Cateraar Sodexo heeft moeite om de groei op peil te houden. Vooral in de VS liggen uitdagingen, bleek uit de cijfers. De nieuw aangestelde CEO heeft veel ervaring op de Amerikaanse markt. Hoe staat het ervoor?
Het Franse Sodexo is een van de grootste foodservicebedrijven ter wereld. Het bedrijf is actief in meer dan tachtig landen, heeft meer dan 400.000 medewerkers en genereert een jaaromzet van bijna €25 mrd. Sodexo verzorgt de catering op evenementen zoals de Olympische Spelen, maar de bulk van de omzet komt uit foodservice voor zorglocaties, onderwijsinstellingen en bedrijfskantines. Voor die organisaties biedt het bedrijf ook facilitaire diensten. De omzet komt voor 60% uit foodservice en voor krap 40% uit facilitaire diensten.
Sodexo werd opgericht in 1966 in Frankrijk door Pierre Bellon. De familie Bellon houdt nog steeds 42% van de aandelen in het bedrijf en 58% van het stemrecht. Dochter Sophie Bellon is non-executive Chairwoman. Zij was ook CEO, maar recent maakte Sodexo bekend dat zij in die rol wordt opgevolgd door Thierry Delaporte. Met de nieuwe CEO verwacht het bedrijf de groei weer te versnellen. Hij heeft bij Capgemini en Wipro jarenlang op de Amerikaanse markt gewerkt. De combinatie van ervaring op de Amerikaanse markt en met ICT moet ervoor zorgen dat Sodexo weer competitief wordt door effectievere marketing en verbeterde automatisering.
Stagnatie
De afgelopen jaren is de omzetgroei van het bedrijf teruggevallen. De laatste kwartalen lag dat aan het politieke klimaat in de VS. De instroom van buitenlandse studenten was minder en op kosten van zorginstellingen werd bezuinigd. De groei viel verder tegen door de daling van buitenlandse valuta’s ten opzichte van de euro. Op 20 maart kwam het bedrijf met een bijstelling van de guidance, waarna de koers bijna 30% daalde. De koers is sindsdien nog niet hersteld. In de aanloop naar de cijfers op 23 oktober liep de koers op, maar na opnieuw teleurstellende groeiverwachtingen viel de koers weer terug.
De koersdaling is in mijn optiek overdreven. Het bedrijf groeit inderdaad minder snel, maar voor een deel komt dat door het het valuta-effect. De verwachte margeverbetering werd ook verlaagd. Niet fijn, maar ook geen reden voor een koersdaling van 30%. De waardering is nu namelijk erg laag. Het bedrijf maakte in het gebroken boekjaar 2025 een aangepaste winst per aandeel van €5,37 op een huidige koers van €51. Daarmee bedraagt de k/w minder dan 10. Het bedrijf keert normaal gesproken 50% van de winst uit als dividend, in 2025 werd €2,70 dividend uitbetaald, ruim 5%.
Om de interesse van beleggers weer aan te wakkeren, moet de groei van Sodevo verbeteren. De afgelopen jaren heeft het bedrijf de organisatie gestroomlijnd door niet-kernactiviteiten af te stoten. Zo werd onderdeel Pluxee verzelfstandigd en onderdeel Sofinsod verkocht. Vanuit de opbrengst van die verkoop werd vorig jaar een extra dividend van €6,24 betaald bovenop het normale dividend van €2,65. Voor de groei van de kernactiviteiten is de salesorganisatie met 50% vergroot. Daarnaast is het accountmanagement-team vergroot om de relaties met bestaande klanten te verbeteren, zodat de retentie weer dichterbij 100% komt. Ook is het bedrijf een samenwerking aangegaan met maaltijdbezorger Grubhub op vijftig locaties in de VS.
Verder kan Sodexo in het algemeen profiteren van hogere inflatie op voeding. Hogere voedingsprijzen leiden over het algemeen tot betere marges. Herstel van de Amerikaanse dollar en Braziliaanse real zou Sodexo ook in de kaart spelen. Ten slotte is het positief dat grote bedrijven van werknemers verwachten dat ze weer vaker naar kantoor komen. De afgelopen jaren zorgde het thuiswerken juist voor minder bezoek aan de bedrijfskantines.
De voornaamste kansen voor Sodexo liggen bij het verbeteren van de marge. Sodexo koopt in via haar inkooporganisatie Entegra, waar ook andere foodservicebedrijven bij kunnen aansluiten. De gemiddelde marge van Entegra is 5,6%, terwijl concurrent Compass met haar inkooporganisatie een marge haalt van 7,7%. Hoewel de schaal van Compass groter is, verwachten analisten dat Sodexo in staat moet zijn om het verschil te verkleinen. Het verbeteren van de marge kan een serieuze bijdrage leveren aan groei van de winst.
