Overname Arseus lijkt logisch

De eerste stijging volgde na een bericht in de Belgische krant De Tijd waarin stond dat durfkapitalist Cinven Arseus zou hebben benaderd voor een overname en zelfs een prijs van €15 per aandeel had geboden. De tweede koerssprong was deze week, zonder directe aanleiding. Hoewel de koers ook weer wat is teruggevallen, een overname van Arseus zou niet verwonderlijk zijn.

Ook in oktober vorig jaar was het De Tijd die berichtte over overnamegesprekken rondom Arseus, leverancier van allerlei medische apparatuur, maar vooral grondstoffen voor medicijnen. Het nieuws over de niet-officiële bieding van Cinven lijkt een invulling van datzelfde bericht. Arseus bevestigt dat er inderdaad een onderhandse bieding is geweest, maar deze te hebben afgeslagen.

Korte geschiedenis Arseus

Eerst even kort de geschiedenis van Arseus om de ratio en de logica achter de overnameverhalen beter te begrijpen. Arseus is een afsplitsing van het Belgische Omega Pharma. In 2000 kocht Omega Pharma het bedrijf Fagron, leverancier van grondstoffen voor medicijnen, van de eigenaar en oprichter Ger van Jeveren.

In 2007 werd de business-to-business tak van Omega Pharma inclusief Fagron, door Van Jeveren, en Jan Peeters, de actuele CFO van Arseus, via een management buy out afgesplitst en apart naar de beurs gebracht onder de naam Arseus. Van Jeveren is nog altijd CEO van Arseus.

Omega Pharma, leverancier van allerlei verzorgings- en gezondheidsproducten aan de consument, behield een belang van 24% in Arseus, wat het in 2009 verkocht aan de Nederlandse private-equity partij Waterland. Hiervoor betaalde Waterland €8 per aandeel en werd met Omega Pharma een 'earn out' afgesproken van maximaal €2,75 per aandeel. Deze earn out zou Waterland aan Omega Pharma moeten betalen indien het van zijn belang af wil en Arseus bepaalde aandeelhouderswaarde zou hebben gecreëerd. 

Ook Couckinvest, het beleggingsvehikel van Marc Coucke, oprichter en ceo van Omega Pharma, behield een belang van ruim 11% in Arseus en verkocht een 1,06% belang aan Waterland.

Overname Omega Pharma

In het najaar van 2011 werd Omega Pharma van de beurs gehaald. Koper is oprichter Marc Coucke, die nog 30% van de aandelen bezat, en jawel Waterland.

De private equity partij Waterland werd daarmee eigenaar van zowel een grote stake in Omega Pharma als in Arseus. Een zeer sluwe zet, omdat het daarmee feitelijk deels de eerder afgesproken earn out regeling met Omega Pharma ontloopt. Ongeveer de helft hiervan zou immers in de eigen zak van Waterland vloeien.

Waterland kon de investering in Omega Pharma van naar schatting circa €400-€450 mln prima financieren omdat het juist daarvoor via de start van een nieuw investeringsfonds €1,1 mrd had opgehaald.

Groei in Zuid-Amerika

Onder de vleugels van Omega Pharma kon Fagron zich tot Europese speler van formaat ontwikkelen. Na de beursgang van Arseus heeft Fagron via overnames zijn vleugels verder uitgeslagen richting de Verenigde Staten en Brazilië. Fagron groeit bijzonder snel en zal dit jaar goed zijn voor ongeveer driekwart van het totale bedrijfsresultaat van Arseus.

Fagron en Omega Pharma sluiten momenteel beter dan ooit tevoren bij elkaar aan. Beide willen verder expanderen in Zuid-Amerika, de belangrijkste groeimarkt voor de bereiding van klantspecifieke medicijnen en door de toenemende welvaart van medische producten in het algemeen.

Fagron loopt in Brazilië tegen het maximaal geoorloofde marktaandeel van 20% aan en is daarom gestart in Argentinië, waar Omega Pharma al actief is. Beide spelers zijn voorts operationeel in Oost-Europa, terwijl de posities van Omega Pharma in Azië interessant kunnen zijn voor Fagron.

Zowel Fagron als Omega Pharma levert aan de apotheek, wat ook veel synergievoordelen met zich kan meebrengen. Voor groei is geld nodig en dat gaat makkelijker met gecombineerde kracht in combinatie met kostenbesparingsmogelijkheden.
Goed te behappen

Met 37% van de aandelen Arseus al in bezit, lijkt het voor de private equity partijen Couckinvest en Waterland aantrekkelijk een bod te doen op Arseus. De huidige marktkapitalisatie bedraagt circa €450 mln, wat dus een additionele investering van €283,5 mln zou vergen. Tel daarboven op een benodigde overnamepremie van circa 15% en we komen op circa €330 mln, een bedrag dat goed te behappen lijkt. Zeker omdat de overige drie divisies van Arseus verkocht kunnen worden en er kosten bespaard kunnen worden.

Aantrekkelijk Arseus

Dat een partij als Cinven eveneens interesse heeft in Arseus is niet vreemd gezien de focus van deze private equity speler op medische bedrijven en de goede prestaties van Arseus. Cinven moet zich dan echter wel tussen de andere geïnteresseerden mengen, wat bijna onmogelijk lijkt.

De bieding van Cinven kan evenwel als een bevestiging worden gezien van de aantrekkelijkheid van Arseus en datzelfde geldt voor het afgeslagen bod.

