Betaalbaar Spaans defensieaandeel om nu te kopen

Door alle geopolitieke spanningen en vooral de aanhoudende oorlog in Oekraïne en daarmee gepaard gaande dreiging van Rusland, is Europa zich aan het herbewapenen. En dit gaat niet om een eenmalige investering. De defensiebudgetten gaan structureel fors omhoog van 2% naar 5% van het bbp. Defensiebedrijven zien dit terug in uitpuilende orderboeken en omhoogschietende winstcijfers.

Gevolg is ook dat veel defensieaandelen inmiddels behoorlijk aan de prijs zijn. Het Spaanse Indra Sistemas (verder ‘Indra’) is dit jaar ook al met 126% gestegen, maar kent desondanks nog wel een schappelijke waardering. Wij zien dan ook nog altijd als een koopkans.

Wat doet Indra?

In tegenstelling tot bijvoorbeeld het Duitse Rheinmetall, is het in 1993 opgerichte Indra geen puur defensiebedrijf, maar deze sector wordt wel steeds belangrijker. Indra is vooral actief met zaken als verkeersleidingsystemen, radars, luchtverdedigingssoftware en cyberbeveiliging. Dit doet het niet uitsluitend voor de defensiemarkt, maar ook voor het gewone luchtverkeer en transportmarkten alsmede ruimtevaart. Met deze kennis in huis heeft het bedrijf in de defensiemarkt echter een forse groeikans. Oorlogen worden steeds meer digitaal gevoerd waardoor Indra dus goede groeivooruitzichten heeft. Recent werd bijvoorbeeld een order geplaatst voor anti-dronesystemen.

Het is wel zo dat Indra minder profiteert van de herbewapening en de stijgende behoefte aan munitie dan pure defensiespecialisten. De omzet van de Spanjaarden is vooral projectgedreven. Dat zorgt voor wat meer fluctuaties, maar dat overheden veel geld in allerlei IT-oplossingen moeten investeren is evident. Landen die leidend zijn op het gebied van defensieve digitalisering staan tegenwoordig het sterkst. Natuurlijk is Indra niet de enige speler in deze marktsegmenten. Concurrenten zijn bekende namen als BAE Systems, Thales en Leonardo. Ook bedrijven als Airbus en Saab zijn hierin actief.

De cijfers

Met ruim 60.000 medewerkers wereldwijd genereerde Indra over 2024 een jaaromzet van €4,8 mrd, tegen nog €4,3 mrd het jaar ervoor. Spanje was goed voor 51% van de omzet, overig Europa en Amerika leverden beide 20%, terwijl Azië 6% vertegenwoordigde. De Spaanse overheid houdt ook nog altijd een belang van 28% in het bedrijf. De divisie defensie en ruimtevaart zag de omzet vorig jaar met 26% stijgen, veel meer dan de toename met 11% van de totale omzet . De operationele marge van deze divisie bleef op het hoge niveau van 18,5% (2023: 18,6%), tegen 9,0% voor Indra als geheel. De divisie defensie en ruimtevaart was daarmee goed voor 21% van de omzet en maar liefst 42% van het totale ebit-resultaat van €438 mln.

Het onderdeel Minsait is veruit het grootste met 62% van de omzet. Hierin zitten de oplossingen op het gebied van cybersecurity, digitalisering en data-analyse voor uiteenlopende sectoren als banken, energiebedrijven en publieke opdrachtgevers. De nettowinst klom vorig jaar van €205,8 mln naar €277,5 mln, gelijk aan een winst per aandeel van €1,58.

Richten op defensie

Indra heeft als nadrukkelijk doel zich te richten op defensie en ruimtevaart en dit ook veel meer internationaal uit te rollen. Het wil hierbij doorgroeien tot een toonaangevende mondiale speler op dit gebied, aldus het onlangs gepresenteerde strategische plan 2024-2030. Hiertoe zal ook het R&D-budget voor technologische vindingen verhoogd worden. Van de kapitaalallocatie zal 95% naar dit onderdeel gaan. Dit jaar heeft het concern ook al meerdere belangrijke overnames in de defensiemarkt verricht. Indra wenst vanaf volgend jaar meer dan 60% van de groeps-ebitda uit luchtvaart en defensie te betrekken, tegen nog 49% over 2023. Versus 2023 zou het ebitda moeten stijgen van €446 mln naar meer dan €750 mln.

Uiteraard zou dit het gevolg moeten zijn van de hoge marges die het bij het voorrangsonderdeel maakt. Deze strategie zou ten koste gaan van de onderdelen Minsait en Mobility. Het is het Britse hedgefund Amber Capital dat een aandelenbelang van 7,2% in Indra heeft opgebouwd en pleit voor afsplitsing van het grootste onderdeel Minsait. De Spaanse overheid ziet dit echter niet zitten. Voor Indra als geheel wordt voor 2030 een omzet van €10 mrd geambieerd. Dat zou neerkomen op een jaarlijkse gemiddelde groei van 13%. Hierbij zou de ebitda-marge moeten stijgen van meer dan 12% in 2026 en zelfs boven de 14% in 2030.

Waardering

Indra is dus zeer ambitieus wat betreft de toekomstige winstgroei. En gezien de groei van de defensiemarkt is dit ook zeker niet onrealistisch. De markt ziet over 2027 een winst per aandeel van €2,40. Dat zou een koers-winstverhouding geven van 16, terwijl voor Europese defensieaandelen gemiddeld 20-25 keer de winst wordt betaald. Dit zijn dan wel veelal meer pure defensiebedrijven met een wellicht wat hoger groeipotentieel, maar het gat in waardering is wel erg groot en op termijn zou Indra nog wel eens de sterkste groeier kunnen blijken.

De achterblijvende waardering komt ook doordat Spanje, waar Indra dus sterk van afhankelijk is, relatief weinig aan defensie uitgeeft en ook onlangs weer de dwarsligger was bij de door te voeren verhoging van de Europese budgetten. Spanje zal niet de NAVO-norm van 5% investeren, maar van een structurele verhoging zal toch zeker wel sprake zijn. En dat biedt dat weer extra potentieel.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Indra Sistemas op ‘kopen’

Pluspunt van Indra is dat het over een nettokaspositie beschikt. Geen financiële zorgen derhalve, mocht de hoeveelheid orders een keer tegenvallen. De dividend pay-out blijft met 20% wel relatief laag, waardoor het dividendrendement beperkt blijft tot circa 1%. Uiteraard zal Indra alle groeiambities waar moeten blijven maken, maar ik denk dat het daar goede papieren voor heeft en de juiste strategie en managementvaardigheden in huis heeft om dit ook te bereiken. Kopen voor de langere termijn.