Het enthousiasme over de Duitse defensie-aandelen is wat weggeëbd. Het is nu wachten op definitieve orders van de Duitse overheid terwijl het werkkapitaal in de aanloop daarheen al wel oploopt.
Net als in het eerste kwartaal zijn de resultaten van de Duitse defensiebedrijven Hensoldt en Rheinmetall minder belangrijk dan het zicht op nieuwe orders. Hensoldt zag de omzet over het tweede kwartaal met bijna 43% stijgen tot €396 mln. De winstgevendheid van de producent van onder meer radarsystemen, nachtkijkers en periscopen verbeterde ten opzichte van het tweede kwartaal van 2021 maar per aandeel werd er niets verdiend. Rheinmetall – producent van vooral tanks, wapens en munitie – boekte een 7% hogere omzet van €1,41 mrd over het tweede kwartaal. De winst per aandeel daalde met 16,7% tot €1,21.
Voor beide Duitse defensieconcerns geldt echter dat de bulk van de omzet en winst in de tweede helft van het jaar wordt behaald. De aandacht ging bij de toelichting van de halfjaarcijfers dan ook veel meer uit naar de nieuwe orders die moeten volgen uit de forse verhoging van het Duitse defensiebudget. Op dit punt wordt het geduld van de bedrijven – en de aandeelhouders – op de proef gesteld. Rheinmetall noemde vertraging in de Duitse besluitvorming over onder meer contracten voor de levering van munitie als een van de redenen voor de bijstelling van de nieuwe defensie-orders.
Samen met de onverwachte beslissing van Tsjechië en Slowakije om geen Lynx-tanks van Rheinmetall af te nemen zorgde dat voor een neerwaartse bijstelling van defensie-orders voor dit jaar van €13-15 mrd naar €10-12 mrd. Daardoor ging ook de omzetverwachting voor de defensie-divisie voor 2023 van €5,5-6,0 mrd naar ongeveer €5,5 mrd. Voor 2023 gaat Rheinmetall nog steeds uit van nieuwe defensie-orders van €14-16 mrd.
Orderstijging
Hensoldt is iets conservatiever en noemt nog geen concrete cijfers. Als gevolg van de prima orderstijging in de eerste helft van het jaar stelde Hensoldt wel de verwachting voor de verhouding tussen orders en omzet voor dit jaar bij van ‘meer dan 1’ naar 1,1-1,2. Alle andere prognoses bleven – vooralsnog – echter ongewijzigd. Wanneer Hensoldt meer duidelijkheid heeft over de nieuwe contracten zal het de financiële prognoses aanpassen. Dat zal ergens in het vierde kwartaal gebeuren.
Ik laat mijn winstprognose voor Hensoldt voor dit jaar ongewijzigd op €1,27 per aandeel. Dat levert voor het aandeel Hensoldt een k/w van 18 op maar de komende jaren kan de winst per aandeel nog hard groeien, net als bij Rheinmetall waarvoor ik mijn prognose voor 2022 iets verlaag van €11,54 tot ruim €11. Dat levert voor het een k/w van 15 op.
In de herfst valt het besluit over een contract van €4 mrd voor de levering van Lynx-tanks aan Australië en verlies van deze aanbesteding is een risico voor het aandeel Rheinmetall. Ondanks de recente koersdruk blijven de beide Duitse defensie-aandelen nog altijd koopwaardig voor de lange termijn.
Werkkapitaal
In de aanloop naar de verwacht forse orderinstroom maken Hensoldt en Rheinmetall al kosten waardoor het werkkapitaal flink steeg. Dat leidde tot een negatieve free cash flow van €179 mln in het tweede kwartaal bij Rheinmetall en van €157 mln over het eerste halfjaar bij Hensoldt.
Beide bedrijven oefenen dan ook druk uit op de Duitse overheid om aanbetalingen op nieuwe orders te doen zodat de werkkapitaalbehoefte geen problemen oplevert. Hoewel Hensoldt en Rheinmetall nog geen harde toezeggingen hebben van de Duitse overheid liet de top van beide bedrijven zich hier bij de toelichting op de cijfers wel positief over uit. Voor Rheinmetall-topman Armin Papperger is het een voorwaarde om de ambitieuze Duitse defensieplannen waar te kunnen maken.
De auteur heeft een positie in Rheinmetall
