De afgeblazen overname van het Amerikaanse PNM Resources zorgt voor een strategische herbezinning voor Iberdrola maar is wel gunstig voor de schuldpositie van de Spaanse nutsgigant.
De aankondiging van de overname van PNM Resources door Iberdrola-dochter Avangrid was zo lang geleden dat deze bij veel beleggers misschien al wel – begrijpelijkerwijs – helemaal van de radar was verdwenen. In oktober 2020 kondigde Avangrid, het Amerikaanse nutsbedrijf waarin Iberdrola een belang heeft van 81,5%, een ‘fusie’ aan met PNM Resources. Aandeelhouders PNM Resources zouden $50,30 ontvangen, goed voor een overnamebedrag van $4,3 mrd. Inclusief de schuld van ruim $4 mrd was de transactie zo’n $8,3 mrd waard.
Destijds gingen Avangrid en PNM Resources er nog van uit dat het verkrijgen van goedkeuring van de federale autoriteiten voor deze fusie zo’n acht maanden zou vergen. Voor het verkrijgen van de goedkeuring van lokale autoriteiten, vooral die in de staat Nieuw-Mexico, was acht tot veertien maanden voorzien.
Avangrid ziet af van overname PNM
Dat bleek een misrekening. De federale goedkeuring en die in de staat Texas werden weliswaar verkregen, maar eind vorig jaar was er nog steeds geen groen licht vanuit Nieuw-Mexico, waarop Avangrid de juridische mogelijkheid aangreep om per 31 december 2023 de stekker uit de transactie te trekken. Dat heeft op meerdere vlakken gevolgen voor de strategie van moeder Iberdrola. Op de strategiedag in november 2022 gaven de Spanjaarden namelijk aan €47 mrd te willen investeren in de periode 2023-2025, waarvan €11 mrd – inclusief de overnamesom – voor rekening zou komen van PNM Resources. Mede daardoor zou de netto-schuldpositie van Iberdrola oplopen van ongeveer €43 mrd in 2022 tot €57,5 mrd in 2025.
Schuldratio
Door het afketsen van de overname kan de schuldratio – netto-schuldpositie ten opzichte van de operationele winst voor afschrijvingen en amortisatie immateriële activa (ebitda) – in de periode 2024-2026 volgens UBS 0,4 punten lager uitkomen, op ongeveer 3,1 eind 2026. Het afblazen van de overname zal volgens de bank leiden tot een negatief effect van ongeveer 5% op de ebitda over deze periode.
PNM Resources speelde een belangrijke rol in de – op zichzelf zinnige – strategie van Iberdrola om de omzet uit transmissie- en distributienetwerken in de VS te vergroten. De afgeketste overname leidt nu tot een strategische herbezinning bij Iberdrola. De resultaten daarvan krijgen beleggers waarschijnlijk te horen op de strategiedag op 21 maart.
Advies aandeel Iberdrola op ‘houden’
Vooruitlopend op de presentatie van de jaarcijfers op 22 februari verhoog ik de taxatie voor de winst per aandeel voor 2023 van €0,69 naar €0,74 en voor dit jaar van €0,75 naar €0,78. Ik verwacht dat het aandeel Iberdrola €0,54 (was €0,52) over heel 2023 zal uitkeren, in het najaar is het interimdividend al met 11% verhoogd tot €0,20 per aandeel. Met een voor 2023 verwachte koers-winstverhouding van 15,8 en een dividendrendement van 4,5% blijft Iberdrola zonder meer het stevige aanhouden waard in afwachting van de volgende strategische stappen. Vooralsnog blijft het lager gewaardeerde Enel mijn sectorfavoriet, maar Iberdrola is helemaal geen slecht alternatief in de nutssector.
