Bouwbedrijf met groot winstpotentieel

Op de beurs van Wenen staat een toonaangevende producent van kleiblokken, gevelstenen, dakpannen, straatstenen en kunststof en keramische buizen genoteerd. Met een omzetaandeel van 56% is West-Europa de belangrijkste afzetmarkt, gevolgd door Oost-Europa (26%) en Noord-Amerika (18%). In de meeste productcategorieën neemt het bedrijf sterke posities in. Zo is het ’s werelds grootste bakstenenproducent, de nummer een in dakpannen in Europa en marktleider in bestrating in Oost-Europa. Wat betreft de producten is het bedrijf eveneens goed gespreid: dakpannen en aanverwante producten maken 25% van de omzet uit, pijpsystemen 30% en gevelbekleding 45%.

Hoewel de bouwmarkt erg gevoelig is voor de conjunctuur, is het cyclische gehalte van de omzet verminderd. Was de nieuwbouwmarkt in 2012 nog goed voor 65% van de omzet, vorig jaar was dit gedaald naar 47%. Het omzetaandeel van de stabiele renovatiemarkt is toegenomen van 20% naar 35% en het belang van infrastructuur is gestegen van 15% naar 18%.

Voor de bouwsector behaalt Wienerberger een relatief hoge winstmarge. Dat komt door de sterke marktposities en een sterk innovatievermogen gericht op duurzaamheid en digitalisering. Vorig jaar vertegenwoordigden innovatieve producten 33% van de omzet en dat moet in 2026 naar 35%. Voorbeelden zijn slimme, datagedreven technologieën voor infra- en gebouwbeheer, geïntegreerde zonnepanelen in daken en stenenlegrobots.

Dalende nieuwbouwvolumes

Wienerberger kijkt terug op een sterke groeifase, waarin het transformeerde van simpele baksteenfabrikant tot een leverancier van innovatieve bouw- en infrastructuuroplossingen. De omzet is gestegen van €2,4 mrd in 2012 naar €4,5 mrd in 2024, waarbij de autonome groei uitkwam op gemiddeld 6% per jaar. De ebitda ging met 10% per jaar vooruit. Voor de aandeelhouders was het een goede periode: het totaalrendement kwam uit op 365%. Maar in de afgelopen jaren is de klad erin gekomen en beweegt de koers per saldo zijwaarts. Vergeleken met 2022 is de omzet met een kleine 10% teruggelopen en is de ebitda-marge gedaald van 20,5% naar 16,8%.

Boosdoener is vooral de nieuwbouwmarkt, waar de volumes met circa 28% zijn gedaald. Hogere lange rentes en gestegen bouwkosten zetten in de meeste markten een rem op de nieuwbouw van woningen. In tegenstelling tot de verwachting van Wienerberger blijft herstel vooralsnog uit. De ebitda-doelstelling van ruim €1,2 mrd voor 2026 is hierdoor vooruitgeschoven naar de middellange termijn. Voor dit jaar rekent het bedrijf op een ebitda van circa €800 mln, tegen €760 mln in 2024. De ebitda-marge neemt naar verwachting licht toe naar 17,5%. Bij de verwachte winstssprong op middellange termijn is rekening gehouden met aanvullende overnames en een herstel van de nieuwbouwmarkt.

Door grote woningtekorten in alle regio’s verwacht het bedrijf een aanzienlijke groei van de nieuwbouwproductie vergeleken met de huidige historisch lage niveaus, geholpen door dalende lange rentes en meer politieke stabiliteit. In West-Europa begint de markt al te herstellen, zo liet het bedrijf in een trading update over het tweede kwartaal weten. Duitsland blijft echter zwak en in Noord-Amerika is de nieuwbouwproductie verslechterd. In Oost-Europa zal het naar verwachting in de tweede jaarhelft wat beter gaan.

Opwaarts koerspotentieel

Van een duidelijk herstel van de nieuwbouwvolumes is dit jaar kortom nog geen sprake. Kostenbesparingen en groei in de renovatiemarkt en inframarkt met name op het gebied van water- en energiebeheer bieden echter tegenwicht. In de tweede jaarhelft komt het ebitda alvast hoger uit dan over het eerste halfjaar, toen het operationele resultaat volgens voorlopige cijfers daalde van €400 mln naar iets meer dan €380 mln.

Wienerberger heeft het dieptepunt wel bereikt en is goed gepositioneerd om te profiteren van aantrekkende nieuwbouwwoningmarkten. Ondertussen blijft de onderneming op overnamepad. Begin vorig jaar werd Terreal overgenomen. Dit is een toonaangevende Europese producent van dakpannen en aanverwante oplossingen voor de renovatiemarkt. Met een jaaromzet van circa €725 mln gaat het om de grootste acquisitie in de geschiedenis van Wienerberger. De sterke balans (nettoschuld/ebitda 2,3) en riante vrije kasstroom van €417 mln in 2024 bieden ruimte voor aanvullende overnames in aantrekkelijke segmenten in de infra- en renovatiemarkt.

Tegelijkertijd handhaaft Wienerberger een gedisciplineerd kapitaalallocatiebeleid, met een jaarlijkse inkoop van 1–2% eigen aandelen en een dividenduitkering van 20 tot 40% van de vrije kasstroom. Naar verwachting blijft het dividend dit jaar nagenoeg stabiel op circa €0,95 per aandeel, bij een geschatte winst per aandeel van €2,16. Beleggers lijken wat meer vertrouwen te krijgen in een marktherstel en hebben de koers dit jaar 14% hoger gezet. Een duidelijke opleving van de nieuwbouwvolumes is echter nog lang niet ingeprijsd. De ebitda-doelstelling op de middellange termijn vertaalt zich in een winst per aandeel van een kleine €5, wat bij de huidige koers een k/w van 6 oplevert.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Wienerger is ‘kopen’

Voor de komende jaren is dit winstniveau echter niet realistisch, maar het illustreert het grote opwaartse koerspotentieel bij een marktherstel. Op 10,7 keer de verwachte winst voor 2026 is er op kortere termijn ook voldoende ruimte voor een verdere koersstijging. Aanjager is een mogelijk vredesakkoord in Oekraïne, want de heropbouw van het land zou Wienerberger veel werk kunnen opleveren.

Dankzij de eigen productielocatie in de VS is er geen directe impact van de hogere importtarieven. Een stijging van de lange rentes en hogere energiekosten vormen daarentegen belangrijke risico’s voor het bedrijf, die een koopadvies echter niet in de weg staan.