Na de zomerkalmte is de bedrijfsobligatiemarkt weer tot leven gekomen. Afgelopen week werd er voor in totaal €13,5 mrd aan nieuwe euro-bedrijfsobligaties uitgegeven en er zit nog veel meer in het vat. Analisten van Société Générale (SG) houden voor het gehele jaar rekening met een record-emissievolume in het investmentgrade-segment van €280 mrd.
Enkele grote emissies van de laatste weken waren die van het Duitse chemiebedrijf Evonik (€1,9 mrd), de Franse tolwegenbeheerder Cofiroute (€1,3 mrd) en KPN (€1,35 mrd). Zoals we gewend zijn, stortten beleggers zich gretig op het nieuwe papier. De orderboeken waren gemiddeld 4 keer overschreven en in een enkel geval wel 7 keer.
Dat de honger niet te stillen is, blijkt ook wel uit de nieuwe leningen van Henkel en Sanofi met een looptijd van respectievelijk twee en drie jaar. Beide werden tegen een negatief effectief rendement (‘yield’) in de markt gezet. Dat is een primeur, hoewel er al eerder leningen met een coupon en yield van nul werden geplaatst. Met de Europese Centrale Bank is er een grote koper met heel diepe zakken actief, maar normale marktpartijen zullen er niet happig op zijn om bedrijfsobligaties met een negatieve yield af te nemen. SG verwacht dan ook niet dat dit gemeengoed wordt. Wel is het zo dat de yields blijven zakken en op de secundaire markt reeds €143 mrd aan euro-bedrijfsobligaties tegen negatieve rendementen noteren. Op de meeste leningen is de yield tot onder de 1% gedaald, en ruim €900 mrd aan leningen rendeert minder dan 0,5%. Wie in het investmentgrade-segment zoekt naar rendement van meer dan 3%, moet in een kleine vijver vissen van €60 mrd.
Het is de vraag waar de bodem ligt. Risico-opslagen zijn al sterk gedaald, naar het laagste niveau van dit jaar, maar in historisch opzicht is er nog ruimte voor een verdere verkrapping. Als de onderliggende Duitse staatsrente niet oploopt, zouden de yields daarom wel eens nieuwe dieptepunten kunnen gaan opzoeken. Wat ons betreft wordt het echter langzamerhand tijd om winst te nemen. Beleggers staan in het investmentgrade-segment tot dusver dit jaar op een mooi totaalrendement van ruim 6% en de huidige yield van 0,83% op de iBoxx Corporates Index (in euro’s genoteerde investmentgrade-bedrijfsleningen) oogt weinig aantrekkelijk. High yield biedt nog 3,7%, maar dat is gezien de grotere risico’s ook een karige beloning.