Meer en meer normale markten

Uit de marktoverzichten van grote vermogensbeheerders wordt duidelijk dat die de opkomende markten momenteel een beetje als vlees noch vis zien. ‘Not goldilocks, not all bearish’, kopt Goldman Sachs bijvoorbeeld. En Comgest komt tot ‘Unloved, but investors are not actively selling.’ Reden voor Beleggers Belangen om in het nummer van 5 juni 2015 te schetsen hoe het komt dat de opkomende markten er zo tam bij liggen en wat je daar als belegger mee moet.

Daartoe eerst een blik op de MSCI Emerging Markets Index, die de prestaties van opkomende economieën meet. Tussen oktober 2002 en oktober 2007 kon het werkelijk niet op; de grafiek toont voor die periode een vrijwel rechte lijn omhoog. De kredietcrisis zorgde vervolgens voor een enorme klap, waarbij de index bijna tweederde van zijn waarde verloor. Tussen eind 2008 en april 2011 volgde een periode van flink herstel, maar sindsdien zijn de opkomende markten vrijwel tot stilstand gekomen.

Grote verschillen

Op indexniveau althans, want een dergelijke kijk verbloemt dat er veel onderlinge verschillen tussen de opkomende landen zijn. Aandelen in India zijn alweer ver boven de top van 2008 uitgestegen en Chinese A-aandelen gaan ook door het dak sinds de handel is opengesteld voor buitenlandse beleggers. Brazilië en Rusland bieden intussen een veel minder fraai plaatje.

Gezegd moet dan ook worden dat het steeds lastiger wordt om opkomende landen over één kam te scheren (Foto: Government ZA). De nieuwe termen die als containerbegrip in zwang raken (Brics, ASEAN, Next 11) zijn daar ook een aanwijzing voor. Zonder te willen globaliseren zijn er wel enkele gemeenschappelijke kenmerken aan te wijzen.

• Dalende economische groei

China is hiervan het meest in het oog springende voorbeeld. Dat land heeft zijn structurele groeidoelstelling teruggebracht van 10% naar 7,5% en de afkoeling in China raakt ook veel andere landen. Maar eigenlijk is die lagere groei gewoon een teken dat de markten volwassen worden. Alleen in de eerste groeifase van een economie ligt het tempo zo uitzinnig hoog als we in China en andere landen hebben gezien.

• Dalende productiviteitsgroei

Dit komt vooral door bureaucratie, corruptie en belemmeringen om investeringen te doen. Om de productiviteit op te schroeven moeten deze hindernissen eerst uit de weg worden geruimd. India lijkt daar onder de recent aangetreden regering echt werk van te maken.

• Dalende winstgroei

Een logisch gevolg van de eerste twee punten. De schade wordt de laatste tijd beperkt door de lage energieprijzen. Aangezien de opkomende markten per saldo energie-importeurs zijn, hebben ze daar profijt van.  

• Snelle kredietgroei

Veel opkomende landen hebben geprobeerd de gevolgen van de kredietcrisis te verzachten met monetair beleid en het aanwakkeren van kredietgroei. Dat heeft hun financiële systeem een stuk instabieler gemaakt en bovendien de bakensector in de problemen gebracht. Vooral in wederom China zijn banken uiterst kwetsbaar.  

• Dreiging rentestijging VS

Opkomende markten zijn erg kwetsbaar voor snelle geldstromen in de wereld. Als westerse beleggers hun geld terughalen vanwege bijvoorbeeld renteontwikkelingen in de VS, kunnen deze landen in serieuze problemen komen. Hoewel analisten over dit punt van mening verschillen: sommige zeggen dat opkomende markten inmiddels veel autonomer functioneren dan voorheen, anderen denken dat ze alleen maar gevoeliger zijn geworden voor wereldwijde geldstromen.

Maar bij al dit gesomber zou je bijna vergeten dat opkomende markten beleggers ook grote voordelen te bieden hebben. De lage waarderingen bijvoorbeeld: met een gemiddelde k/w van 12 zijn de bedrijven uit de MSCI EM-index spotgoedkoop vergeleken bij aandelen uit ontwikkelde landen (gemiddeld 17). En de groei mag in opkomende economieën dan afremmen, die ligt altijd nog een stuk hoger dan in Europa en de VS.

In Beleggers Belangen zijn van tijd tot tijd tips te vinden voor beleggingsfondsen die zich op het thema emerging markets, of op één land of een specifiek deelgebied richten. Mis de tips niet en neem nu een proefabonnement. 10 Weken Beleggers Belangen voor maar 10 euro.

