Centrale banken blijven de bedrijfsobligatiemarkt domineren. In navolging van de Japanse centrale bank en de Europese Centrale Bank gaat nu ook de Bank of England bedrijfsobligaties opkopen. Het programma heeft een omvang van £10 mrd, start medio september en duurt 18 maanden.
Op het eerste gezicht is de maatregel niet nodig, want de risico-opslagen (‘spreads’) op degelijke Britse bedrijfsobligaties zijn de laatste tijd weer gedaald naar de niveaus van voor het referendum. Maar de concurrentiepositie van het Britse bedrijfsleven is ten opzichte van andere landen wel verslechterd, aangezien de financieringskosten voor bijvoorbeeld bedrijven in de eurozone veel harder zijn gedaald. Hierdoor is het verschil tussen de gemiddelde spread op euro investment grade-papier en gelijkwaardige Britse bedrijfsleningen inmiddels weer opgelopen tot meer dan 100 basispunten, blijkt uit onderzoek van JP Morgan. Dit is het grootste verschil sinds de crisis rond de Brexit. Zo bezien is het opkoopprogramma wel te rechtvaardigen.
De BoE zal alleen investment grade-leningen aanschaffen, die van banken en verzekeraars uitgezonderd, van bedrijven die een materiële bijdrage leveren aan de Britse economie. De kans is groot dat de BoE slaagt in haar missie en de spreads omlaag krijgt. Dit hangt echter ook af van de Britse economie. Als die onverwacht sterk verslechtert, zullen beleggers normaliter een hogere risicopremie eisen. De euro-bedrijfsobligatiemarkt is wat dat betreft een veiligere keus en kan wellicht ook indirect profiteren van de Britse maatregelen, omdat de alternatieven steeds schaarser worden. De laatste weken wisten de Europese bedrijfsobligatiemarkten hun winsten weer wat verder uit te bouwen, waarmee het totaalrendement op euro investment grade-papier tot dusver dit jaar is opgelopen naar 7,1%. High yield maakt een kleine inhaalslag en staat op 6,3%.
Hoewel de ECB de drijvende kracht in de markt is, zijn de fundamentals ook zeker niet slecht. De Europese economie blijft weliswaar kwakkelen maar het bedrijfsleven staat er over het algemeen goed voor. Circa 60% van de Europese bedrijven wist over het eerste halfjaar de (verlaagde) verwachtingen te overtreffen en voor 2017 rekent de markt op een sterke winstgroei van 13,6%. Met een ongekend laag effectief rendement van circa 0,9% op solide euro bedrijfsobligaties is het opwaarts potentieel echter beperkt.
Lees ook: BoE zet obligatiekoersen in beweging