Vier onbekende softwareaandelen uit Europa die het kopen waard zijn
In mijn vorige Verhaal van de Week over alternatieven voor de Magnificent 7 viel op dat software – en dan vooral bedrijven met cloudgebaseerde SaaS-oplossingen – een magneet blijft voor beleggers. De rendementen zijn de laatste jaren fraai, mede door het hoge aandeel terugkerende omzet, structurele winstgevendheid en de vaak verrassend sterke balans. Als er daarnaast nog een dividend wordt uitgekeerd is dat helemaal een bonus.
Ook in Europa is er, deels door een flink aantal recente en geplande beursgangen (zie kader), een groeiende groep onderbelichte softwarebedrijven die aan precies die eisen voldoen. Bijkomend voordeel van veel Europese softwarebedrijven is dat het door de relatief kleine beurswaarde vaak ook potentiële overnamekandidaten zijn voor de bekende grote softwarespelers wereldwijd, die niet terugdeinzen voor vele tientallen acquisities per jaar.
Lees ook Hoe kijken jullie aan tegen het aandeel Constellation Software?
Een mooi voorbeeld van zo’n overnamemachine in Europa is het Noorse zakelijke-softwarebedrijf Visma, dat zich klaarstoomt voor een beursgang. Ook ‘private equity’ jaagt actief op beursgenoteerde softwarebedrijven in Europa.
Tegelijkertijd verdwenen ook flink wat Europese softwareaandelen van de beurs door overnames, wat nog maar eens het ‘bonusaspect’ van de vaak relatief kleine Europese softwarespelers onderstreept. Alleen in 2025 al werden bedrijven als Crayon (Noorwegen), OTRS (Duitsland), Penneo (VK, door Visma), Learning Technologies (VK) en Eckoh (VK) overgenomen door durfinvesteerders of grotere concurrenten.
Vier interessante Europese softwarebedrijven
In dit artikel selecteren we vier Europese softwarebedrijven die zich onderscheiden door hun voorspelbare inkomstenstromen, sterke balans, winstgevend groeiprofiel en waar mogelijk ook een aantrekkelijk dividendbeleid.
Nemetschek
Nemetschek is een Duitse softwarespecialist voor de bouw- en vastgoedsector, opgericht in 1963 door ingenieur Georg Nemetschek. Het bedrijf ontwikkelt BIM (Building Information Modeling)-georiënteerde oplossingen voor ontwerp, planning, kostenbeheer en vastgoedbeheer, aangevuld met 3D-visualisatie- en animatiesoftware voor onder meer film, gaming en productontwerp, met bekende producten als Cinema 4D. Nemetschek werkt via een gedecentraliseerd model met dertien autonome merken, heeft klanten in meer dan 140 landen en profiteert sterk van de digitalisering binnen de bouwsector.
In 2024 werd een 16,9% hogere recordomzet van bijna €1 mrd gerealiseerd, waarvan een groot deel (86,5% in 2024) terugkerend via abonnementen, SaaS en onderhoudscontracten. Nemetschek doet jaarlijks twee tot vier overnames, maar laat ook organisch al jaren een keurige dubbelcijferige groei zien. Voor 2025 rekenen analisten op een 17% hogere omzet van €1,2 mrd. Ook betaalt het bedrijf al tientallen jaren een dividend, dat jaarlijks gemiddeld met dubbele cijfers stijgt.
Dit jaar was er een verhoging van 15% naar €0,55 per aandeel, wat een dividendrendement van 0,4% geeft. Dat oogt laag, maar dat komt vooral door de uitstekende prestaties op de beurs, met een gemiddelde koerswinst van 40% (!) per jaar de afgelopen tien jaar. Mede hierdoor oogt de waardering, een geschatte k/w van 68, juist hoog.
Advies aandeel Nemetschek is ‘kopen’
De vooruitzichten op de lange termijn zijn echter goed. Nemetschek profiteert van structurele trends zoals BIM-adoptie in de bouw, digital twins (dynamische digitale modellen van een gebouw die worden ingezet om tijdens én na de bouw te zien hoe het pand presteert qua energiegebruik, bezetting en slijtage), AI en internationale expansie. Nemetschek, dat een nagenoeg schuldvrije balans heeft, staat ook als ‘buy the dips’ kandidaat op de watchlist van de Dividendportefeuille.
