Overtrokken onzekerheid biedt koopkans voor nichemarktleider

Het Franse bedrijf is wereldmarktleider in het aanbod van bovenwettelijke voordelen voor werknemers, ook wel employee benefits genoemd. Edenred verbindt met zijn diensten 1 miljoen werkgevers en 60 miljoen werknemers in meer dan 45 landen met meer dan 2 miljoen leveranciers van zulke werknemersvoordelen. Europa is goed voor 60% van de omzet en zorgt voor de stabiele basis, Latijns-Amerika neemt 30% voor zijn rekening en levert de groei. De omzet is het dubbele van die van de belangrijkste concurrent Pluxee. Edenred geniet ook hogere operationele marges.

Rinkelende kassa

Het begon met maaltijdcheques, die nog steeds goed zijn voor 43% van de omzet. Daarnaast is Edenred uitgewaaierd naar andere werknemersvoordelen zoals mobiliteit, welzijn en alternatieve verloningen. Die bieden het meeste groeipotentieel. Edenred biedt zijn klanten een platform om die voordelenpakketten samen te stellen en verdelen. Die klanten zijn zowel grote multinationals als plaatselijke mkb-bedrijven. In het mkb zijn employee benefits nog veel minder ingeburgerd, dus ook daar liggen nog kansen. Wie zich aan Edenred verbindt, betaalt eenmalige opstarttarieven en terugkerende abonnementskosten.

Maar de grootste bron van inkomsten zijn de commissies op de transacties die via het platform lopen. Elke keer als iemand in de supermarkt of een restaurant met maaltijdcheques betaalt of met een laadkaart een elektrische wagen oplaadt, rinkelt bij Edenred de kassa. De handelaars staan op die transacties aanzienlijke commissies af aan Edenred. Die handelaars hebben baat bij een platform waar zo veel mogelijk werknemers op zijn aangesloten. Daar speelt Edenreds schaal in zijn voordeel. In totaal verwerkt het voor €45 mrd aan transacties per jaar via zijn platformen.

Flink wat acquisities

Eind dit jaar liep het strategisch plan voor 2022-2025 af en Edenred lijkt de gestelde doelen ruimschoots te hebben behaald. De omzet is gestegen van €2 mrd in 2022 naar €2,9 mrd in 2024. Het doel voor 2030 is meer dan €5 mrd. Een groot deel van de groei is gekocht want Edenred heeft veel overnames gedaan de afgelopen tien jaar. Daar staat een flinke portie goodwill voor op de balans.

Maaltijdcheques blijven de voornaamste inkomstenbron en dat is niet zonder risico’s. Het is namelijk een sterk gereglementeerde markt. Dat biedt enerzijds stabiliteit, maar anderzijds onzekerheid omdat regels kunnen veranderen, zoals de laatste tijd in een aantal kernlanden het geval is. Zo geldt vanaf september in Italië een plafond op de commissies van maaltijdchequebedrijven waardoor Edenred jaarlijks tientallen miljoenen ebitda dreigt mis te lopen.

Recent kreeg de koers een nieuwe tik toen Brazilië, Edenreds grootste markt, aankondigde de commissie-inkomsten te plafonneren voor aanbieders van maaltijdcheques. Dat geeft de ebitda volgend jaar een knauw van €180 mln zorgt voor een krimp van 8 tot 12%. Voor de jaren daarna bevestigt Edenred zijn groeidoelstellingen. De sector vecht de Braziliaanse maatregel aan. Die kan dus nog aangepast worden. Hoewel die nieuwe Braziliaanse regels net zoals de Italiaanse pijn doen, bieden ze het voordeel van de duidelijkheid.

Verrassend sterk derde kwartaal

In de eerste negen maanden van dit jaar zette de Franse wereldspeler in werknemersvoordelen puike resultaten neer. De groepsomzet groeide met 6,7% ten opzichte van vorig jaar tot €2,2 mrd. Latijns-Amerika en de rest van de wereld blijven de groeimotoren, met 14 en 17% groei. Europa deed het als stabiele basis beter dan verwacht met 3% groei. In Latijns-Amerika zijn tankkaarten het gros van de inkomsten. Daar is Edenred aan het diversifiëren naar onderhoud, tolgelden en vrachtbeheer. In Europa moet de groei komen van een aanbod dat steeds breder gaat dan enkel maaltijdcheques.

Edenred rapporteert in drie segmenten. De werknemersvoordelen – benefits – zijn goed voor twee derde van de omzet en dikten met 8% aan. Mobiliteitsdiensten zijn de sterkste groeier met bijna 12% en goed voor een kwart van de omzet. De rest komt van andere diensten. Daarnaast won Edenred klanten in het mkb-segment, waar nog het grootste groeipotentieel ligt.

Een paar weken nadat Edenred met zijn derdekwartaalresultaten positief verraste, stelde het op zijn investeerdersdag zijn langetermijnstrategie voor de periode 2025 – 2028 voor. Beleggers hadden vooral oog voor een minder goed element: een moeilijker jaar 2026. Hogere investeringen in AI, data en marketing in combinatie met de nieuwe regels in Italië en Brazilië zijn de voornaamste redenen voor die tegenvaller.

Daarnaast bevat de strategie heel wat goeds voor de komende jaren, maar dat lijken beleggers te negeren. De ebitda-groei zou voor 2027 en 2028 8 tot 12% bedragen. Het midden daarvan ligt ver boven de marktverwachtingen. Edenred haalt nu €45 inkomsten per aangeslotene, aanzienlijk meer dan het gemiddelde van de concurrenten. Dat wilt het opkrikken naar €70 tegen 2030. Het heeft een steeds diverser aanbod waardoor het via kruisverkoop het aantal oplossingen gemiddeld per klant wilt opkrikken van 1,5 tot 2,5. Daarnaast blijft de mkb-markt zoals vermeld een gigantisch potentieel bieden. In Frankrijk heeft Edenred nog maar 10% en in Italië 5% van die markt in handen.

Advies aandeel Edenred is ‘kopen’

Het bescheiden aantal regulatoire wijzigingen weegt op die manier zwaar op de aandelenkoers. Die staat 40% lager dan een jaar geleden en zelfs twee derde onder de piekkoers uit 2023. Dat heeft de waardering serieus doen teruglopen. Tegen amper 9 keer de verwachte winst voor 2026 en 8,5 keer voor 2027 is het aandeel erg goedkoop geworden. Dit terwijl de gemiddelde k/w tussen 2012 en 2022 nog 25 bedroeg.

De regelgevingsrisico’s lijken nu wel in de beurskoers verrekend te zijn. Want Edenred (Investeerderspagina) heeft nog groeipotentieel in bepaalde segmenten, is goed gediversifieerd en blijft operationeel de betere tegenover concurrenten. Samen met de historisch lage waardering rechtvaardigt dat een koopaanbeveling.