De afgelopen weken maakte Rheinmetall orders van meer dan €10 mrd en een nieuwe samenwerking bekend. Toch staat de koers ruim 11% onder de hoogste stand ooit die afgelopen april werd bereikt.
Dit hele jaar berichtte Rheinmetall met grote regelmaat over nieuwe orders. Deze variëren van €50 mln tot wel €600 mln. De afgelopen weken sleepte het Duitse defensieconcern twee nog veel grotere opdrachten binnen.
Begin deze maand werd bekend dat het Duitse leger 6500 militaire vrachtwagens voor een orderwaarde van €3,5 mrd heeft besteld. Anderhalve week eerder ontving Rheinmetall de grootste order uit de bedrijfshistorie. Vanaf 2025 zal het defensieconcern munitie leveren aan (voornamelijk) het Duitse leger, een order waarmee in totaal €8,5 mrd is gemoeid.
En als voorlopig slotstuk was daar de overeenkomst met Leonardo. Rheinmetall richtte een 50/50 joint venture op met de Italiaanse branchegenoot voor de ontwikkeling van een nieuwe tank. Volgens de Duitse zakenkrant Handelsblatt zou het samenwerkingsverband een order van €20 mrd voor een periode van vijftien jaar van de Italiaanse overheid binnen kunnen slepen. Rheinmetall en Leonardo hebben echter nog geen details over contracten voor hun joint venture bekend gemaakt.
Ondanks een stroom aan positief nieuws staat het aandeel Rheinmetall zo’n 11% onder de recordkoers die in april werd bereikt. De recente koerszwakte heeft onder meer te maken met toegenomen politieke onrust in Frankrijk en de VS. Die kan negatieve effecten hebben voor de steun aan Oekraïne, waar Rheinmetall veel defensiemateriaal aan levert, en voor de eenheid binnen de NAVO.
Een mindere Amerikaanse bemoeienis met Europese defensie kan er overigens wel voor zorgen dat Europa meer verantwoordelijkheid neemt voor zijn eigen defensie en daardoor meer gaat afnemen van zijn nationale ‘defensiekampioen’.
Goed zicht
Na een koersstijging van zo’n 70% in de eerste helft van dit jaar is de koers-winstverhouding van Rheinmetall voor 2024 tot een stevige 23 opgelopen en ook dat maakt beleggers begrijpelijkerwijs iets voorzichtiger. Maar het orderboek is overvol en lag aan het eind van het eerste kwartaal al op meer dan €40 mrd en is sindsdien alleen nog maar verder opgelopen. Daardoor is er steeds beter zicht op de omzet- en winstontwikkeling voor de jaren 2024, 2025 en 2026.
Uit mijn eigen rekenmodel waarmee ik mijn taxaties bepaal, volgt een winst per aandeel van ruim €30 voor 2026 wanneer Rheinmetall het midden van de voorspelde omzetbandbreedte voor 2026 van €13-14 mrd bereikt.
De Duitsers willen in dat jaar een operationele winstmarge van meer dan 15% op deze omzet behalen. Ik ben in mijn rekenmodel uitgegaan van een bescheiden 15,2%, maar wanneer Rheinmetall in 2026 de bovenkant van de omzetbandbreedte bereikt en daar een winstmarge van 16% op verdient, kom ik tot een winst per aandeel van €33.
| Rheinmetall | ||||
| In € mln | 2023 | 2024 (t) | 2025 (t) | 2026 (t) |
| Omzet | 7176 | 10000 | 11500 | 13500 |
| Oper. winstmarge (%) | 12,5 | 14,5 | 14,7 | 15,2 |
| Operationele winst | 897 | 1450 | 1691 | 2052 |
| Rente | 82 | 60 | 50 | 48 |
| Winst voor belasting | 815 | 1390 | 1641 | 2004 |
| Belasting (%) | 22,7 | 27,0 | 27,0 | 27,0 |
| Nettowinst | 630 | 1015 | 1198 | 1463 |
| Minderheidsdeelnemingen | 51 | 75 | 98 | 155 |
| Nettowinst na minderh. | 579 | 940 | 1100 | 1308 |
| Aantal aandelen (mln) | 43,4 | 43,6 | 43,6 | 43,6 |
| Wpa (€) | 13,34 | 21,57 | 25,24 | 30,03 |
Advies aandeel Rheinmetall op ‘kopen’
Bovendien heeft Rheinmetall een sterke balans. De verhouding tussen netto-schuldpositie en ebitda (operationele winst voor afschrijvingen en amortisatie van immateriële activa) ligt op 1.
Een herhaling van de stormachtige koersontwikkeling van de eerste helft van 2024 ligt bepaald niet voor de hand, maar Rheinmetall heeft nog jaren van stevige groei van omzet, winst, kasstroom en dividend voor de boeg waardoor het prima in de huidige waardering kan groeien.
De auteur heeft een positie in Rheinmetall
