Het is voorspelbaar, maar ook voor de markt voor euro-bedrijfsobligaties was het ECB-besluit richtinggevend. Vooral uiteraard het deel waarin de centrale bank aangeeft solide euro-bedrijfsobligaties die door niet-banken zijn uitgegeven te zullen opkopen.
De eerste dagen van maart bewoog de risico-opslag op de door Markit samengestelde iBoxx Euro Corporates Index van deze solide – zogeheten investment grade – bedrijfsobligaties zo rond de 175 basispunten. Maar de dagen na de ECB-aankondiging liep de risico-opslag op deze index met meer dan 20 basispunten terug tot 153,5 basispunten. Omdat het effectief rendement op vijfjarige Duitse staatsobligaties – dat samen met de risico-opslag de bouwstenen vormt voor het effectief rendement – een kleine 14 basispunten opliep, bleef de daling van het effectief rendement op de iBoxx Euro Corporates Index beperkt tot 7 basispunten tot 1,5% (effectief rendement en koers bewegen tegengesteld; een dalend effectief rendement correspondeert dus met een hogere koers). De ECB heeft nog precies aangegeven welke bedrijfsobligaties voor het opkoopprogramma – getiteld ‘Corporate Sector Purchase Programme’ (CSPP) – in aanmerking komen en voor welke (maand)bedragen zal worden gekocht. De schattingen onder obligatiestrategen hierover lopen uiteen. Deutsche Bank gaf een bandbreedte van €400-500 mrd, Citi rekent op zo’n €500 en SG noemt €550 mrd als eerste prognose.
De ECB zal – vooralsnog – geen risicovolle, zogeheten high yield-obligaties opkopen. Toch zien Citi en SG ook voor deze markt positieve effecten van het ECB-besluit. Beide brokers verwachten namelijk dat een nieuwe ‘zoektocht naar rendement’ op gang komt door het opkoopbeleid van de ECB. SG ziet het effectief rendement op de investment grade euro-bedrijfsobligaties weer dalen richting de laagste stand ooit (1,02%) die vorig jaar maart werd behaald. Dat drijft beleggers naar risicovollere categorieën die meer rendement opleveren, zoals high yield. De zoektocht naar rendement heeft er ook toe geleid dat het effectief rendement op de door ons aangeraden ABN Amro 3,625% covered bond (gedekte obligatie) tot -0,008% is gedaald. Deze lening wordt in juni 2020 afgelost, maar wij sluiten deze positie – die nu een negatief effectief rendement laat zien. Toen we hem begin juli 2011 aanbevolen lag het effectief rendement op deze lening met een AAA-rating nog op een kleine 4%. Dat waren nog eens tijden. Maar na een cumulatief rendement van een kleine 34% – tegen ongeveer 46% voor de AEX-index over dezelfde periode! – en een negatief effectief rendement is het tijd om afscheid te nemen.
