Ondergewaardeerde marktleider in diergeneesmiddelen

De Amerikaanse wereldleider in dierengeneesmiddelen is al ruim 70 jaar actief in dit domein. De groep stelt bijna 14.000 mensen te werk, waarvan 1800 in Onderzoek & Ontwikkeling. Zoetis verkoopt zijn producten in meer dan honderd landen en beschikt over 23 productiefabrieken. Ruim twee derde van de omzet wordt behaald met geneesmiddelen voor huisdieren en iets minder dan een derde voor kuddedieren. De groep is de eigenaar van ongeveer 300 producten die vooral op acht diersoorten van toepassing zijn: honden, katten, vee (koeien en runderen), schapen, varkens, gevogelte en vissen.

Tot 2013 zat de afdeling dierengeneeskunde onder de farmagigant Pfizer, maar sinds februari dat jaar is het een aparte, beursgenoteerde vennootschap op NYSE en inmiddels maakt het zelf al deel uit van de Fortune 500-lijst. De naam ‘Zoe’ is het Griekse woord voor ‘Leven’. Het werd voorgesteld als een groeibedrijf en die belofte heeft Zoetis sindsdien wel kunnen nakomen. Zoetis ontwikkelt, produceert en verkoopt vaccins, geneesmiddelen, diagnostica-producten en technieken specifiek voor huis- en kuddedieren.

Slecht beursjaar

Zoetis kreeg dit jaar rake klappen op de beurs. Na een ontgoochelend derde kwartaal en neerwaarts bijgestelde omzetverwachtingen verloor het aandeel meer dan 15%, terwijl de brede markt nauwelijks bewoog. De koers hangt rond het laagste peil van de afgelopen vijf jaar en zit dan ook onder het 200-daags gemiddelde. Een duidelijk signaal dat het vertrouwen van beleggers een knauw heeft gekregen. Toch beschikt Zoetis over uitzonderlijk hoge marges, sterke kasstromen en een toonaangevende positie in een sector waarin de zorg voor huisdieren op lange termijn blijft groeien.

Zoetis bestaat uit twee segmenten: huisdierenzorg en producten voor kuddedieren. Het tweede segment hangt sterker af van de economische conjunctuur. Ondertussen blijft de structurele trend in huisdierenzorg overeind. Mensen hebben steeds minder kinderen en steeds meer huisdieren, en die worden behandeld als volwaardige gezinsleden. Het beleggerssentiment wordt negatief beïnvloed door negatieve berichtgeving over Librella, een product tegen artrose bij honden. Op sociale media verschijnen verhalen over bijwerkingen. Het gaat om claims die niet door onderzoek worden ondersteund, maar die de verkoop natuurlijk wel onder druk zetten.

Prima prestaties

In het derde kwartaal haalde Zoetis een groepsomzet van $2,4 mrd of een organische groei van 4% op jaarbasis. De groei zal vooral internationaal: +6% tot $ 1,1 mrd versus 3% omzetgroei in de VS tot $1,3 mrd. Als we kijken naar de huisdieren versus de kuddedieren, dan zat de grotere toename bij deze laatste categorie (+10% tot $0,8 mrd). Die 4% meer groepsomzet gaf aanleiding tot een organische stijging van de aangepaste nettowinst van 9% tot $754 mln en tot een stijging van de winst per aandeel met 12% tot $1,70. De tik die het aandeel op de cijfers kreeg had vooral te maken met de verlaagde vork voor de organische omzetgroei van 6,5 à 8% tot 5,5 à 6,5% (of $9,4 à $9,475 mrd) en voor de aangepaste nettowinst van 5,5 à 7,5% tot 5,5 à 7% ($2,80 à 2,84 mrd). De prognose voor de aangepaste winst per aandeel bleef wel onveranderd op $6,30 à $6,40.

Zoetis opereert in een sector waar productveiligheid en reputatie cruciaal zijn. Patenten, mogelijke bijwerkingen en tijdelijke imagoschade blijven risico’s. Zoetis heeft een sterke en consistente gerichtheid op onderzoek en ontwikkeling. Daar gaat meer dan 7% van de omzet heen. Bovendien leunt het bedrijf niet op slechts een paar producten. De grootste tien producten zijn samen goed voor ongeveer de helft van de omzet. De markt onderschat de groeikracht en prijst bij de huidige koers ongeveer 5% omzetgroei in voor de komende tien jaar.

Zoetis heeft twee degelijke concurrenten in dierengeneeskunde. Op de eerste plaats Idexx Laboratories, gespecialiseerd in diagnostiek voor huisdieren. Een fundamenteel sterk bedrijf, maar de waardering ligt fors hoger dan bij Zoetis. Daarnaast is er Elanco Animal Health, de derde grootste speler, maar met veel lagere marges en een prille winstgevendheid. Dat bedrijf moet zich nog bewijzen in deze groeimarkt.

Advies aandeel Zoetis is ‘kopen’

Het aandeel is in historisch perspectief relatief goedkoop tegen zowat 19 keer de verwachte winst. Dat maakt de waardering vandaag aantrekkelijk, want er zit heel weinig groei verwerkt in de huidige koers, voor een bedrijf met een rendement op kapitaal van bijna 25% en een nettomarge van 25%. Het komt niet vaak voor dat je zo’n kwaliteitsbedrijf tegen die waardering kunt kopen.

Sinds 2017 is de winst per aandeel met 240% gestegen, maar de beurskoers slechts met 65%. Kijk je vanaf 2020, dan ging de winst per aandeel 70% hoger, en de koers 30% lager. De koerswinstverhouding is de voorbije tien jaar zowat gehalveerd. Op basis van de verwachte winst voor de komende twaalf maanden zakt de k/w zelfs richting 18 en dat is in het voorbije decennium nooit zo laag geweest. Dat maakt ons fundamenteel positief over Zoetis (Investeerderspagina), al moeten we misschien niet meteen verwachten dat het aandeel de markt gaat verslaan.

Maar een jaar verder kijkend, is dit nog steeds een uitstekend bedrijf dat momenteel té goedkoop wordt verhandeld. Vandaar de promotie tot Tip van de week.

Kerngegevens