Aantrekkelijk dividendaandeel uit België

Bijna twee jaar geleden splitste een Belgische chemiemultinational zich op in tweeën. Tot nog toe was dat geen groot succes, maar de oude variant van het bedrijf kan nog altijd bogen op stabiele kasstromen en een stevig dividend.

Heel veel beursgenoteerde industriële multinationals telt Euronext Brussel niet. Chemiebedrijf Solvay is dat wel en noteert al sinds mensenheugenis op die Brusselse beurs. Het bedrijf werd gesticht in 1863 door Ernest Solvay. Tegenwoordig zou men spreken over een ‘start-up’ die soda (natriumcarbonaat) ging produceren op basis van een nieuw industrieel procedé. Ernest Solvay was toen een jonge twintiger zonder diploma chemie op zak. Tot verwondering van vriend en vijand groeide het concern uit tot een van de grotere chemieconcerns ter wereld. Het was dan ook groot en historisch nieuws toen 160 jaar later, in december 2023, de opsplitsing van de multinational Solvay in tweeën werd doorgevoerd.

Dividend versus groei

Enerzijds bleef bij de splitsing het ‘oorspronkelijke’ Solvay met ‘historische’ activiteiten zoals natriumcarbonaat en waterstofperoxide behouden. Activiteiten die niet voor de groei, maar wel voor stabiele kasstromen zorgen bij het concern en dus vooral het profiel van een dividendaandeel creëren. Anderzijds ontstond een ‘nieuw’ Solvay dat de groei-activiteiten omvat zoals kunststoffen voor herlaadbatterijen en lichte composietmaterialen voor de luchtvaartsector, samengebracht onder de naam Syensqo.

De markt – en vooral de Angelsaksische investeerders – kozen meteen duidelijk kamp voor het groeigedeelte Syensqo en lieten duidelijk merken het niet op het ‘oude’ Solvay begrepen te hebben. Bijna twee jaar later zullen ze daar toch wel spijt van hebben gehad. De koers van Syensqo sloot op 11 december 2023 op €99; vandaag de dag staan we een derde lager. De toenmalige topvrouw Ilham Kadri, die na de opsplitsing Syensqo ging leiden, drukte een duidelijk stempel op het afgesplitste onderdeel. Het recente bericht dat Kadri eind dit jaar Syensqo zal verlaten, komt dan ook niet helemaal uit de lucht vallen.

Zwakker 2025

Het Solvay-aandeel mag dan wel beter hebben gepresteerd sinds december 2023, ook dit aandeel is niet in vorm de jongste weken en maanden. Sterker zelfs, Solvay noteert dichtbij het jaardieptepunt. Sinds de aankondiging van de tweedekwartaalcijfers eind juli zijn er al 24 dagsessies geweest waar het aandeel is gezakt ondanks een redelijk positieve marktomgeving.

Die kwartaalcijfers lieten nog steeds een achteruitgang zien tegenover hetzelfde trimester vorig jaar en het vorige kwartaal. Al is het minder uitgesproken dan de koersreactie sindsdien laat uitschijnen. Zo was er sprake van een ‘organische’ (zonder eenmalige elementen) afname van de omzet in het tweede kwartaal van 3,8% tot €1,102 mrd. Ter vergelijking, in het eerste trimester zakte de organische omzet met 5,8% tot €1,122 mrd. Het gerealiseerde cijfer lag wel net iets lager dan de analistenconsensus voor het tweede kwartaal (€1,110 mrd).

Na zes maanden staat het omzetcijfer nu op €2,223 mrd, een vergelijkbare achteruitgang van 4,8% op jaarbasis. De resultaatsontwikkeling kon iets minder bekoren. De onderliggende ebitda daalde organisch met 12,4% (van €272 naar €230 mln; nog €250 mln in het vorige kwartaal). Maar de gemiddelde analistenverwachting lag ook op €230 mln, identiek dus aan het gerealiseerde cijfer.

De sterkere afname in ebitda tegenover de daling van de omzet houdt wel in dat de ebitda-marge (bedrijfskasstroom/omzet) in het eerste semester is afgenomen van 22,5% in de eerste zes maanden van 2024 naar 21,6% in de eerste jaarhelft van dit jaar. Het gevolg van de mindere gang van zaken is ook dat de vrije kasstroom onder druk staat, maar nog steeds wel duidelijk positief blijft: we zakken van €246 naar €97 mln of -60,7%. Het rendement op ingezet kapitaal (ROCE) is teruggevallen van 17,6% in het eerste halfjaar 2024 naar 16,0% in het eerste semester van dit jaar.

Tegenstrijdig beeld

Dit is het globale beeld, maar de ebitda-evolutie biedt een heel gemengd beeld tussen de twee grote divisies ‘Basic Chemicals’ (‘Soda Ash & Derivatives’ en ‘Peroxides’) tegenover ‘Performance Chemicals’ (‘Silica’, ‘Coatis’ en ‘Special Chemicals’). Het segment Basic Chemicals zag de organische omzet met 3,5% terugvallen in het tweede kwartaal, maar de ebitda met liefst 25,4% of een val van de ebitda-marge van 27,3 naar 21,2%.

Gelukkig kon het segment Performance Chemicals daar een vergelijkbare ebitda-klim van 8,5% tegenover zetten ondanks ook een organische omzetdaling van 4,3%. In deze afdeling zien we dus een stijgende ebitda-marge van 21,0 naar 23,9% in het tweede trimester van 2025 tegenover het tweede kwartaal van vorig jaar. Ondanks een diepe duik in de vrije kasstroom blijft de schuldgraad (netto financiële schulden/ebitda) onder controle met 1,9 keer ebitda (was 1,7 keer).

Advies dividendaandeel Solvay is ‘kopen’

Het management heeft de vork voor de onderliggende ebitda teruggeschroefd tot €880 à €930 mln. Cruciaal is dat de prognose voor de vrije kasstroom blijft staan op ‘ongeveer’ €300 mln. Dat laat Solvay nog steeds toe om het brutodividend van €2,43 per aandeel ook voor boekjaar 2025 te betalen, wat aan de huidige koers een brutodividendrendement van ruim 9% oplevert.

Uitzonderlijk hoog en dan hoeft de beurskoers eigenlijk al niet te stijgen, wetende dat Solvay al decennialang het dividend niet heeft verlaagd. Wat meteen het belang onderstreept van hoe eind 2023 de verdeelsleutel van het dividend werd bepaald: namelijk 60% Solvay en 40% Syensqo.

Dat maakt Solvay (Investeerderspagina) momenteel echt wel een zeer aantrekkelijke dividendwaarde. De waardering blijft bovendien voldoende laag (8 keer de verwachte winst en 5,5 keer ev/ebitda) om te veronderstellen dat het hier gaat om bodemnoteringen. Daarmee is een koopadvies op zijn plaats.