Consolidatie is een groeimotor
In de foodservice-sector heeft een sterke consolidatie plaatsgevonden, waardoor die nu nog bestaat uit drie grote spelers. De grootste is Compass die wereldwijd $45 mrd omzet haalt, gevolgd door Sodexo en Aramark. Aramark boekt ongeveer net zoveel omzet als Sodexo, maar dan vooral in de VS. De k/w van Compass en Aramark is ruim 2,5 keer zo hoog als de 9,5 keer de winst die voor Sodexo wordt betaald.
Veel concurrerende bedrijven hebben niet de schaalvoordelen van de grote drie en kunnen daarom op lange termijn moeilijk concurreren. Geregeld zien we dan ook dat kleinere bedrijven worden opgeslokt door de grote spelers. Voor de overnemende partij helpt het als de kosten om extra kapitaal aan te trekken laag zijn. Een sterke balans en een hoge waardering van het aandeel zorgen voor lagere kapitaalskosten. Door overnames in het verleden zijn de schulden van Sodexo opgelopen naar 2,3 keer de ebitda. De meeste bedrijven gaan liever niet veel hoger. Voor grotere overnames zou het bedrijf dan aandelen uit moeten geven, maar dat is gegeven de lage waardering momenteel niet handig. Aan de nieuwe CEO de opdracht om de organische groei te versnellen en de efficiëntie te verhogen om zo de waardering te verhogen. Vervolgens kan het bedrijf de groei dan weer versnellen door overnames.
Margeverbetering
Sodexo gaf bij de presentatie van de cijfers aan dat de omzet volgend jaar met 1,5-2% groeit, om daarna weer te versnellen. Analisten verwachten in de jaren daarna gemiddeld 4% omzetgroei. Door verbetering van de marges is de verwachting dat de winst per aandeel iets sneller groeit. Na de tegenvallers zijn analisten voorzichtiger geworden in hun ramingen. Een jaar geleden gingen analisten nog van twee keer zo hoge groeicijfers uit.
Voor beleggers is de belangrijkste vraag of Sodexo de groei weer op gang krijgt. De meeste omgevingsfactoren zijn positief, zoals de consolidatiemogelijkheden, de lagere marge ten opzichte van de concurrenten en het reorganiseren van het bedrijf in de afgelopen periode. Het grote belang van de familie Bellon is ook een positieve factor, door de focus op de lange termijn. Ten slotte heeft Sodexo veel ruimte voor efficiëntiewinst, omdat de marge aanzienlijk lager is dan die van Compass.
Advies aandeel Sodexo is ‘houden’
Diezelfde beleggers willen wel eerst bewijs zien dat de nieuwe CEO in staat is die mogelijkheden te benutten. Vanaf 10 november is hij officieel in functie. Tot de eerste signalen komen dat de omzetgroei bij Sodexo (Investeerderspagina) aantrekt, zet ik het advies op ‘houden’.
Ethisch koploper
Duurzaamheidsmissie
Het verbeteren van de ‘quality of life’ is de missie van Sodexo. Het bedrijf wil hiermee mensen gezond, gelukkig en gemotiveerd houden. De door Sodexo gehanteerde strategie Better Tomorrow 2025 is een routekaart met negen doelen op weg naar een duurzaam 2025. Op milieugebied streeft Sodexo naar verlaging van de CO2-uitstoot met 34% in 2025 en 50% reductie van voedselverspilling. Tevens worden alle werknemers getraind in duurzame werkmethoden. Sodexo heeft de recepturen aangepast zodat de maaltijden een lagere CO2-impact hebben. Daarnaast zet het bedrijf zich in om meer vegetarische maaltijden te leveren. Door deze initiatieven daalt de CO2-uitstoot in de hele voedselketen sterk.
Op maatschappelijk vlak zet het bedrijf zich in voor diversiteit en inclusie en een hoge betrokkenheid onder de werknemers. Tevens verwacht Sodexo van zijn toeleveringsketens bescherming en bevordering van mensenrechten en fundamentele vrijheden. Bij de diverse ESG-ratingbureau’s scoort Sodexo uitstekend op duurzaamheid. Zo erkent Ethisphere het bedrijf als ethisch koploper en is CDP positief over de transparantie over de klimaatimpact.
