Fabels en feiten over momentum
Talrijke onderzoeken tonen aan dat beleggers een hoger rendement realiseren als ze aandelen van winnaars kopen. En toch voelen veel beleggers zich er niet prettig bij. Momentumbeleggen is niet onomstreden, maar wat is waar en niet waar?
Over het beleggen in momentumaandelen doen allerlei verhalen de ronde. De experts van AQR Capital Management zetten in Fact, Fiction and Momentum Investing de tien meest voorkomende fabels, misverstanden en feiten over het momentumeffect op een rij:
1. De omvang van het momentumeffect is beperkt;
2. Momentumaandelen zijn enkel interessant voor shorters;
3. Zonder het kleine grut (small-caps) blijft er weinig over van het momentumeffect;
4. Na transactiekosten produceren momentumstrategieën nauwelijks winst;
5. Momentumbeleggen is niet interessant als je winstbelasting moeten betalen;
6. Het momentumeffect kun je niet combineren met andere beleggingsstijlen;
7. Het rendement van momentumstrategieën is niet stabiel door de jaren heen;
8. De volatiliteit van momentumstrategieën is te hoog om er iets mee te kunnen doen;
9. Er is geen eenheid in het onderlinge rendement van verschillende momentumtechnieken en
10. Momentumstrategieën ontberen elke rationele onderbouwing.
Het antwoord van Clifford Asness, Andrea Frazzini, Ronen Israel en Tobias Moskowitz, de experts van AQR Capital Management:
1. Talrijke onderzoeken en praktijkvoorbeelden tonen aan dat het kopen van de winnaars een beleggingsstrategie is die structureel winst produceert;
2. Factoranalyse wijst uit dat het verschilrendement tussen long-only en short-only momentumstrategieën klein is. Meer nog, het samengestelde jaarrendement spreekt in het voordeel van het long-only momentumbeleggen;
3. Het is waar dat het momentumeffect het grootst is bij small-caps, maar dat geldt in principe ook voor value-stocks, oftewel waarde-aandelen;
4. De omloopsnelheid van momentumstrategieën is inderdaad hoger dan bij andere beleggingsstrategieën, maar doordat het verschil tussen bied- en laatprijzen van populaire momentumaandelen kleiner is dan bij andere aandelen is desondanks de frictie per saldo toch lager;
5. Belasting betalen is nooit leuk, maar elk nadeel heeft zo zijn voordeel. Niet elke winnaar (grootste stijger) blijft een winnaar (verder stijgen). Ervaren beleggers weten dat het merendeel van de zogeheten momentumaandelen verlies oplevert, maar daartegenover staat dat dit verlies ruimschoots door de goede momentumaandelen wordt goedgemaakt. De averij die je oploopt kun je verrekenen met de winst van de winnaars;
6. Het momentumeffect kun je zeer wel combineren met andere beleggingsstijlen. Er zijn studies te over die aantonen dat de stijlfactoren momentum en waarde zeer wel samen gaan;
7. Ja, het klopt dat het rendement van momentumstrategieën door de jaren heen niet stabiel is, maar dat geldt ook voor beleggingsstrategieën die leunen op groei- of waarde-aandelen. Maar weet ook dat er een empirisch bewijs is dat het momentumeffect minder prominent is sinds de anomalie door institutionele beleggers werd ontdekt.
8. De rendementsverdeling van momentumstrategieën is bij tijd en wijle groot, maar de Sharpe-ratio’s zijn na correctie voor volatiliteit nog altijd op en top;
9. Er is inderdaad geen uniformiteit in de rendementen van momentumtechnieken, maar dat geldt net zo voor de diversiteit in het rendement van value-strategieën die leunen op verankerde fundamentele waarderingsmaatstaven als koers-winstverhouding, koers/boekwaarde, koers/omzet, koers/cashflow, et cetera en
10. Het momentumeffect wordt in de regel verklaard met het kuddegedrag: zien kopen, doet kopen, maar een alternatieve verklaring is risico: zolang bereidheid en perceptie daaromtrent niet substantieel veranderen, doet de anomalie net zoals in de afgelopen 200 jaar op de financiële markten opgeld.
Nabeschouwing
Er is al heel wat inkt gevloeid over momentum, het kopen van de grootste stijgers. Momentumbeleggen is een beleggingsstrategie die systematisch hoge winsten oplevert en als belegger streef je naar een zo hoog mogelijk rendement, met zo weinig mogelijk risico.
Het momentumeffect houdt in dat aandelen die goed presteerden in het recente verleden, dit ook in de nabije toekomst zullen blijven doen, maar af en toe maakt u vooral als long-only momentumbelegger grote crashes mee. Op zich zijn dit gebeurtenissen in de marge en het is ook logisch dat momentumbeleggen niet langer werkt als de prevalerende trend breekt.