Atoss Software
Eveneens uit Duitsland komt Atoss Software AG, dat personeelsbeheer-software ontwikkelt. Atoss, opgericht in 1987 in München, levert aan diverse industrieën gespecialiseerde oplossingen voor personeelsbeheer. Het gaat dan om software voor onder meer tijdregistratie, personeelsplanning en naleving van arbeidswetten. Klanten komen uit sectoren zoals retail, gezondheidszorg en logistiek. Ruim twee derde van de omzet van Atoss, dat vooral sterk aanwezig is in de zogenoemde DACH-regio (Duitsland, Oostenrijk en Zwitserland) is inmiddels terugkerend via cloud- en abonnementdiensten.
In 2024 steeg de omzet met 12,8% naar €170,5 mln en ook voor de komende jaren mag op een dubbelcijferige groei van omzet en winst worden gerekend. Atoss heeft een zeer ambitieus omzetdoel van €400 mln in 2030. Ook Atoss, dat rond de hoogste koers ooit staat, is zeker geen goedkoop aandeel met een geschatte k/w van 52 voor 2025. De per saldo schuldvrije balans maakt echter veel goed en de vooruitzichten op langere termijn zijn sterk, door digitalisering en strengere compliance-eisen.
Qua beurskoers leverde Atoss de laatste tien jaar ongeveer hetzelfde op als een investering in Nemetschek. Dat is echter exclusief het dividend en op dat gebied blinkt Atoss nog meer uit dan de grotere sectorgenoot. Het dividend van Atoss groeide de laatste tien jaar namelijk gemiddeld met maar liefst 25% per jaar en bovendien werden verschillende speciale dividenden uitgekeerd.
Advies aandeel Atoss Software is ‘kopen’
In 2025 ging het dividend van Atoss met 26% omhoog naar €2,13. Enig minpuntje is dat Atoss zeer forse dividendverhogingen afwisselt met jaren zonder groei of met minimale verhogingen. Met nu 1,5% dividendrendement en volop ruimte voor groei de komende jaren blijft het aandeel vooral op dips koopwaardig.
Mensch und Maschine
Ook het derde aandeel, Mensch und Maschine Software (MuM), komt uit Duitsland en is net als Atoss en Nemetschek ook al zo’n sterke dividendbetaler. Dubbelcijferige dividendverhogingen zijn al tien jaar de norm, met daarnaast jaarlijks extra (speciale) dividenduitkeringen. Het relatief kleine (beurswaarde €940 mln) MuM is deels een concurrent van Nemetschek, vooral in de BIM- en bouwsoftwaresector.
MuM richt zich daarnaast sterk op industrie, machinebouw en CAM-software (Computer Aided Manufacturing). Daarnaast combineert MuM de eigen software met de ‘herverkoop’ van producten van het Amerikaanse Autodesk, dat ik onlangs tipte in een Verhaal van de Week over Amerikaanse softwarebedrijven.
MuM, dat in 2024 ruim 42% van de omzet in Duitsland behaalde, is recent overgestapt op een provisiemodel, waarbij ze enkel een commissie krijgen op de verkoop van Autodesk-licenties. Dat levert hogere marges op, maar resulteert dit jaar ook eenmalig in een forse omzetdaling.
Advies aandeel Mensch und Maschine is ‘kopen’
Vanaf 2026 echter mag gerekend worden op 9 tot 15% omzetgroei per jaar voor MuM, dat schuldenvrij is en tegen een k/w van 27 noteert. Groot pluspunt hier is het dividend, dat inclusief het jaarlijkse speciale dividend 3,4% rendement geeft bij de huidige koers. Niet voor niets oordelen alle zes analisten die MuM volgen: ‘kopen’.
cBrain A/S
Het vierde aandeel is het weinig bekende cBrain (beurswaarde omgerekend $690 mln) uit Denemarken, dat IT-oplossingen levert om processen en workflows te optimaliseren, vooral in de publieke sector. Via de standaardproducten F2 (voor overheidsdigitalisering) en M4 (CRM) biedt cBrain schaalbare software voor documentbeheer, administratie en e-government.
