De resultaten van Sanofi waren niet helemaal bijzaak maar de aandacht tijdens de cijferpresentatie ging toch vooral uit naar nieuws over de ontwikkeling van de pijplijn van de farmaceut.
De daling van de winst per aandeel van 17,6% over het eerste kwartaal van Sanofi – ‘slechts’ 7,6% tegen constante wisselkoersen – leidde niet tot paniek bij beleggers. De farmaceut had immers eind oktober al gewaarschuwd voor een winstdaling in 2024. Een van de belangrijkste redenen voor die winstwaarschuwing was de stijging van kosten voor onderzoek en ontwikkeling (R&D) van nieuwe medicijnen, vooral voor de uitvoering van de kostbare derde en laatste klinische teststudies.
De afgelopen jaren heeft Sanofi bepaald geen vlekkeloze reputatie opgebouwd met de ontwikkeling van de pijplijn van nieuwe medicijnen. De iets beter dan verwachte autonome omzetgroei van 6,7% (exclusief valuta-effecten) gaf in dit opzicht wel enige hoop. Dupixent, een middel tegen onder meer atopisch eczeem, is met een omzetgroei van 25% tot €2,84 mrd natuurlijk nog verreweg het belangrijkste product.
Bemoedigend was echter ook de omzet van €788 mln in het eerste kwartaal van recente geïntroduceerde medicijnen. Meest opvallende daarvan was hemofilie-medicijn Altuviiio dat onder meer patiënten wint van Hemlibra, een medicijn van concurrent Roche.
Kansen in Amerika
Om het vertrouwen van beleggers echt terug te winnen zijn verdere R&D-successen noodzakelijk. De eerste kans daartoe dient zich al op 27 juni aan wanneer de Amerikaanse toezichthouder FDA bekend maakt of Dupixent in de VS ook als medicijn tegen longaandoening COPD wordt goedgekeurd. Daarmee zou Dupixent beschikbaar kunnen komen voor mogelijk nog eens 300.000 nieuwe patiënten. Op dit moment krijgen 850.000 mensen Dupixent tegen onder meer atopisch eczeem en astma toegediend, dus de COPD-doelgroep is substantieel.
Bijwerkingen
Zeer interessant worden ook de testuitslagen van Tolebrutinib en goedkeuringsaanvraag in de tweede helft van dit jaar voor Rilzabrutinib, medicijnen tegen respectievelijk multiple sclerose en afbraak van bloedplaatjes uit een klasse medicijnen die bij concurrenten bijwerkingen aan de lever lieten zien. Sanofi heeft opmerkelijk genoeg geen zorgen over (lever)bijwerkingen van deze medicijnen. De komende anderhalf jaar zullen duidelijk maken of de extra R&D-investeringen hun vruchten beginnen af te werpen, verschillende belangrijke fase-3-testen worden pas in 2026 en 2027 verwacht.
Advies aandeel Sanofi op ‘kopen’
Sanofi heeft in de tussentijd nog de financiële slagkracht om de door de farmaceut gewenste overnames in de bandbreedte van €2-5 mrd. De verhouding tussen netto-schuldpositie en ebitda (operationele winst voor afschrijvingen en amortisatie immateriële activa) ligt namelijk op een zeer lage 0,67.
Na de eerstekwartaalcijfers verlaag ik mijn winsttaxatie voor het lopende jaar tot €7,48. Daarmee komt de koers-winstverhouding van Sanofi op 12,2. Bovendien volgt – zo herhaalde de farmaceut – volgend jaar een flink herstel van de winst per aandeel. Ik reken zelf op zeker €8,25 per aandeel, waarmee de waardering voor 2025 op ruim elf komt. Op een dergelijk lage waardering ben ik bereid de ontwikkeling van de pijplijn af te wachten en handhaaf het koopadvies voor het aandeel Sanofi.
De auteur heeft een positie in het aandeel
