De recente dynamiek bij CM.com heeft het risicoprofiel duidelijk verslechterd. Dat heeft gevolgen voor het advies op het aandeel.
Concurrent Bird bracht op 5 november een bod van €5,16 per aandeel uit op softwarebedrijf CM.com, maar dat bod werd afgewezen door bestuur en oprichters. Daarna volgde verrassend snel een aandelenemissie voor €4,90 per aandeel, wat tot verwatering leidde en vragen opriep over de besluitvorming.
Bird trok daarop het bod in en reageerde met een agressieve prijzenslag binnen Communications Platform as a Service (CPaaS, softwareapplicaties om makkelijk met klanten te kunnen communiceren, bijvoorbeeld via sms’jes of whatsapp). Zo zette de concurrent een campagne op om klanten in 30 minuten over te zetten. Bij CM.com is die afdeling goed voor bijna 50% van de brutowinst. Niet alleen de potentiële overnamepremie is nu verdwenen; de concurrentiedruk is flink opgevoerd.
Marktdruk
De jaarcijfers over 2024 lieten zien dat CM.com vooruitgang had geboekt, maar niet genoeg om de druk van de markt op te vangen. Het bedrijf haalde een genormaliseerde ebitda van €18,1 mln op een omzet van €274,2 mln. Dat komt neer op een ebitda-marge van 6,6%. De brutomarge steeg met 0,8 procentpunt naar 30,3% en de brutowinst kwam uit op €83,1 mln, een groei van 6%. Ondanks die vooruitgang bleef er onderaan de streep een verlies van €19,8 mln staan. De belangrijkste oorzaak is de hoge last aan afschrijvingen en bijzondere waardeverminderingen, samen €31,7 mln. De balans blijft daarmee zwak: het eigen vermogen bedraagt slechts €6,8 mln, terwijl de nettoschuld opliep naar €66,3 mln. Dat betekent een schuldniveau van ongeveer 3,7 keer de ebitda, wat fors is voor een bedrijf dat nog niet winstgevend is.
De cijfers over het derde kwartaal van 2025 veranderen dit beeld niet. De omzet zakte 1% naar €65,0 mln en de brutowinst bleef nagenoeg gelijk op €21,2 mln. De druk op de prijzen binnen CPaaS blijft duidelijk zichtbaar en drukt de marges. Hoewel de kwartaal-ebitda op bedrijfsniveau verbeterde naar €6,0 mln, heeft Cm.com de verwachting voor heel 2025 verlaagd naar €18–20 mln. Dat ligt ruim onder de eerder afgegeven bandbreedte van €22-27 mln. Tegelijkertijd lopen de financieringskosten hard op. De nieuwe kredietfaciliteit van €80 mln, met een rente die oploopt tot ruim 5% boven Euribor, maakt de rentevergoeding ruim drie keer zo hoog als onder de afgeloste converteerbare obligatie. Dit legt blijvende druk op de kasstromen.
Advies aandeel CM.com gaat naar ‘verkopen’
De prijsaanval van Bird, de zwakke balans en de neerwaarts bijgestelde vooruitzichten in acht nemend, is het risico-rendementsprofiel aanzienlijk verslechterd. Daarom verlaag ik het advies voor het aandeel CM.com (Investeerderspagina) naar ‘verkopen’. Het aandeel wordt ook verwijderd uit de Portefeuille NL.