Fagron meldt vooral tegenvallers

Fagron heeft rond de presentatie van de halfjaarcijfers meer openheid van zaken gegeven over zijn buy & build-strategie. Het gaat om de overname van kleinere sectorgenoten, doorgaans met lagere winstmarges. Die zorgen dankzij synergieën en schaalgrootte voor omzet- en margegroei. Lange tijd was dat na de IPO de geliefkoosde strategie van de farmaceut, tot het midden vorig decennium grondig misliep in de VS. Met een forse claimemissie werd orde op zaken gesteld, maar de strategie van overnames werd op een laag pitje gezet.

Inmiddels is er weer ruimte om minstens een versnelling hoger te schakelen. De voorbije twaalf maanden kondigde Fagron liefst elf overnames aan, waarvan vier bij de halfjaarrapportage. De meeste versterken posities in bestaande markten, maar met twee overnames in Servië en één in Australië betreedt Fagron ook twee nieuwe markten.

De stappen passen in het strategische plan tot 2030 dat jaarlijks een hoog eencijferige tot laag dubbelcijferige organische omzetgroei (zonder overnames en desinvesteringen) zonder wisselkoerseffecten vooropstelt, een stijging van de bedrijfskasstroom- of ebitda-marge tot 21% in 2027 (20% in 2024) en daarna gestaag stijgend tot 2030, en een schuldgraad van 2,8 keer ebitda (maximaal 3,5 keer; 1,4 keer eind 2024).

Omzetdaling

In de eerste jaarhelft steeg de omzet met 10,9% tot €476,1 mln, waarvan 7,8% organisch en 11,3% zonder wisselkoerseffecten. Hoewel licht boven de gemiddelde analistenverwachting van €471,3 mln daalde de omzet in het tweede kwartaal met 0,6% tegenover het eerste kwartaal (van €238,7 mln naar €237,4 mln). Uitblinker waren de Verenigde Staten dat met 16% groeide tot €212,4 mln.

Om de toekomstige groei van de compounding-activiteiten bij Anazoa te faciliteren, investeert Fagron er de komende twee jaar $29 mln. De actiestappen in de steriele bereidingsfaciliteit in Wichita zijn uitgevoerd maar moeten nog worden bevestigd na een controle door de FDA.

De aandeelhouders van Fagron werden aan de vooravond van Kerstmis op een onverwachte counter getrakteerd door het Amerikaanse geneesmiddelenagentschap (FDA). Op 19 december stuurde de FDA immers een waarschuwingsbrief naar Fagron in verband met tekortkomingen in de faciliteit in Wichita, voortvloeiend uit een routine-audit van de FDA in juni 2024. Dat probleem zou nu dus van de baan moeten zijn.

De groepsrebitda steeg met 12,3% tot €95 mln en de rebitda-marge met 30 basispunten tot 20%. De nettowinst per aandeel steeg van €0,55 naar €0,62 (+12,7%). De jaarverwachtingen bleven ongewijzigd: gemiddelde tot hoge enkelcijferige organische groei en een beperkte stijging van de rebitda-marge.

Advies aandeel Fagron naar ‘houden’

Het aandeel van Fagron (Investeerderspagina) steeg sinds het koopadvies in januari met 25% maar daalde na de halfjaarrapportage. De jaarverwachtingen veronderstellen een tragere groei in de tweede jaarhelft.

De waardering tegen 16 keer de verwachte winst voor 2025 is niet goedkoop meer. Ik verlaag dan ook het advies van ‘kopen’ naar ‘houden’.