Opnieuw staat de koers van de Zwitserse uitzendorganisatie Adecco onder druk (-6%) na cijferpublicatie. De ebita-marge daalde maar liefst 100 basispunten tot 3,8% en kwam ver onder de marktverwachting uit.
Met een autonome omzetgroei van 6% over het eerste kwartaal doet Adecco het nog niet zo verkeerd. De expansie is dan weliswaar lager dan van concurrenten als Randstad (7,4% ) en Hays (11%), maar is in lijn met die van Manpower (6%) en Groupe Crit (6,5%). Bij de jaarcijfers sprak Adecco nog over een autonome groei van 5% in de maanden januari en februari. Daar is dus een versnelling in gekomen.
Margedruk Adecco
Beleggers zijn echter minder te spreken over de marge-ontwikkeling. In het vierde kwartaal van 2017 daalde de brutomarge al met 70 basispunten. In de verslagperiode bedraagt het verval wederom 70 basispunten. De brutomarge komt nu uit op 18,1%.
Adecco schrijft de margedruk wederom toe aan de ongunstige timing van vrije dagen in de bancaire sector. Ook een hoger ziekteverzuim en stakingen in Duitsland drukken de brutomarge. Die zit tussen die van Randstad (19,6%) en Manpower (16,0%) in. Zorgelijker is de nog stevigere daling, met een vol procentpunt, van de onderliggende ebita-marge tot een niveau van 3,8%.
De lagere brutomarge (-0,6), meer voltijd personeel (-0,15) en strategische investeringen in digitalisering (-0,25%) zetten druk op de winstgevendheid. De ebita-marge van Adecco is daarmee gelijk aan die van Randstad, maar traditioneel nog wel hoger dan Manpowergroup (3,2%).
Frankrijk draait goed
Kijken we naar de prestaties per land, dan groeit Adecco nog altijd stevig (+10% autonoom) in het grootste land Frankrijk (23% van de omzet). Ook in de Benelux, de regio Nordic (+10%) en Italië (+19%) zit de vaart er nog altijd goed in. In Noord-Amerika en het VK is sprake van een krimp van 1-2%. De ebita-marge daalde overal, uitgezonderd Italië en het Iberisch schiereiland.
Adecco stelt dat de trend voor de winstgevendheid in het tweede kwartaal en de rest van het jaar zal verbeteren. Zo zal de invloed van investeringen in digitalisering wat minder groot zijn en vallen de vakantiedagen in de bancaire sector een stuk gunstiger. Het concern stelt op schema te liggen om in de tweede jaarhelft onder het programma ‘GrowTogether’ €50 mln aan productiviteitsverbeteringen te realiseren. De omzetgroei bedroeg in de maand april 5-6%, gelijk aan maart. Bij een koers-winstverhouding van ruim 11 volstaan wij met een houdadvies.
Financiële positie zeer sterk
Ondanks de winstdruk blijft Adecco er financieel zeer sterk voorstaan. Vergeleken met een jaar terug is de nettoschuld door overnames, extra werkkapitaal en aandeleninkoop echter wel opgelopen van €823 mln naar €1,143 mrd. De verhouding nettoschuld/ebitda (exclusief eenmalige posten) is daarmee gestegen van 0,7 naar 1,0. Voor een bedrijf dat op jaarbasis een vrije kasstroom genereert van ruim €600 mln is dat bijzonder comfortabel. Het biedt ruimte voor extra strategische investeringen. Om de winst per aandeel te stuwen koopt Adecco dus ook eigen aandelen in. Een programma van €300 mln is afgerond en een nieuwe ronde van €150 mln loopt sinds 1 maart 2018. Adecco zal hierbij vooral actief zijn in het vierde kwartaal van 2018 en begin 2019, omdat dan de kasstroom het hoogste is.
