Gespreid beleggen in de digitale revolutie

OpenAI lanceerde op 30 november 2022 ChatGPT en dat was voor beleggers in aandelen als Nvidia, Broadcom en AMD een geschenk uit de hemel. De beurskoersen van bedrijven uit de halfgeleiderindustrie zitten sindsdien flink in de lift. De stijging ging dermate snel dat medio 2024 in de media al frequent werd gesproken over een AI-bubbel. Dat was niet terecht: een aandeel zit in een bubbel wanneer de koersstijging zo fel is, dat deze losgekoppeld raakt van de fundamenten als winstgroei en kasstroom

Nemen we als voorbeeld het aandeel Nvidia, de koning van de AI-chips dan valt op, dat de forward k/w vandaag de dag niet extreem hoger ligt dan eind 2022. Dit komt doordat de winst van de onderneming sindsdien ook explosief is gestegen en ook de winstverwachtingen van analisten flink opwaarts zijn bijgesteld. In het komende boekjaar – dat loopt van februari 2026 tot en met eind januari 2027 – luidt de consensus een omzet van minimaal $250 mrd en een nettowinstmarge van ten minste 50%. Daarmee lijkt een winst per aandeel van $5,75 tot de mogelijkheden te behoren. Bij de huidige beurskoers van $199 bedraagt de forward k/w van Nvidia daarmee 35. Dat is zeker niet goedkoop te noemen, maar gezien de dominante positie van het bedrijf in de halfgeleiderindustrie en de sterke kasstomen die het genereert, is de term bubbel eigenlijk niet op zijn plaats.

Anders dan de internetbubbel

Vergeleken met de internetbubbel zijn er toch echt wel een aantal belangrijke verschillen. Een groot deel van de bedrijven die bijvoorbeeld de generatieve AI-infrastructuur uitbouwen en ondersteunen, beschikken namelijk over solide balansen, winsten en kasstromen.

Het gaat dan in het bijzonder om de big-techbedrijven als Microsoft, Amazon, Meta, Alphabet en Oracle, die gezamenlijk in 2025 meer dan $300 mrd investeren in nieuwe AI-infrastructuur. Dat is een toename van circa 50% ten opzichte van een jaar eerder. Op basis van de laatste data zullen de investeringen daarnaast verder worden opgeschroefd, waardoor deze ondernemingen in 2026 naar verwachting minimaal $450 mrd zullen uitgeven aan uitbreiding van de AI-infrastructuur.

In tegenstelling tot het jaar 2000, toen veel investeringen in de IT plaatsvonden met schulden, kunnen deze bedrijven het allemaal eenvoudig zelf financieren. Dit jaar kunnen de genoemde big-techbedrijven circa 60% van hun operationele kasstroom uitgeven aan infrastructuur. Gezien de laatste communicatie van het management van deze concerns lijkt  het aannemelijk dat de investeringen de komende jaren nog verder worden opgeschroefd.

Lange lijst met winnaars

Door de schaarste aan datacenters en het gegeven dat we steeds meer AI-toepassingen gebruiken, weten bedrijven als Alphabet, Meta, Microsoft en Amazon nog altijd mooie rendementen te behalen op het geïnvesteerde kapitaal, dat gemiddeld tussen de 20 en 25% lag in het meest recente kwartaal.

De lijst met ondernemingen die goed gepositioneerd zijn om te profiteren van de flinke AI-investeringen die in de pijplijn zitten is lang. Recent hebben we in Beleggers Belangen bijvoorbeeld aandacht besteed aan verschillende marktleiders op het gebied van chipmachineapparatuur. Een interessant segment binnen de sector, omdat het bedrijfsmodel van een chipmachinefabrikant kapitaal-efficiënt is en daardoor interessant voor aandeelhouders. De meeste waarde zit immers in patenten, onderzoek en ontwikkeling en niet in grote fabrieken of voorraden. Chipmachinefabrikanten behalen daardoor in de praktijk vaak een rendement op het geïnvesteerde kapitaal van meer dan 30%.

Daarnaast neemt de vraag naar chips uit alle hoeken toe de komende jaren en dus niet alleen door de lancering van verschillende chatbots. Onlangs hadden we het bijvoorbeeld over de auto van de toekomst, die volledig elektrisch en waarschijnlijk autonoom zal kunnen rijden. Ook het aantal slimme apparaten neemt in rap tempo toe en dan hebben we het nog niet gehad over smartphones, militaire toepassingen, energie-efficiënte en de gezondheidszorg. De totale omvang van de chipmarkt zal volgens schattingen van analisten verdubbelen van $600 mrd in 2024 naar $1200 mrd tegen het einde van dit decennium.

Koopwaardige ETF

Vele aandelen in de halfgeleidersector lijken dan ook interessante beleggingen, maar daartegenover staan ook altijd risico’s. Een van de belangrijkste is wellicht innovatie. Canon en Nikon waren bijvoorbeeld geruime tijd de marktleiders op het gebied van lithografie totdat ze werden gepasseerd door ASML met de EUV-technologie. Beleggers die dergelijke risico’s wensen te spreiden kunnen opteren voor een gespreid mandje met aandelen in deze sector en een naar onze mening geschikte kandidaat daarvoor is de VanEck Semiconductor UCITS ETF (SMH) die de MVIS US Listed Semiconductor 10% Capped ESG index volgt.

Deze ETF (IE00BMC38736 & Informatiepagina) bestaat uit 25 aandelen, waarvan chipontwerper AMD, chipmachinefabrikant ASML en chipproducent TSMC de zwaarste weging wordt toebedeeld. AMD hebben we de laatste jaren betiteld als kanshebber om marktaandeel af te snoepen van Nvidia en daar lijkt de onderneming momenteel in te slagen. Onlangs werd bekend dat OpenAI de komen jaren 6 gigawatt aan AI GPU’s zal afnemen van AMD.

Op ASML hebben we recent nog ons koopadvies herhaald (Investeerderspagina). De waardering oogt nog altijd aantrekkelijk, aangezien lithografie de belangrijkste stap in het productieproces is en ASML 90% van de markt in handen heeft. TSMC is op haar beurt de grootste producent ter wereld van chips op bestelling. Volgens Warren Buffett behoort TSMC tot de beste geleide en belangrijkste bedrijven ter wereld.

De jaarlijks lopende kosten van deze herbeleggende ETF, die een volledige replicatievorm kent, bedragen slechts 0,35%.

Kerngegevens