Dollarzwakte raakt obligatietips

Met een gemiddeld rendement van 1,3% presteren de vijf obligatietips voor 2025 matig. Het instapmoment, begin december, was ongunstig, want de Duitse tienjaarsrente is sindsdien fors gestegen van 2,16% naar 2,73% op het moment van schrijven. Onder het vijftal zat bovendien een obligatie van Broadcom die in Amerikaanse dollars luidt. De dollar maakte een ongekende daling door in het eerste halfjaar en dat heeft het rendement gedrukt. Zonder het negatieve valuta-effect zou het totaalrendement van de tips uitkomen op 3,2%.

Toch heeft het mandje obligaties veel beter gepresteerd dan de Duitse tienjaarslening, die een flink verlies opleverde. Ook is er sprake van een kleine outperformance vergeleken met de iShares Core € Corp Bond ETF (euro investment grade bedrijfsobligaties) die inclusief herbelegging van het dividend stabiel bleef. De goede prestaties van de staatsobligaties van Polen en Bulgarije krikken het rendement van het mandje omhoog.

Rendementen obligatiemarkt

De markt voor bedrijfsobligaties blijft aantrekkelijk. De aanhoudende vraag heeft ertoe geleid dat de risico-opslagen (spreads) de afgelopen weken verder zijn gedaald. Voor Amerikaanse bedrijfsobligaties met een investment grade-rating liggen de spreads momenteel dicht bij het laagste niveau sinds 1999. Ook in Europa zijn de risico-opslagen laag.

Hoewel de onzekerheid rond Amerikaanse importtarieven de economische groei onder druk zet, blijft de wereldeconomie voorlopig veerkrachtig. Zolang een recessie uitblijft, is het waarschijnlijk dat de spreads beperkt blijven, mede dankzij de aanhoudende interesse van institutionele beleggers.

Mocht er toch een recessie komen, dan zullen centrale banken ingrijpen. Zowel de Federal Reserve als de Europese Centrale Bank (ECB) zal in dat geval de beleidsrente aanzienlijk verlagen. Dat is positief nieuws voor zowel de geselecteerde bedrijfsobligaties als de twee genoemde staatsobligaties. De ECB lijkt al op weg naar verdere renteverlagingen dit jaar, terwijl de Fed voorlopig wacht op meer duidelijkheid over de inflatie en de arbeidsmarkt voordat zij actie onderneemt.

Ondertussen liggen de effectieve rendementen op de obligatiemarkt een stuk hoger dan we gewend zijn in de afgelopen jaren. Het mandje biedt een aantrekkelijke gemiddelde yield van 4%, tegenover gemiddeld 3,3% voor euro investment grade bedrijfsobligaties, 5,5% voor USD investment grade bedrijfsobligaties en 2,7% voor de tienjarige Duitse staatslening. Bovendien beschikken de getipte obligaties vanwege de lange looptijden over een fraai opwaarts koerspotentieel wanneer de rente daalt. Alles bij elkaar reden om de koopadviezen intact te laten.

Koopwaardige obligaties

Engie S.A. 5,95% 11/11

De zeer lange honderdjarige looptijd maakt deze bedrijfsobligatie van Engie bij uitstek geschikt om in te spelen op rentebewegingen. De hoge coupon ving de koersschade op die veroorzaakt was door de gestegen Duitse lange rente, waardoor de tip break-even noteert (-0,04%). Daalt de rente weer dan levert het huidige koersniveau van circa 124% voldoende opwaarts potentieel op. De yield van 4,8% op deze degelijke investment grade-obligatie blijft de moeite waard.

Broadcom Inc. 4,55% 24/32

De bedrijfsobligatie van chipbedrijf Broadcom heeft een nominale waarde van $2000 en profiteert van de sterk gedaalde risico-opslagen op de Amerikaanse bedrijfsobligatiemarkt. Inclusief de coupon staat de obligatie op een positief totaalrendement van 5,8%. Voor eurobeleggers hakt de waardedaling van de dollar er echter goed in, zodat er voor hen een verlies resteert van 2,8%. De valutamarkt is onvoorspelbaar, maar een beetje dollar-blootstelling kan na de scherpe waardedaling geen kwaad. Bovendien blijft de huidige yield van circa 5% interessant.

KION GROUP AG 4% 24/29

De koers van deze vijfjarige bedrijfsobligatie van KION Group is sinds de aanbeveling met 0,65% gestegen. De eerstvolgende couponuitkering vindt plaats op 20 november. Vorige maand verlaagde S&P de kredietwaardigheid van de Duitse fabrikant van vorkheftrucks van BBB- naar BB+, waarmee KION zijn investment grade-status verloor. Deze ratingverlaging leidde tot een koersdaling van circa 2%, maar inmiddels is de obligatie deels hersteld. De verlaging hing al enige tijd in de lucht en de vooruitzichten zijn nu stabiel. Bovendien handhaaft kredietbeoordelaar Fitch zijn investment grade-rating. KION voert kostenbesparingen door en werkt aan schuldreductie, geholpen door het herstel van de markt. De kans op wanbetaling blijft zeer klein. Het koopadvies blijft daarom van kracht.

Polen 3,875% 23/33

De getipte tienjarige staatsobligatie van Polen heeft tot dusver een mooi rendement van 4,4% opgeleverd. Waar er zorgen zijn over de fiscale positie van Duitsland na alle aangekondigde investeringen in defensie en infrastructuur, heerst er juist optimisme over de Poolse economie en de financiële positie van het land. De spread met de Duitse staatsobligatie is zodoende afgenomen, wat de sterke prestatie van deze staatslening verklaart. Kredietbeoordelaar Moody’s bevestigde in maart zijn solide A2 investment grade rating voor Polen, met stabiele vooruitzichten. De yield van 3,25% steekt gunstig af bij de Duitse staatsobligatie met vergelijkbare resterende looptijd (2,5%).

Bulgarije 4,875% 23/36

Inclusief de in het voorjaar uitgekeerde coupon staat deze staatsobligatie van Bulgarije op een prachtig totaalrendement van 5,1%. Dankzij de relatief lange looptijd profiteert de lening van de rentedaling in Bulgarije. Beleggers lopen vooruit op de toetreding van het land tot de eurozone begin 2026, wat S&P er onlangs toe aanzette om zijn investment grade rating met een stapje te verhogen van BBB naar BBB+. Gezien de geringe staatsschuld van 24,1% van het bbp en de gunstige groeivooruitzichten kan de spread met de Duitse staatsrente nog wat verder afnemen, met een potentiële verdere koersstijging als gevolg.