Vooral na serieuze dalingen die gepaard gaan met veel onzekerheid (volatiliteit) is het risico groot dat u na een beurskrach een denkpauze inlast om op adem te komen. Het is bijzonder moeilijk om in een nerveuze markt vast te houden aan een gekozen (momentum)strategie. Als belegger heb je eenmaal emoties, daar ben je immers mens voor, maar voor welke strategie u ook kiest, zorg dat uw emoties het rendement niet in de weg staan. @ Ivan Snurer
Over het beleggen in momentumaandelen doen allerlei verhalen de ronde. De experts van AQR Capital Management zetten in Fact, Fiction and Momentum Investing de tien meest voorkomende fabels, misverstanden en feiten over het momentumeffect op een rij:
1. De omvang van het momentumeffect is beperkt;
2. Momentumaandelen zijn enkel interessant voor shorters;
3. Zonder het kleine grut (small-caps) blijft er weinig over van het momentumeffect;
4. Na transactiekosten produceren momentumstrategieën nauwelijks winst;
5. Momentumbeleggen is niet interessant als je winstbelasting moeten betalen;
6. Het momentumeffect kun je niet combineren met andere beleggingsstijlen;
7. Het rendement van momentumstrategieën is niet stabiel door de jaren heen;
8. De volatiliteit van momentumstrategieën is te hoog om er iets mee te kunnen doen;
9. Er is geen eenheid in het onderlinge rendement van verschillende momentumtechnieken en
10. Momentumstrategieën ontberen elke rationele onderbouwing.
Het antwoord van Clifford Asness, Andrea Frazzini, Ronen Israel en Tobias Moskowitz, de experts van AQR Capital Management:
1. Talrijke onderzoeken en praktijkvoorbeelden tonen aan dat het kopen van de winnaars een beleggingsstrategie is die structureel winst produceert;
2. Factoranalyse wijst uit dat het verschilrendement tussen long-only en short-only momentumstrategieën klein is. Meer nog, het samengestelde jaarrendement spreekt in het voordeel van het long-only momentumbeleggen;
3. Het is waar dat het momentumeffect het grootst is bij small-caps, maar dat geldt in principe ook voor value-stocks, oftewel waarde-aandelen;
4. De omloopsnelheid van momentumstrategieën is inderdaad hoger dan bij andere beleggingsstrategieën, maar doordat het verschil tussen bied- en laatprijzen van populaire momentumaandelen kleiner is dan bij andere aandelen is desondanks de frictie per saldo toch lager;
5. Belasting betalen is nooit leuk, maar elk nadeel heeft zo zijn voordeel. Niet elke winnaar (grootste stijger) blijft een winnaar (verder stijgen). Ervaren beleggers weten dat het merendeel van de zogeheten momentumaandelen verlies oplevert, maar daartegenover staat dat dit verlies ruimschoots door de goede momentumaandelen wordt goedgemaakt. De averij die je oploopt kun je verrekenen met de winst van de winnaars;
6. Het momentumeffect kun je zeer wel combineren met andere beleggingsstijlen. Er zijn studies te over die aantonen dat de stijlfactoren momentum en waarde zeer wel samen gaan;
7. Ja, het klopt dat het rendement van momentumstrategieën door de jaren heen niet stabiel is, maar dat geldt ook voor beleggingsstrategieën die leunen op groei- of waarde-aandelen. Maar weet ook dat er een empirisch bewijs is dat het momentumeffect minder prominent is sinds de anomalie door institutionele beleggers werd ontdekt.
8. De rendementsverdeling van momentumstrategieën is bij tijd en wijle groot, maar de Sharpe-ratio’s zijn na correctie voor volatiliteit nog altijd op en top;
9. Er is inderdaad geen uniformiteit in de rendementen van momentumtechnieken, maar dat geldt net zo voor de diversiteit in het rendement van value-strategieën die leunen op verankerde fundamentele waarderingsmaatstaven als koers-winstverhouding, koers/boekwaarde, koers/omzet, koers/cashflow, et cetera en
10. Het momentumeffect wordt in de regel verklaard met het kuddegedrag: zien kopen, doet kopen, maar een alternatieve verklaring is risico: zolang bereidheid en perceptie daaromtrent niet substantieel veranderen, doet de anomalie net zoals in de afgelopen 200 jaar op de financiële markten opgeld.
Nabeschouwing
Er is al heel wat inkt gevloeid over momentum, het kopen van de grootste stijgers. Momentumbeleggen is een beleggingsstrategie die systematisch hoge winsten oplevert en als belegger streef je naar een zo hoog mogelijk rendement, met zo weinig mogelijk risico.
Het momentumeffect houdt in dat aandelen die goed presteerden in het recente verleden, dit ook in de nabije toekomst zullen blijven doen, maar af en toe maakt u vooral als long-only momentumbelegger grote crashes mee. Op zich zijn dit gebeurtenissen in de marge en het is ook logisch dat momentumbeleggen niet langer werkt als de prevalerende trend breekt.
Vooral na serieuze dalingen die gepaard gaan met veel onzekerheid (volatiliteit) is het risico groot dat u na een beurskrach een denkpauze inlast om op adem te komen. Het is bijzonder moeilijk om in een nerveuze markt vast te houden aan een gekozen (momentum)strategie. Als belegger heb je eenmaal emoties, daar ben je immers mens voor, maar voor welke strategie u ook kiest, zorg dat uw emoties het rendement niet in de weg staan. @ Ivan Snurer
Ivan Snurer
Ivan Snurer (1965) studeerde in Brussel autotechnieken aan de Hogeschool voor Wetenschap en Kunst. Bij Volvo Cars was hij als productingenieur en later als kwaliteitsingenieur nauw betrokken bij de ontwikkeling en de assemblage van de Volvo 400-reeks in Born. Via een omweg in de Europese nucleaire industrie kwam hij medio jaren negentig terecht in de financiële wereld, nadat hij aan Nyenrode Business Universiteit zijn MBA-titel had behaald en zich aan de Erasmus Universiteit Rotterdam had verdiept in quantitative finance. Snurer publiceert sinds eind jaren negentig met enige regelmaat in de Belgische en Nederlandse financiële pers en schrijft sinds 2002 voor Beleggers Belangen. Hij is directeur van Quantalytica, een onafhankelijk adviesbureau dat onderzoek verricht naar de efficiëntie van beleggingsstrategieën en selectiemethodieken.