Uit de marktoverzichten van grote vermogensbeheerders wordt duidelijk dat die de opkomende markten momenteel een beetje als vlees noch vis zien. ‘Not goldilocks, not all bearish’, kopt Goldman Sachs bijvoorbeeld. En Comgest komt tot ‘Unloved, but investors are not actively selling.’ Reden voor Beleggers Belangen om in het nummer van 5 juni 2015 te schetsen hoe het komt dat de opkomende markten er zo tam bij liggen en wat je daar als belegger mee moet.

Daartoe eerst een blik op de MSCI Emerging Markets Index, die de prestaties van opkomende economieën meet. Tussen oktober 2002 en oktober 2007 kon het werkelijk niet op; de grafiek toont voor die periode een vrijwel rechte lijn omhoog. De kredietcrisis zorgde vervolgens voor een enorme klap, waarbij de index bijna tweederde van zijn waarde verloor. Tussen eind 2008 en april 2011 volgde een periode van flink herstel, maar sindsdien zijn de opkomende markten vrijwel tot stilstand gekomen.

Grote verschillen

Op indexniveau althans, want een dergelijke kijk verbloemt dat er veel onderlinge verschillen tussen de opkomende landen zijn. Aandelen in India zijn alweer ver boven de top van 2008 uitgestegen en Chinese A-aandelen gaan ook door het dak sinds de handel is opengesteld voor buitenlandse beleggers. Brazilië en Rusland bieden intussen een veel minder fraai plaatje.

Gezegd moet dan ook worden dat het steeds lastiger wordt om opkomende landen over één kam te scheren (Foto: Government ZA). De nieuwe termen die als containerbegrip in zwang raken (Brics, ASEAN, Next 11) zijn daar ook een aanwijzing voor. Zonder te willen globaliseren zijn er wel enkele gemeenschappelijke kenmerken aan te wijzen.

• Dalende economische groei

China is hiervan het meest in het oog springende voorbeeld. Dat land heeft zijn structurele groeidoelstelling teruggebracht van 10% naar 7,5% en de afkoeling in China raakt ook veel andere landen. Maar eigenlijk is die lagere groei gewoon een teken dat de markten volwassen worden. Alleen in de eerste groeifase van een economie ligt het tempo zo uitzinnig hoog als we in China en andere landen hebben gezien.

• Dalende productiviteitsgroei

Dit komt vooral door bureaucratie, corruptie en belemmeringen om investeringen te doen. Om de productiviteit op te schroeven moeten deze hindernissen eerst uit de weg worden geruimd. India lijkt daar onder de recent aangetreden regering echt werk van te maken.

• Dalende winstgroei

Een logisch gevolg van de eerste twee punten. De schade wordt de laatste tijd beperkt door de lage energieprijzen. Aangezien de opkomende markten per saldo energie-importeurs zijn, hebben ze daar profijt van.  

• Snelle kredietgroei

Veel opkomende landen hebben geprobeerd de gevolgen van de kredietcrisis te verzachten met monetair beleid en het aanwakkeren van kredietgroei. Dat heeft hun financiële systeem een stuk instabieler gemaakt en bovendien de bakensector in de problemen gebracht. Vooral in wederom China zijn banken uiterst kwetsbaar.  

• Dreiging rentestijging VS

Opkomende markten zijn erg kwetsbaar voor snelle geldstromen in de wereld. Als westerse beleggers hun geld terughalen vanwege bijvoorbeeld renteontwikkelingen in de VS, kunnen deze landen in serieuze problemen komen. Hoewel analisten over dit punt van mening verschillen: sommige zeggen dat opkomende markten inmiddels veel autonomer functioneren dan voorheen, anderen denken dat ze alleen maar gevoeliger zijn geworden voor wereldwijde geldstromen.

Maar bij al dit gesomber zou je bijna vergeten dat opkomende markten beleggers ook grote voordelen te bieden hebben. De lage waarderingen bijvoorbeeld: met een gemiddelde k/w van 12 zijn de bedrijven uit de MSCI EM-index spotgoedkoop vergeleken bij aandelen uit ontwikkelde landen (gemiddeld 17). En de groei mag in opkomende economieën dan afremmen, die ligt altijd nog een stuk hoger dan in Europa en de VS.

In Beleggers Belangen zijn van tijd tot tijd tips te vinden voor beleggingsfondsen die zich op het thema emerging markets, of op één land of een specifiek deelgebied richten. Mis de tips niet en neem nu een proefabonnement. 10 Weken Beleggers Belangen voor maar 10 euro.