Dalende dollar is de gamechanger voor beleggingsklimaat in 2025

Anuj Arora Head of Emerging Market and Asia Pacific (EMAP) Equities is van mening dat de veel belichte invoerheffingen afleiden van het verhaal over wat er echt gaande is. Wat werkelijk bepalend is voor de wereldeconomie: de uitstroom uit de dollar: ‘Voor het eerst in de geschiedenis verzwakt de dollar juist op momenten van onrust op de financiële markten. De bullmarkt van de dollar is voorbij’.

Wat is de belangrijkste macro-ontwikkeling van 2025?

‘Het zijn niet de invoerheffingen of handelsspanningen die het wereldwijde beleggingsklimaat bepalen. De échte gamechanger van dit jaar is de daling van de Amerikaanse dollar. Voor het eerst in de geschiedenis verzwakt de dollar juist op momenten van onrust op de financiële markten. In april bijvoorbeeld, toen de S&P 500 in korte tijd met 10% daalde, verloor de dollar vrijwel gelijktijdig óók 10%. Dat is opmerkelijk, omdat traditioneel kapitaal juist naar de dollar stroomt in tijden van paniek.’

‘Dit nieuwe patroon markeert het einde van een 15 jaar durende bullmarkt voor de dollar. Een zwakkere dollar betekent een kapitaaluitstroom uit de Verenigde Staten richting andere regio’s zoals Europa, Azië en Latijns-Amerika. Dit leidt direct tot lagere financieringskosten, lagere rentes en dus goedkopere leningen voor bedrijven en overheden buiten de VS. Economische groei krijgt hierdoor wereldwijd een extra impuls. Dit vertaalt zich op zijn beurt weer in hogere aandelenrendementen buiten Amerika. De cyclus versterkt zichzelf: kapitaal blijft wegstromen uit de VS richting regio’s met groei en aantrekkelijke waarderingen.’

Wie profiteert het meest van deze Amerikaanse uitstroom van kapitaal?

‘Dat zijn duidelijk de opkomende markten, met Brazilië als extreem voorbeeld. In Brazilië bedraagt de beleidsrente 14,5%, terwijl de inflatie slechts 5,5% bedraagt. De resulterende reële rente van 9% behoort tot de hoogste ter wereld. Nu de dollar aan kracht verliest, ontstaat er eindelijk ruimte voor renteverlagingen die een sterke economische impuls kunnen geven.’

‘Bovendien de Braziliaanse markt goedkoop met een koers-winstverhouding van 8, aanzienlijk lager dan de afgelopen tien jaar. Bedrijven zoals Petrobras (14% dividendrendement) en Banco do Brasil (11%) illustreren hoe aantrekkelijk de markt momenteel is.’

Heeft de handelsoorlog dan echt geen invloed op de rest van de wereld?

‘Voor veel opkomende markten speelt die handelsoorlog inderdaad amper een rol. Neem Indonesië als voorbeeld: maar liefst 95% van de omzet van bedrijven komt uit het eigen land. Voor China ligt dat percentage rond de 86%. Landen als Brazilië en Mexico halen zo’n 70% van hun omzet uit binnenlandse activiteiten. Met zulke sterke thuismarkten is de wereldeconomie en daarmee ook de handelsoorlog veel minder relevant voor hun economische groei.’

Wat maakt India een aantrekkelijke beleggingsbestemming?

‘India is uniek. Het is het enige land ter wereld dat, in dollartermen, over periodes van vijf, tien en zelfs twintig jaar de prestaties van de Amerikaanse aandelenmarkt kon evenaren. Dit komt vooral door twee factoren. Ten eerste ligt het rendement op eigen vermogen (ROE) van Indiase bedrijven gemiddeld op 16%,  hoger dan zelfs de Verenigde Staten (15%) en Brazilië (14%).’

‘Ten tweede is India op dit moment het enige land waar we met grote zekerheid kunnen verwachten dat de economische groei van ruim 5% nog vele en vele jaren zal aanhouden. Dit is uitzonderlijk. De combinatie van hoge, duurzame economische groei én sterke winstgevendheid maakt India een buitengewoon aantrekkelijke bestemming voor beleggers.’

Welke individuele aandelen springen eruit in de opkomende markten?

‘Wie gelooft in de snelle groei en impact van Large Language Models (zoals ChatGPT), kan niet om Zuid-Korea en Taiwan heen. Neem bijvoorbeeld het Zuid-Koreaanse Hynix, dat een koers-winstverhouding heeft van slechts 4. Voor de werking van kunstmatige intelligentie en ChatGPT is ‘high-bandwidth memory’ cruciaal. Wereldwijd voldoen slechts twee bedrijven aan deze standaard: het Amerikaanse Micron en het Zuid-Koreaanse Hynix. Beide bedrijven hebben vergelijkbare contracten met Nvidia, maar de waardering van Hynix ligt significant lager dan die van Micron.’

‘Sterker nog: bijna alle Amerikaanse groeiverhalen rondom AI hebben hun goedkopere tegenhangers in Azië. Zo is het Taiwanese TSMC veel goedkoper gewaardeerd dan het Amerikaanse AMD. Natuurlijk lopen deze bedrijven een risico mocht de AI-groei stagneren, maar dat risico lijkt uiterst beperkt. De ontwikkelingen op het gebied van kunstmatige intelligentie gaan namelijk enorm snel, en er lijkt geen sprake van vertraging.’

Wie is Anuj Arora?

Anuj Arora is sinds 2006 Head of Emerging Market and Asia Pacific (EMAP) Equities bij J.P. Morgan Asset Management. Daarvoor werkte hij als analist bij Mesirow Financial (2003–2006). Hij behaalde zijn master in Finance aan het Illinois Institute of Technology (2001–2003).