshaven – waar inter-array zeekabels worden geproduceerd – boekte de onderneming over de eerste helft van het jaar 2025 slechts een omzet van €858 mln en een ebita-marge van 9,3%.
Nedap
Technologiebedrijf Nedap uit Groenlo werd in 1929 opgericht. Daarmee is het een van de oudste beursgenoteerde ondernemingen van Nederland. Desondanks is ook hier de marktkapitalisatie van €623 mln nog altijd bescheiden. In de beginjaren lag de nadruk op het verwerken van bakeliet, sindsdien is er een hoop veranderd. De laatste jaren heeft Nedap een goede reputatie weten op te bouwen op het gebied van softwareontwikkeling en RFID-chips. Doordat Nedap steeds meer een softwarebedrijf is geworden werken er in vergelijking met TKH aanzienlijk minder medewerkers: net iets meer dan duizend.
De nadruk ligt bij Nedap op vier segmenten: Healthcare, Live Stock Management, Retail en Security Management. Healthcare richt zich op de automatisering van de werkzaamheden van zorgprofessionals. De marktgroep staat bekend om het Elektronische Cliënten Dossier. Met deze activiteit is Nedap marktleider in Nederland in de geestelijke gezondheidszorg, ouderenzorg en gehandicaptenzorg.
Live Stock Management levert technologische oplossingen voor de melkveehouderij zoals sensoren en voerstations, en is daarin wereldmarktleider. Het bewakingssysteem CowControl geeft boeren de mogelijkheid om de gezondheid van de koeien te monitoren via een app op de smartphone. Eet de koe bijvoorbeeld onvoldoende, dan ontvangt de boer daarover een bericht.
Retail produceert beveiligings-, beheers- en informatiesystemen voor de detailhandel. Bekende klanten zijn Decathlon en H&M. De marktgroep timmert met name flink aan de weg met het platform iD Cloud, een voorraadmanagementsysteem waarmee Nedap inmiddels ook wereldmarktleider is.
De marktgroep Security management ontwikkelt beveiligingssystemen voor bedrijven, instanties en overheidsinstellingen. Nedap onderscheidt zich met het platform AEOS, waarmee onder andere toegangscontrole plaatsvindt. Enkele bekende klanten zijn Unilever, ING en Ahold Delhaize.
In tegenstelling tot TKH deelt het management van Nedap geen resultaten en winstmarges per segment. Wel kampte Nedap net als TKH in 2024 met uitdagende marktomstandigheden. Daardoor daalde de omzet op jaarbasis met 4% naar €251,6 mln. De ebitmarge kwam op een magere 9,5% uit. Tegen het einde van het boekjaar 2024 organiseerde het management van Nedap een aandeelhoudersdag. In de periode 2025-2028 mikt de onderneming op een jaarlijkse organische groei van de omzet met 7-9 %. Dat lijkt realistisch doordat Nedap in de periode 2019-2023 reeds op een jaarlijkse omzetgroei van circa 8% zat. Een operationele (ebit)marge bereiken van 13-16% vinden analisten uitdagender.
Desalniettemin wist Nedap wel te overtuigen met haar laatste halfjaarcijfers en boekte het progressie om de doelen op termijn te realiseren. De omzet dikte met 9% aan naar €135 mln en de ebit-marge verbeterde met 1,8% punt naar 10,3%. Daarnaast verbeterde opnieuw de kwaliteit van de omzet. De terugkerende omzet uit softwareabonnementen steeg met 11% en bedraagt inmiddels 40% van de totale omzet. In 2023 lag dit percentage nog op 32%.
Dividend
Beide ondernemingen hebben door de jaren heen een mooi track record opgebouwd op het gebied van dividenduitkeringen aan de aandeelhouders. Nedap rapporteerde aan de einde van de eerste jaarhelft een nettoschuld/ebitda ratio van 0,6. Daarmee beschikt de groep duidelijk over een sterkere balans. TKH rapporteerde een schuldratio van 2,6 aan het einde van de eerste jaarhelft.
Toch rekenen we erop dat beide ondernemingen op de korte termijn hun dividenduitkeringen kunnen voortzetten. Bij Nedap rekenen we op een dividend (boekjaar 2025) van €3,50 per aandeel en bij TKH gaan we uit van een winstdeling 2025 van €1,65 per aandeel. Daarmee bedraagt het dividendrendement van Nedap bij de huidige beurskoers 3,7%, bij TKH kunnen aandeelhouders rekenen op 4,8%.
Het betere aandeel om te kopen: Nedap
TKH en Nedap voorzien we al geruime tijd beide van een koopadvies. Kijken we naar de winstgroeiverwachtingen op de korte termijn dan liggen deze duidelijk hoger bij Nedap. Analisten rekenen gemiddeld genomen op een toename van de winst per aandeel in de periode 2024-2027 met 91,5%. In dezelfde periode wordt voor TKH gerekend op een winstgroei per aandeel van 42%. Daar hangt in de praktijk een prijskaartje aan en dat zien we terug in de waardering. De geschatte k/w 2026 bij Nedap komt momenteel uit op 21, bij TKH bedraagt de geschatte k/w 2026 slechts 11.
Hoewel de waardering van TKH (Investeerderspagina) aantrekkelijker oogt, geven we in dit duel toch nipt de voorkeur aan Nedap (Investeerderspagina). Een van de redenen daarvoor is het gegeven dat de terugkerende omzet uit softwareabonnementen bij Nedap, waar hoge marges meer worden behaald, gestaag groeit. Hierdoor wordt de onderneming in de praktijk minder conjunctuurgevoelig en dat zou de waardering van Nedap ten goede moeten komen.
Ceo’s met skin in the game
Interessant detail is dat de topmannen van 2010 ook vandaag de dag nog altijd aan het roer staan. Beide ondernemingen beschikken daarmee over een zeer lang zittende ceo. Topman Alexander van der Lof trad in 1985 al in dienst bij TKH en is sinds 2001 ceo. Alexander is niet de eerste Van der Lof als topman bij TKH: hij is de kleinzoon van oprichter Cornelis van der Lof. Ook zijn vader Dries van der Lof was in het verleden de ceo. Met een aandelenpakket ter waarde van circa €3,8 mln heeft de topman duidelijk ‘skin in the game’. Daarmee lopen de belangen van de ceo en dat van de aandeelhouders parallel.
Ruben Wegman is op zijn beurt sinds 2009 ceo van Nedap en behoort daarmee ook tot de langstzittende topmannen van beursgenoteerde bedrijven in Nederland. Hij trad in 1997 in dienst bij Nedap en beschikt eveneens over een behoorlijk aandelenpakket: €4,1 mln. Deze topman is van mening dat alle medewerkers ook aandeelhouder moeten zijn, wat inmiddels voor het overgrote deel inderdaad zo is.