De oplossingen worden wereldwijd gebruikt door overheden, bedrijven, onderwijsinstellingen en non-profitorganisaties. cBrain werd in 2002 opgericht door Per Tejs Knudsen, die nog altijd topman is en liefst 42,6% van de aandelen in handen heeft.
cBrain ziet de omzet al jarenlang met dubbele cijfers groeien en boekte in 2024 een recordomzet van DKK268 mln, waarvan ongeveer de helft terugkerend. Voor dit jaar mikken analisten op 17% groei naar DKK313 mln. cBrain doet geen overnames, maar groeit volledig organisch en richt zich naast groei bij bestaande klanten op internationale expansie via grote overheidscontracten. Met ruim 66% van de omzet uit Denemarken in 2024 en slechts 3% buiten de EU heeft cBrain, dat naar verwachting eind dit jaar schuldenvrij is, nog volop expansiemogelijkheden.
Qua dividend is cBrain ook al zo’n uitblinker in Europa, met vooral de laatste vijf jaar zeer forse verhogingen. Dit jaar ging het dividend met 128,6% omhoog naar DKK0,64 en de gemiddelde jaarlijkse dividendgroei was het laatste decennium 23%. Gezien de lage payout-ratio lijken toekomstige verhogingen een zekerheidje. Daar staat echter wel een dividendrendement van slechts 0,4% tegenover en een pittige k/w’25 van 59.
Advies aandeel cBrain is ‘kopen’
Gezien het grillige koersverloop de afgelopen jaren is cBrain, dat ver onder de all-time high van maart 2024 staat, daarmee vooral geschikt voor de speculatieve belegger.
In 2014 tipte ik SAP voor het eerst voor Beleggers Belangen op een koers van €56,36. Een jaar later in 2015 deed ik dat met Oracle, toen op een koers van $34. Met name de koers van Oracle explodeerde de laatste jaren, ingegeven door de vraag naar (data)infrastructuur-oplossingen voor AI. Op een huidige koers van $243 staat Oracle op 616% koerswinst sinds 2015, wat nog exclusief het dividend is dat jaarlijks met gemiddeld 12,8% groeide. De tip voor SAP, dat het dividend de laatste tien jaar met gemiddeld 7,9% verhoogde, is goed voor +365%. Met ruim 1000% koerswinst doet Dividendportefeuilleaandeel Microsoft, dat het dividend gemiddeld met 10% verhoogde per jaar, het de laatste tien jaar overigens nog veel beter.
In Europa is er één echte reus: bedrijfssoftwarespecialist SAP, de Duitse concurrent van Oracle die rond recordniveaus noteert en nu €321 mrd waard is. Na SAP volgt op gepaste afstand het Franse Dassault Systemes (3D-ontwerpsoftware) met een beurwaarde van €43 mrd. Na deze twee Europese giganten is het gat enorm naar ‘runners up’ als Nemetschek (€16 mrd) en het in de Duurzame Portefeuille van Beleggers Belangen opgenomen Britse Sage Group (GBP 12 mrd). Wel zijn er vele tientallen bedrijven met een beurswaarde van pakweg €500 mln tot een paar miljard in Europa.
Verder lezen?
Menno van Hoven
Menno van Hoven (1978) schrijft sinds 2007 voor Beleggers Belangen. Sinds 2011 beheert hij de dividendportefeuille. Menno is in 2002 afgestudeerd aan de Hogeschool voor Economische Studies in Rotterdam (management, economie, recht). Tijdens zijn studie werd hij in 2000 tweede in het landelijke beursspel van het Algemeen Dagblad, waarna hij zijn beleggingscarrière via onder meer MeesPierson en de dealingroom van Fortis Bank uiteindelijk voortzette bij Beleggers Belangen.