Chart Industries staat sterker na fusie met Flowserve

Chart Industries (ticker GTLS) is een relatief onbekend aandeel in de Duurzame portefeuille. Het bedrijf had een goede start na de opname in de portefeuille, maar in 2025 gaat het minder. Begin juni werd een fusie met Flowserve aangekondigd, waarna de koers 9% daalde. Een goed moment om het aandeel tegen het licht te houden.

Chart Industries maakt hoogwaardige apparatuur voor de markten voor schone energie en industriële gassen. Het gaat om producten en diensten voor de volledige toeleveringsketen van vloeibaar gas, inclusief engineering, service en reparatie. De portfolio omvat apparatuur voor het produceren, opslaan, distribueren en gebruik van vloeibaar gemaakte gassen, zoals atmosferische, koolwaterstof- en industriële gassen.

Flowserve is gespecialiseerd in het leveren van pompen, afsluiters, mechanische afdichtingen, automatisering en diensten aan de energie-, olie- en gas-, chemische en andere industrieën. Flowserve biedt een uitgebreid portfolio van producten en diensten op het gebied van vloeistofbeweging en -controle in kritieke industrieën.

Complementair

Chart en Flowserve hebben weinig overlap en zijn vooral complementair. Zo is Chart nu sterk op de markt voor vloeibaar gas en maar beperkt actief in de markt voor nucleaire energie, terwijl dat voor Flowserve precies andersom is. Beide marktsegmenten groeien sterk, vanwege de vraag naar duurzame energie van datacenters.

Chart is de afgelopen jaren snel gegroeid, vooral door overnames. De verwachting is dat de omzet de aankomende jaren autonoom met 10-15% toeneemt. Analisten verwachten dat de aangepaste winst per aandeel in 2029 bijna is verdubbeld ten opzichte van 2024, voor de impact van de overname. Chart heeft die groei ook nodig om de schulden af te betalen die door de eerdere overname van Howden zijn ontstaan.

Lees ook Is de fusie met Flowserve gunstig voor Chart Industries?

Ook op dat vlak is Flowserve complementair. Analisten rekenen erop dat de omzet van Flowserve met zo’n 5% groeit en daarna afvlakt. In tegenstelling tot Chart heeft Flowserve een sterke balans en gebruikt het de kasstroom om dividend uit te keren en aandelen in te kopen.

Synergievoordelen

Om een inschatting te maken van het fusiebedrijf combineren we de statistieken voor de losse bedrijven, aangevuld met enkele positieve factoren. Chart schat de synergievoordelen op $300 mln. Daarmee zou de gezamenlijke ebitda stijgen van $1,5 mrd naar $1,8 mrd. De extra omzetmogelijkheden door cross-sell wordt geschat op 2 procentpunt, zo’n $180 mln extra.

Verder verbetert de kredietwaardigheid van Chart door de fusie, waardoor Chart de bestaande schulden aanzienlijk goedkoper kan herfinancieren. De winst per aandeel kan al met al 40-50% hoger uitkomen wanneer alle voordelen worden behaald.

Lees ook Duurzame portefeuille krabbelt op

Toch daalde de koers van zowel Chart als Flowserve met bijna 10% na de aankondiging van de fusie. Beleggers reageren de laatste tijd slecht op fusies en overnames. De integratie is complex en vernietigt geregeld veel waarde. Aan de andere kant zijn er legio voorbeelden van strategische overnames die aan de wieg stonden van het langetermijnsucces. Denk aan de overnames van Instagram en Whatsapp door Meta. Of aan YouTube en diverse advertentie-tools door Google.

In de Duurzame portefeuille zijn bijvoorbeeld Palo Alto en Sage Group door gerichte overnames sterker zijn geworden. Aan de andere kant wordt de aanwinst van 1 E door Teamviewer door beleggers nog niet gewaardeerd.

Lucratieve servicecontracten

Chart heeft een goede staat van dienst met overnames. Zo verliep bij de integratie van Howden succesvoller dan vooraf verwacht. De verkoopsynergiën liggen inmiddels ruim boven de oorspronkelijke doelstelling van $350 mln voor 2026 en de verwachte kostensynergiën van $250 mln zijn ook al overtroffen.

De sterke concurrentiepositie van Chart Industries is voornamelijk gebaseerd op overstapkosten. De producten gaan tientallen jaren mee en zijn onvervangbaar en de servicecontracten met sterke inflatiebescherming zijn zeer winstgevend. Iedere nieuwe installatie die wordt gebouwd, levert een langlopend onderhoudscontract op. In 2024 groeide de omzet uit onderhoud met 17%. Bij het gecombineerde bedrijf maakt deze afterservice 42% van de omzet uit.

Lees ook Duurzame portefeuille doet een stapje terug

Een ander voordeel is de uitbreiding van het aantal servicelocaties. Chart heeft 50 locaties en dat aantal stijgt door de fusie naar 200. Het fusiebedrijf kan daardoor een geïnstalleerde basis van 5,5 miljoen activa van onderhoud voorzien, vergeleken met 450.000 zelfstandig voor Chart. Gegeven de hoge marge is dat een cashcow, om schulden af te lossen en dan te investeren in verdere groei. Mogelijk volgt het fusiebedrijf de dividendpolitiek van Flowserve om 30% van het resultaat uit te keren als dividend.

Waardering

Gezien de goede vooruitzichten is Chart Industries aantrekkelijk gewaardeerd. Zonder de impact van de fusie bedraagt de koers zo’n 13 keer de verwachte aangepaste winst per aandeel van 2025. Het koersdoel van Morgan Stanley van $225 suggereert een mogelijke koersstijging van 58%  en Morningstar ziet een opwaarts potentieel van meer dan 40%.

Toch staat Chart Industries ook voor een aantal risico’s. De belangrijkste is de veranderende houding tegenover duurzaamheid. Vooralsnog blijven waterstof en vloeibaar gas goed overeind, maar dan kan veranderen. Daarnaast kan Chart last krijgen van eventuele importheffingen. Bij de cijfers schatte Chart de waarde van compenserende maatregelen op zo’n $ 50 mln. De integratie van de fusie is een risicofactor en verder kunnen stijgende materiaalkosten (roestvrij staal, aluminium, koolstofstaal) de marges onder druk zetten, hoewel Chart zijn contracten en prijsstructuur heeft verbeterd om deze risico’s te neutraliseren.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Chart Industries is ‘kopen’

Chart Industries is een innovatieve en snelgroeiende leverancier van procesapparatuur met een sterke concurrentiepositie, gedreven door technologische innovatie en een groeiend marktaandeel. De fusie met Flowserve versterkt de positie van het bedrijf als toonaangevende industriële procesleverancier.

De groeivooruitzichten zijn uitstekend, ondersteund door de stijgende vraag naar LNG, waterstof, koolstofafvang en datacenters. De verwachte margeverbeteringen en de aantrekkelijke waardering maken Chart Industries een interessante belegging, ondanks de inherente risico’s van grote overnames en de afhankelijkheid van cyclische markten.
Gezien de sterke fundamenten, de overtuigende groeivooruitzichten en de huidige onderwaardering, geef ik het aandeel een koopadvies.