Recessiebestendige lenzenfabrikant interessant voor beleggers

Een Zwitserse contactlenzenmaker ligt er op de beurs slecht bij na twee winstwaarschuwingen op rij. De koersdaling biedt een mooi instapmoment, want de groei zal weer duidelijk aantrekken.

Het bedrijf, met hoofdkantoor in Genève, is een zwaargewicht in de wereld van oogzorg. Het ontwerpt, produceert en levert een breed scala aan producten die variëren van chirurgische oplossingen tot alledaagse oogverzorging. Ruim de helft van de omzet (57%) komt uit de divisie Surgical, met onder meer implanteerbare contactlenzen, oogheelkundige chirurgische benodigdheden en geavanceerde laserapparatuur. De andere 43% is afkomstig van Vision Care, waar contactlenzen en vrij verkrijgbare oogmedicatie onder vallen.

In de markt voor chirurgische oogzorg is Alcon wereldwijd marktleider, met een geschat marktaandeel van 42%. Op het gebied van contactlenzen en toebehoren bezet het de tweede plek, achter Johnson & Johnson. In 2019 werd Alcon afgesplitst van Novartis en kreeg het een eigen beursnotering in Zürich en New York. Sindsdien steeg de koers met slechts 7%. De opwaartse lijn brak in het afgelopen jaar, toen het aandeel 30% aan waarde verloor.

Winstwaarschuwing

Alcon moest dit jaar tot twee keer toe de verwachtingen verlagen. De omzetgroei tegen constante wisselkoersen blijft steken op 4-5%, waar aan het begin van het jaar nog werd gemikt op 6-8%. Bovendien rekent het bedrijf niet langer op een verbetering van de operationele winstmarge, maar op een lichte daling naar 19,5% tot 20,5%. In 2024 kwam de ebit-marge uit op 20,6%. Mede dankzij een lagere belastingdruk stijgt de winst per aandeel tegen constante wisselkoersen met 2-5%. Ook dit is een tegenvaller ten opzichte van de prognose in februari, toen een stijging van 8-11% in het vooruitzicht werd gesteld.

De resultaten vielen tegen in de omvangrijke divisie voor chirurgische oogzorg, waar de marktomstandigheden in vooral de VS lastig blijven. Maar ook bij Vision Care ging het wat minder dan verwacht. De omzetgroei bleef in het eerste halfjaar daarom steken op 2,5% tegen constante wisselkoersen. Om de verlaagde groeiprognose te halen, is in de tweede jaarhelft een versnelling van de omzetgroei nodig naar 6%. Alcon gaat ervan uit dat de omzetgroei bij contactlenzen dan weer boven de marktgroei uitkomt. Bovendien staat het bedrijf op het punt om veel nieuwe producten te lanceren, waaronder nieuwe apparatuur, een nieuwe toonaangevende cataractlens en de lancering van Typtyr tegen droge ogen.

Met deze innovatieve producten kan het bedrijf marktaandeel winnen. De nieuwe producten onderscheiden zich volgens onderzoek van UBS duidelijk van de concurrentie en voegen waarde toe voor zowel consumenten als artsen. Zo bestaat de vernieuwde apparatuur uit updates van meer dan tien jaar oude systemen, die niet alleen efficiënter werken, maar oogartsen ook de mogelijkheid bieden hun jaarlijkse inkomen met circa $250.000 te verhogen. Daarnaast introduceert Alcon een wekelijkse contactlens die voor de consument evenveel kost als een tweewekelijkse variant, maar is gemaakt van een vernieuwend en klinisch superieur silicone-hydrogelmateriaal.

Ambitieuze doelen

Ook Alcon is uiteraard positief gestemd over deze innovaties en verwacht mede hierdoor een groeispurt in de komende jaren, zo liet het tijdens de beleggersdag in maart weten. Doelstelling voor de periode 2025-2029 is een omzetstijging in constante wisselkoersen van gemiddeld 6-8% per jaar, tegen een historisch groeitempo van 5-7%. Dit moet zich door een hogere operationele hefboom vertalen in betere winstmarges en een toename van de winst per aandeel met 12% tot 15% per jaar, ook weer exclusief mogelijke valutakoerseffecten.

Deze groeipercentages impliceren marktaandeelwinst, want de Surgical-markt groeit naar verwachting met 6% per jaar en de markt voor Vision Care met circa 4%. Het bedrijf wijst op de periode voor de beursgang in 2019, toen de omzetstijging bleef steken op 3% tot 5% per jaar maar daarna versnelde dankzij de introductie van nieuwe innovatieve producten naar 10-12%. De groeiversnelling mondde onder de streep uit in een forse winstsprong omdat de vaste kosten minder hard stegen. Dit scenario is ook nu realistisch. Analisten verwachten gemiddeld genomen dat de winst per aandeel stijgt van CHF 2,50 in 2025 naar CHF 4,16 in 2029, ofwel een samengestelde groei van 13,6% per jaar. UBS zit daar nog wat boven met een jaarlijkse groei van 15% naar CHF 4,40 in 2029.

Beleggers nemen ondertussen een afwachtende houding aan. De twee neerwaartse bijstellingen in korte tijd hebben de geloofwaardigheid van het bestuur aangetast. Op 12 november komen de kwartaalcijfers naar buiten. Als die voldoen aan de verwachtingen en Alcon herhaalt zijn prognose dan geeft dat de eerste aanzet tot een koersherstel. Het aandeel noteert nu tegen 21 keer de verwachte winst voor volgend jaar, terwijl deze ratio in de afgelopen vijf jaar op gemiddeld 29 lag. Weet Alcon zijn belofte in te lossen en de omzetgroei te versnellen, dan ligt een herwaardering in het verschiet. Als de k/w terugkeert naar het historische gemiddelde dan levert dat al snel een koersstijging op van 35% in een jaar tijd.

Advies aandeel Alcon is ‘kopen’

Dat is misschien wat te optimistisch maar het aandeel beschikt over een duidelijk opwaarts potentieel. Alcon heeft nauwelijks last van de handelsoorlog, omdat het lokaal produceert. Bovendien wordt circa 55% van de omzet indirect vergoed door overheden en staat daarmee grotendeels los van de economische cyclus. Van de inkomsten uit implantaten (20% van de omzet) komt het grootste deel uit premiumlenzen die patiënten zelf betalen. Deze categorie lijkt veerkrachtig, dankzij de nog lage penetratiegraad en de historisch geringe prijsgevoeligheid. De resterende 25%, afkomstig uit contactlenzen, heeft zich in eerdere recessies eveneens robuust getoond.

Bij een dergelijk defensief profiel hoort een hogere waardering, zeker als de groei versnelt. Het aandeel (Investeerderspagina) krijgt een koopadvies.