De auteur heeft een positie in Arseus

De eerste stijging volgde na een bericht in de Belgische krant De Tijd waarin stond dat durfkapitalist Cinven Arseus zou hebben benaderd voor een overname en zelfs een prijs van €15 per aandeel had geboden. De tweede koerssprong was deze week, zonder directe aanleiding. Hoewel de koers ook weer wat is teruggevallen, een overname van Arseus zou niet verwonderlijk zijn.

Ook in oktober vorig jaar was het De Tijd die berichtte over overnamegesprekken rondom Arseus, leverancier van allerlei medische apparatuur, maar vooral grondstoffen voor medicijnen. Het nieuws over de niet-officiële bieding van Cinven lijkt een invulling van datzelfde bericht. Arseus bevestigt dat er inderdaad een onderhandse bieding is geweest, maar deze te hebben afgeslagen.

Korte geschiedenis Arseus

Eerst even kort de geschiedenis van Arseus om de ratio en de logica achter de overnameverhalen beter te begrijpen. Arseus is een afsplitsing van het Belgische Omega Pharma. In 2000 kocht Omega Pharma het bedrijf Fagron, leverancier van grondstoffen voor medicijnen, van de eigenaar en oprichter Ger van Jeveren.

In 2007 werd de business-to-business tak van Omega Pharma inclusief Fagron, door Van Jeveren, en Jan Peeters, de actuele CFO van Arseus, via een management buy out afgesplitst en apart naar de beurs gebracht onder de naam Arseus. Van Jeveren is nog altijd CEO van Arseus.

Omega Pharma, leverancier van allerlei verzorgings- en gezondheidsproducten aan de consument, behield een belang van 24% in Arseus, wat het in 2009 verkocht aan de Nederlandse private-equity partij Waterland. Hiervoor betaalde Waterland €8 per aandeel en werd met Omega Pharma een 'earn out' afgesproken van maximaal €2,75 per aandeel. Deze earn out zou Waterland aan Omega Pharma moeten betalen indien het van zijn belang af wil en Arseus bepaalde aandeelhouderswaarde zou hebben gecreëerd. 

Ook Couckinvest, het beleggingsvehikel van Marc Coucke, oprichter en ceo van Omega Pharma, behield een belang van ruim 11% in Arseus en verkocht een 1,06% belang aan Waterland.

Overname Omega Pharma

In het najaar van 2011 werd Omega Pharma van de beurs gehaald. Koper is oprichter Marc Coucke, die nog 30% van de aandelen bezat, en jawel Waterland.

De private equity partij Waterland werd daarmee eigenaar van zowel een grote stake in Omega Pharma als in Arseus. Een zeer sluwe zet, omdat het daarmee feitelijk deels de eerder afgesproken earn out regeling met Omega Pharma ontloopt. Ongeveer de helft hiervan zou immers in de eigen zak van Waterland vloeien.

Waterland kon de investering in Omega Pharma van naar schatting circa €400-€450 mln prima financieren omdat het juist daarvoor via de start van een nieuw investeringsfonds €1,1 mrd had opgehaald.

Groei in Zuid-Amerika

Onder de vleugels van Omega Pharma kon Fagron zich tot Europese speler van formaat ontwikkelen. Na de beursgang van Arseus heeft Fagron via overnames zijn vleugels verder uitgeslagen richting de Verenigde Staten en Brazilië. Fagron groeit bijzonder snel en zal dit jaar goed zijn voor ongeveer driekwart van het totale bedrijfsresultaat van Arseus.

Fagron en Omega Pharma sluiten momenteel beter dan ooit tevoren bij elkaar aan. Beide willen verder expanderen in Zuid-Amerika, de belangrijkste groeimarkt voor de bereiding van klantspecifieke medicijnen en door de toenemende welvaart van medische producten in het algemeen.

Fagron loopt in Brazilië tegen het maximaal geoorloofde marktaandeel van 20% aan en is daarom gestart in Argentinië, waar Omega Pharma al actief is. Beide spelers zijn voorts operationeel in Oost-Europa, terwijl de posities van Omega Pharma in Azië interessant kunnen zijn voor Fagron.

Zowel Fagron als Omega Pharma levert aan de apotheek, wat ook veel synergievoordelen met zich kan meebrengen. Voor groei is geld nodig en dat gaat makkelijker met gecombineerde kracht in combinatie met kostenbesparingsmogelijkheden.
Goed te behappen

Met 37% van de aandelen Arseus al in bezit, lijkt het voor de private equity partijen Couckinvest en Waterland aantrekkelijk een bod te doen op Arseus. De huidige marktkapitalisatie bedraagt circa €450 mln, wat dus een additionele investering van €283,5 mln zou vergen. Tel daarboven op een benodigde overnamepremie van circa 15% en we komen op circa €330 mln, een bedrag dat goed te behappen lijkt. Zeker omdat de overige drie divisies van Arseus verkocht kunnen worden en er kosten bespaard kunnen worden.

Aantrekkelijk Arseus

Dat een partij als Cinven eveneens interesse heeft in Arseus is niet vreemd gezien de focus van deze private equity speler op medische bedrijven en de goede prestaties van Arseus. Cinven moet zich dan echter wel tussen de andere geïnteresseerden mengen, wat bijna onmogelijk lijkt.

De bieding van Cinven kan evenwel als een bevestiging worden gezien van de aantrekkelijkheid van Arseus en datzelfde geldt voor het afgeslagen bod.

De auteur heeft een positie in Arseus