Welk bankaandeel is beter: ING of ABN Amro?

De koersen van ING en ABN Amro zijn in 2025 veel sneller gestegen dan de winst. Beide bedrijven hebben een solide strategie die goed wordt uitgevoerd. Voor beleggers zou een klein verschil in waardering en dividendrendement de doorslag moeten geven.

Vergelijking van de aandelen ING en ABN Amro

ABN Amro en ING Groep worden vaak in één adem genoemd. Samen met het niet-beursgenoteerde Rabobank hebben de grootbanken ongeveer driekwart van de Nederlandse retail-markt in handen. De kans dat een lezer van dit artikel een spaar- of betaalrekening heeft bij een van beide banken is bijna 60%. Een andere overeenkomst is dat ABN Amro en ING beide het product zijn van een serie overnames en fusies.

De geschiedenis van ABN Amro voert terug tot de oprichting van de Nederlandsche Handel-Maatschappij (NHM) door Koning Willem I in 1824. Het doel van het im- en exportbedrijf was om de tijdens de Franse bezetting ingestorte handel een impuls te geven, maar geleidelijk verschoof de focus naar bankdiensten. In 1964 ging NHM samen met Twentsche Bank in Algemene Bank Nederland (ABN). Datzelfde jaar gingen de Amsterdamsche Bank en Rotterdamsche Bank op in AMRO Bank. De laatste grote zet was de fusie in 1991 van ABN met AMRO.

ING bereikte ook in 1991 goeddeels de huidige vorm door het samengaan van Nationale Nederlanden met NMB Postbank Groep. Ook deze partijen waren ontstaan door fusies: Nationale Levensverzekering Bank (1863) met Assurantie-Maatschappij tegen Brandschade, De Nederlanden van 1845 in 1963 en Nederlandsche Middenstandsbank (1927) met Postbank (1881) in 1989.

Overheidsingrijpen

Afgezien van een dominante marktpositie en een rijke geschiedenis, hebben beide banken ook gemeen dat de huidige vorm sterk bepaald werd door het ingrijpen van de Nederlandse overheid tijdens de kredietcrisis van 2008. Indertijd kreeg ING een kapitaalinjectie van €10 mrd. Ook stond de staat voor 80% garant bij de problematische Amerikaanse hypotheekportefeuille. Een voorwaarde voor de hulp was dat de verzekeringsactiviteiten afgestoten moesten worden. In mei 2013 kreeg de Amerikaanse tak onder de naam Voya Financial (VOYA) een eigen notering aan de New York Stock Exchange, terwijl NN Groep een jaar later het debuut maakte op het Beursplein.

Bij ABN Amro trok de kredietcrisis zelfs nog diepere sporen. De bank was in 2008 in handen gekomen van een consortium van Banco Santander, Royal Bank of Scotland en het Belgische Fortis. Om de stabiliteit van het binnenlandse financiële systeem te beschermen, nam de overheid in 2008 de Nederlandse delen over van het in heel zwaar weer verkerende Fortis. ABN Amro maakte in 2015 een rentree op Euronext Amsterdam. Sindsdien heeft de overheid haar belang afgebouwd van 77% naar 30%. De komende tijd moet dat percentage dalen richting 20%.

Activiteiten

De private bank van ABN Amro staat in Europa duidelijk op de kaart, maar met de retailactiviteiten richt het bedrijf zich op Nederland. Die focus wordt met de half november aangekondigde overname van NIBC verder aangescherpt. Hoewel deze bank ook activiteiten heeft in verschillende buurlanden, is de transactie vooral ingestoken op de Nederlandse hypotheekportefeuille van bijna €14 mrd. Hierdoor dicht ABN Amro in één klap het gat met marktleider Rabobank.

ING blijft in dit opzicht ongeveer 30% achter, maar het werkterrein is een stuk groter dan de thuismarkt. De bank heeft meer dan 40 miljoen klanten in negen landen. Behalve omliggende landen zoals Duitsland (9,4 miljoen klanten met in totaal €157,2 mrd op betaal- en spaarrekeningen) en België (2,5 miljoen klanten en €96,4 mrd vermogen) zijn dat onder meer Spanje (4,6 miljoen en €53,8 mrd vermogen) Polen (4,5 miljoen en €49,9 mrd vermogen) en Australië (2,8 mln en €32,7 mrd vermogen). Ook is ING actief in groeimarkten zoals Roemenië en Turkije. De strategie waarbij wordt ingezet op digitalisering en een groei van het aantal mobiele klanten, maakt het makkelijker om ook met een wat kleinere marktpositie winstgevend te opereren. De keerzijde is dat de internationale en digitale strategie van ING iets complexer en risicovoller is dan die van ABN Amro.

Rerating

Bankaandelen stalen in 2025 de show met rendementen die nog hoger lagen dan die van veel bekende AI-namen. De koers van ABN Amro schoot met maar liefst 98% omhoog, terwijl die winst voor ING uitkwam op 58%. Die percentages zijn nog een stukje indrukwekkender als je bedenkt dat de winst per aandeel in beide gevallen hoogstwaarschijnlijk niet hoger ligt dan die van 2024. De (verwachte) k/w van ABN Amro is opgelopen tot 10,9 en bij ING is dat 10,4. In de afgelopen jaren werden de banken voor circa 6 à 7 maal de verwachte winst verhandeld en deze waardering komt op de lange termijn ongeveer op 8 uit. Achter de recente rerating gaat een aantal verschillende factoren schuil. De belangrijkste is dat het risicoprofiel van banken in de ogen van beleggers duidelijk is afgenomen. De ECB zal voorlopig niet of nauwelijks aan de beleidsrente sleutelen, zodat de gevreesde druk op de netto rente-inkomsten uitblijft.

