De resultaten van DSM over het derde kwartaal zijn vrijwel conform verwachting. Met de winstverwachting voor de komende jaren ligt de lat wel erg hoog.
DSM boekte over het derde kwartaal een omzet van €2.215 mln en een onderliggende ebitda van €391 mln (+7%). Dit laatste cijfer is tevens gecorrigeerd voor een eenmalig positief effect bij de virmainenpoot van €15 mln. Die meevaller houdt verband met eerdere productieproblemen bij concurrent BASF. DSM kon hierdoor de prijzen verhogen, maar dat effect loopt er nu snel uit. In het eerste kwartaal leverde de meevaller nog €165 mln op en in het tweede kwartaal €110 mln. De autonome omzetgroei beliep 5%. Een mooi cijfer, maar het impliceert wel een aanzienlijke vertraging vergeleken met de 10% over de eerste jaarhelft. Analisten rekenden gemiddeld op een omzet van €2.222 mln en een onderliggende ebitda van €390 mln.
Nutrition trekt de kar
De grootste divisie Nutrition, die onder meer voedingssupplementen en vitamines maakt, boekte in het derde kwartaal een autonome omzetgroei van 7% tot €1.438 mln. DSM bleek in staat de prijzen met 4% te verhogen om hogere grondstofkosten en negatieve wisselkoerseffecten het hoofd te bieden. Nutrition realiseerde een onderliggende ebitda-groei van 10% tot €283 mln. De kleinere divisie Materials, hoogwaardige materialen voor uiteenlopende sectoren, perste er een autonome omzetgroei van 3% uit tot €723 mln en een onderliggende ebitda-stijging van eveneens 3% tot €132 mln.
Prognose overeind
DSM bevestigt de eerder afgegeven verwachting dat het aangepaste ebitda dit jaar met circa 25% zal stijgen. Dit is inclusief het reeds bereikte positieve vitamine-effect van €290 mln en een negatief valuta-effect van €70 mln. De winstprognose impliceert een ebitda van €354 mln in het vierde kwartaal 2018. Dat is lager dan de €359 mln van het laatste kwartaal 2017. Zeker gezien de zwakkere vooruitzichten voor de wereldeconomie incluis opkomende landen denk ik dat de doelen voor 2019-2021 van een gemiddelde autonome omzetgroei van 5% en een stijging van het ebitda met een hoog enkelvoudig cijfer nog een hele kluif worden. Op de huidige koers bedraagt de k/w voor 2019 circa 15 en het dividendrendement 3%. Voorzichtigheidshalve verlaag ik het advies naar ‘houden’.
Beleggers blijven sceptisch
In een goed gestemde beurs steeg de koers van DSM aanvankelijk circa 2% op het derdekwartaalrapport. Het optimisme maakte echter al snel weer plaats voor scepsis. Over de afgelopen anderhalve maand heeft de beurskoers van DSM liefst bijna 20% prijsgegeven. Ondanks alle positieve analistenvisies, zijn beleggers toch bang dat DSM een tik zal krijgen van de vermeende groeivertraging van de wereldeconomie. Vooralsnog levert het concern, maar analisten van JP Morgan uiten nu als eerste ook hun twijfels. Zij denken dat de consensus voor 2019 (wpa: €5,08) wat te optimistisch is. Ze voorzien veel zwakkere vitamineprijzen en een vertraging in de eindvraag naar hoogwaardige materialen.
