Achtergebleven goudmijnaandeel

Het aandeel dat wij deze week tippen, behoort tot de top-15 van grootste gouddelvers ter wereld, met voor 2025 een verwachte output van ongeveer 1 miljoen troy ounce goud. Het bedrijf werd opgericht door enkele voormalige topmanagers van Bema Gold, dat in 2007 door Kinross werd overgenomen. Clive Johnson, de toenmalige ceo van Bema, is nu nog steeds de topman.

Activa

B2Gold beschikt op dit moment over vier producerende activa in Mali, Namibië, de Filippijnen en sinds kort ook Canada. Verder is er nog een mijn in ontwikkeling in Colombia en een exploratie-joint-venture in Lapland.

Fekola in Mali zal dit jaar instaan voor 515.000 tot 550.000 troy ounce goud of iets meer dan de helft van de totale groepsproductie. Het mijncomplex bestaat uit verschillende onderdelen, waarvan Fekola Regional en Fekola Underground de komende jaren voor 180.000 troy ounce extra productie zullen zorgen. Bij Underground zijn de noodzakelijke vergunningen al binnen, maar voor Regional slepen deze langer dan verwacht aan.

Otjikoko in Namibië bestaat uit een bovengronds (open pit) en een ondergronds gedeelte en tekent voor 19% van de productie. Recent werd de bouw van de Antilope-uitbreiding goedgekeurd. Die moet vanaf 2028 bijkomend 65.000 troy ounce opleveren. Masbate in de Filippijnen levert ongeveer dezelfde output op als Otjikoto.

Mijlpaal in Canada

Een belangrijke mijlpaal voor B2Gold was de start van de productie bij de Goose-mijn in de Canadese provincie Nunavut begin oktober. Goose is een ‘high grade’-mijn met rijke goudertsen. De opstart van de mijn verliep trager dan verwacht, zodat het bedrijf de productieprognoses voor 2025 een aantal keer moest verlagen. Voor 2026 en 2027 wordt op respectievelijk 250.000 en 330.000 troy ounce gerekend, wat de groepsproductie een flinke impuls zou geven. Er is bovendien nog uitbreidingspotentieel door de verwerkingscapaciteit van de mijn op te trekken. De nodige vergunningen daarvoor zijn al aanwezig.

Het project Gramalote wordt wellicht pas in het begin van volgend decennium operationeel. Op basis van economische studies zou de mijn gedurende dertien jaar gemiddeld 177.000 troy ounce goud per jaar opleveren tegen productiekosten van minder dan $1000 per troy ounce.

Resultaten en financiële positie

B2Gold realiseerde in het derde kwartaal een marge van $1654 per troy ounce verkocht goud. Dit leverde een omzet van $783 mln op, 75% meer dan een jaar eerder. De operationele kasstroom klom naar $171 mln tegenover -$16,1 mln vorig jaar. Voor 2025 ligt de productieverwachting tussen 970.000 en 1,075 miljoen troy ounce goud. Dat zal volgend jaar oplopen naar 1,15 tot 1,2 miljoen troy ounce. Met de geplande uitbreidingen kan de output tegen het begin van volgend decennium op 1,7 miljoen troy ounce uitkomen.

B2Gold sloot een lening van $500 mln af voor de bouw van Goose. Die wordt terugbetaald door over een periode tussen juli 2025 en juni 2026 maandelijks 22.000 troy ounce goud te leveren tegen $2191. De gouddelver beschikte na het derde kwartaal over een cashpositie van $367,2 mln en een schuld van $638 mln.

B2Gold bezit nog verschillende participaties, met een gezamenlijke marktwaarde van meer dan $400 mln. De belangrijkste daarvan zijn 9,9% in Snowline Gold (Canada), 6% in Founders Metals (Suriname) en 33% in Versamet Royalties. Met de bouw van Goose achter de rug zullen de kapitaaluitgaven dalen en tegen de huidige goudprijs kan de schuld binnen 12 maanden helemaal zijn afgebouwd. B2Gold keert een kwartaaldividend van $0,02 uit, tegen de huidige koers op jaarbasis goed voor een rendement van 1,9%.

Het Mali-‘probleem’

Het aandeel B2Gold piekte vorige maand op bijna $6 en operationeel leek alles op rolletjes te lopen. Ondanks de hoge marges en goede vooruitzichten verloor B2Gold tussen half oktober en begin november bijna $3mrd of een derde van de totale beurswaarde. Dit had niets met de operationele gang van zaken te maken maar wel met nieuws uit Mali. In dit West-Afrikaanse land is al geruime tijd een burgeroorlog aan de gang waarbij milities gerelateerd aan al-Qaeda de zittende regering bestoken. Deze rebellen zijn met name in het noorden en oosten van het land actief. Volgens recente nieuwsberichten hebben die milities de controle over de hoofdstad Bamako overgenomen en blokkeren ze de invoer van brandstof.

Met (voorlopig nog) meer dan de helft van de productie afkomstig van de Fekola-mijn in Mali lijkt deze situatie heel ongunstig voor B2Gold. De typische reactie van beleggers in dergelijke gevallen is om eerst de aandelen te dumpen en zich daarna vragen te stellen. Dat was exact wat hier gebeurde. B2Gold navigeert al acht jaar succesvol in de woelige Malinese politieke omgeving en in al die tijd was er nog nooit een productieonderbreking. Fekola ligt op 500 kilometer van Bamako, helemaal in het westen van het land op de grens van Senegal. Ook nu is de aanvoer van brandstof geen probleem en alle activa blijven operationeel.

Advies aandeel B2Gold is ‘kopen’

B2Gold noteert tegen 5 keer de verwachte vrije kasstroom van volgend jaar en 2,3 keer de aangepaste bedrijfswinst en is daarmee veruit de goedkoopste van alle gouddelvers met een jaarlijkse productie van 1miljoen troy ounce goud en meer.

Naast de onrust in Mali, die buiten de controle van B2Gold staat, kan men het management hoogstens verwijten dat het te voortvarend is geweest in zijn verwachte timing rond nieuwe vergunningen voor de uitbreiding van Fekola en te optimistisch in de productieprognoses bij Goose. Maar vertraging is in een omgeving met hogere goudprijzen niet per definitie ongunstig. De investeringspremisse rond B2Gold is opgebouwd uit een heel lage waardering die het gevolg is van een overdreven koersreactie op nieuws dat voor het bedrijf nauwelijks relevant is.

Bovendien zal de afhankelijkheid van Mali in de toekomst nog verder afnemen en daalt het (vermeende) risicoprofiel verder naarmate de mijn in Canada verder op kruissnelheid komt. B2Gold heeft zelfs geen hogere goudprijzen nodig om winst en kasstromen te laten stijgen, want daar zal de productiegroei voor zorgen. Komen die hogere prijzen en dus marges er wel, dan is dat uiteraard mooi meegenomen. Het advies voor B2Gold (Investeerderspagina) is ‘kopen’.

Kerngegevens B2Gold