Daar komt bij dat beide partijen in de loop van 2025 hebben bewezen het risicobeleid goed op orde te hebben. Bij ABN Amro is in de eerste drie kwartalen €49 mln vrijgevallen uit de stroppenpot. Als onderdeel van de strategische plannen die op 25 november zijn ontvouwen, zet de bank sterk in op activiteiten met een relatief voorspelbare resultaatontwikkeling. Naast de Nederlandse retail-tak, richt ABN Amro zich ook op een top 5-positie op de Europese private banking-markt. Het doel is om het klantvermogen van €277,9 mrd eind september met 8% tot 10% te laten groeien tot €335 mrd in 2028. De commissie-inkomsten in dit segment hebben een meer stabiel en voorspelbaar karakter dan de netto rente-inkomsten.

Precies om die reden streeft ING binnen de huidige strategie eveneens naar stijgende commissie-inkomsten. Voor 2027 legt de bank in dit opzicht de lat op €5 mrd. Aangezien deze vergoedingen in 2025 al zijn gegroeid van €4,0 tot naar schatting €4,5 mrd, is dat een haalbare doelstelling. De focus op digitalisering wordt onder meer kracht bijgezet door het streven om het aantal mobiele klanten jaarlijks met een miljoen op te schroeven.

Opwaarts potentieel

Na de rerating van 2025 zit er geen rek meer in de waardering. Voor het toekomstige rendement zijn beleggers dus afhankelijk van winstgroei en dividendbetalingen. Als onderdeel van de huidige strategie mikt ABN Amro op totale baten van minstens €10 mrd in 2028. Dat vertaalt zich naar een gemiddelde stijging van 4% per jaar. De grootste ruimte voor resultaatverbetering ligt echter aan de kostenkant. In het huidige driejarenplan is de doelstelling voor de cost/income ratio (operationele kosten als percentage van operationele inkomsten) aangescherpt van 60% naar 55%. Dat is behoorlijk ambitieus, aangezien dit percentage in de eerste negen maanden van vorig jaar nog op 62,5% lag. ABN Amro zet in op digitalisering en het stroomlijnen van de organisatie. Hierdoor kan het personeelsbestand de komende jaren met 5.200 FTE’s dalen. Het rendement op het geïnvesteerd vermogen (ROE) moet in 2028 op minstens 12% uitkomen.

Behalve via een operationele resultaatverbetering vertrouwt ABN Amro hierbij ook op een lagere kapitaalbuffer, waarover het rendement wordt berekend. De bank mikt op een CET1 van 13,75%. Dat was eind september nog 14,8%, maar de overname van NIBC heeft een negatieve impact van 0,7 procentpunt op deze buffer. ABN Amro is voornemens om de volledige kapitaalgeneratie de komende jaren naar de aandeelhouders te laten stromen. Dat gebeurt deels al via het beleid om de helft van de genormaliseerde winst als dividend uit te keren. Bij een verwachte winst per aandeel van €2,70 in het lopende jaar, komt de uitkering op €1,35 (4,6% rendement).

Daarnaast ligt er op papier ruimte om via aandeleninkoop het aantal uitstaande stukken jaarlijks met 5% te verkleinen. Het is afwachten of die ruimte er in de praktijk ook komt, want de bank roert zich nadrukkelijk op overnamegebied. Voor de aankoop van NIBC werd de private bank al versterkt door de overname van het Duitse Hauck Aufhäuser Lampe. Dit soort acquisities kan zich op de lange termijn mooier uitbetalen dan wanneer de winstgroei op korte termijn iets hoger uitpakt dankzij aandeleninkoop.

Het betere aandeel om te kopen: ING

ING heeft de afgelopen achttien maanden voor ruim €3 mrd eigen stukken ingekocht. Op dit vlak ligt er de komende jaren waarschijnlijk ook net iets meer ruimte dan bij de branchegenoot. Als onderdeel van de ‘growing the difference’-strategie mikt de bank op een inkomstengroei van 4% tot 5% in de periode tot 2027. De cost/income ratio moet dan uitkomen op 52% tot 54% (2025: 53,6%). En net als ABN Amro (Investeerderspagina) ziet ING ruimte om de ROE van 12,5% in 2025 verder op te schroeven. Via resultaatgroei en het afslanken van kapitaalbuffer CET1 van 13 tot 12,5 in 2027, kan de ROE in 2027 uitkomen op 14%. Daarmee is de bank net iets ambitieuzer. Bovendien heeft ING (Investeerderspagina) ook op het vlak van waardering en dividendrendement een klein streepje voor. De verschillen zijn overigens te klein om tot een afwijkend beleggingsoordeel te komen: beide aandelen verdienen op basis van de goede operationele prestaties en het degelijke dividendrendement een houdadvies.

* In 1991 fuseerde Nationale Nederlanden met NMB Postbank Groep. Beide bedrijven waren indertijd al beursgenoteerd.