Nieuwe aankoop: een veel te hard afgestraft biotechaandeel

Halozyme versloeg in het derde kwartaal van 2025 voor het zevende kwartaal op rij de verwachtingen. De winst per aandeel steeg met 35%. Het succes van Halozyme is vooral te danken aan de Enhanze-technologie. Via een enzym wordt de huid meer opengesteld voor het opnemen van medicatie.

Daardoor wordt het mogelijk om medicijnen die normaal via een infuus in een ader worden toegediend, te injecteren onder de huid. Hierdoor kunnen behandelingen sneller en eenvoudiger worden gegeven, wat voor patiënten prettiger en minder belastend is. Ook voor de aanbieder van de zorg is het proces efficiënter. Het meest wordt de Enhanze-technologie gebruikt met Darzalex, een vorm van chemotherapie op basis van antilichamen.

Halozyme heeft strategische samenwerkingen met grote farmaceutische bedrijven zoals Roche, Johnson & Johnson en Pfizer, en ontvangt daaruit royalty’s. In het derde kwartaal groeide de omzet met 22% naar $352 mln. Daarvan kwam $236 mln uit royalties en dat deel van de omzet groeide met 52%. Voorlopig loopt de omzet uit Enhanze verder op. Halozyme verwacht dat in 2025 meer dan tien nieuwe toepassingen voor het middel zijn goedgekeurd en rekent voor 2027 op meer dan $1 mrd omzet uit Enhanze.

Groeiverwachting

Het licentiemodel met royalties vraagt betrekkelijk weinig investeringen in groei. Daarom kiest Halozyme ervoor om de vrije kasstroom aan te wenden voor het inkopen van aandelen. In 2025 is het bedrijf op weg om voor $500 mln aandelen in te kopen. Daarmee wordt ruim 6% van de uitstaande aandelen ingekocht. In totaal heeft Halozyme sinds 2019 bijna $2 mrd besteed aan aandeleninkoop. Ook dat draagt natuurlijk bij aan de winstgroei.

Analisten verwachten dat de omzet de aankomende jaren verder groeit van $1,3 mrd in 2025 naar $1,9 mrd in 2027. De winst per aandeel zou in dezelfde periode oplopen van $6,28 naar $9,66. Op een koers van $68 zou de k/w in 2027 gedaald zijn naar minder dan 7. Halozyme geeft zelf een voorzichtigere verwachting van de winstgroei. In 2028 moet er $8,55 winst per aandeel gemaakt worden.

Als je echter de verwachte omzetgroei en de ebitda-verwachting vertaalt naar de groei van de winst per aandeel én rekening houdt met verdere inkoop van de aandelen, dan komt de winst per aandeel zelfs op $11,30 uit. Die verwachting is misschien erg enthousiast, maar ik ga ervan uit dat Halozyme binnenkort de langetermijnverwachtingen opwaarts zal bijstellen waardoor het verschil met analisten kleiner wordt.

Patentbescherming

De lage waardering hangt samen met het aflopen van de patentbescherming voor het Enhanze-platform in maart 2029. Eerder dit jaar daalde de koers van Halozyme kortstondig, toen bleek dat de patentbescherming al in 2028 kan aflopen vanwege aangekondigde hervormingen in de Medicare-regelgeving in de VS. Op dit moment geldt dat de patentbescherming bij samengetelde medicijnen geldt vanaf het moment dat de aanvraag voor het samengestelde medicijn wordt toegekend. Zo kan de patentbescherming van een goedlopend medicijn worden verlengd door dat in nieuwe combinaties aan te bieden.

Volgens analist Leerink zou de Amerikaanse overheid dit willen wijzigen om de medicijnkosten te verlagen. In het nieuwe voorstel zou de looptijd van de patentbescherming afhangen van de eerste goedkeuring van het hoofdmedicijn. Voor een groot deel van de omzet is Darzalex het hoofdmedicijn en dat patent loopt eerder af dan het patent van de Enhanze-technologie. Het is nog onduidelijk of de wijziging wordt doorgevoerd. Mogelijk is de druk afgenomen door de deals die president Trump heeft gesloten met diverse partijen om op die manier te prijzen te verlagen.

Halozyme houdt natuurlijk zelf ook rekening met het aflopen van de patentbescherming en bezit meer dan 230 patenten. Daarnaast kondigde Halozyme begin oktober aan Elektrofi over te nemen. Elektrofi’s Hypercon-technologie maakt het mogelijk om biologische geneesmiddelen tot wel vijf keer te concentreren, wat die geneesmiddelen compacter maakt en geschikt voor injectie. Halozyme verwacht voor deze technologie royalty-inkomsten te ontvangen vanaf 2030. Zo wordt een eventuele inkomstendaling van Enhanze gecompenseerd.

Conclusie

Halozyme heeft zich al met al met succes gespecialiseerd in technologie die het injecteren van medicijnen mogelijk maakt. De Enhanze- en de Hypercon-technologie zitten beide in deze lucratieve en snelgroeiende niche. De eerder genoemde samenwerking met grote farmaceutische bedrijven biedt aanzienlijke voordelen op het gebied van distributie en groeikapitaal, maar er zijn ook risico’s aan verbonden. Merck vocht eerder de royalty-afspraken aan van de Enhanze-technologie om zo lagere kosten te bedingen. Johnson & Johnson vocht de royalty-afspraken over het medicijn Darzalex aan.

Het vermogen van Halozyme om zijn technologische voorsprong te behouden zal bepalend zijn voor het toekomstige succes. Gezien de lage waardering zit dit risico al voor een groot deel in de aandelenkoers verwerkt. Ik denk dat de markt daarin is doorgeschoten. Sinds begin dit jaar is de koers zo’n 35% opgelopen. Vanwege dit positieve momentum raken blijkbaar meer partijen op de markt overtuigd dat het aandeel wel erg ver afgestraft was.

Advies aandeel Halozyme Therapeutics is ‘kopen’

De introductie van de Enhanze-technologie is een groot succes. Zowel financieel voor Halozyme als voor de patiënt, die een betere behandeling krijgt. De omzet en winst van Halozyme (Investeerderspagina) zijn de afgelopen jaren sterk gegroeid en de verwachting is dat de groei de aankomende jaren doorzet. Halozyme heeft goede stappen gezet om de terugval in inkomsten na 2029 op te vangen, wanneer een deel van de patentbescherming afloopt. Onder de aanname dat Halozyme hier succesvol in zal zijn, is het aandeel zeer aantrekkelijk gewaardeerd. Ik geef het aandeel dan ook een koopadvies en heb het opgenomen in de Duurzame portefeuille.