TeamViewer mikt op hogere winst, omzetgroei en kostenbesparing

Mensen bij wie TeamViewer een belletje doet rinkelen, zullen het bedrijf kennen van de software voor IT-ondersteuning op afstand. Het Duitse bedrijf was al jaren actief en groeide gestaag, toen tijdens de covid-pandemie een enorme versnelling volgde. Omdat in sneltreinvaart thuiswerkplekken moesten worden geïnstalleerd, was de behoefte aan de software van TeamViewer groot. De koers van het aandeel verdubbelde vanaf de beursgang in 2019 naar een top boven de €50.

Toen de covid-maatregelen werden opgeheven, viel de groei weer terug. Beleggers waren teleurgesteld en de koers ging ruim gedeeld door vijf. Het hielp het aandeel ook niet dat de bedrijfsleiding in 2021 besloot grote bedragen aan sportsponsoring te besteden, onder meer door voor vijf jaar op de shirts van Manchester United te staan. Het idee was dat dit de naamsbekendheid een impuls zou geven, waardoor de groei kon doorzetten.

Teamviewer verslikte zich in deal

Achteraf kunnen we vaststellen dat TeamViewer zich heeft verslikt in de deal. De uitgaven aan sponsoring waren te groot. In 2022 boekte TeamViewer een omzet van €566 mln waarop een nettowinst werd behaald van €67,6 mln. De marketingkosten lagen in dat jaar met €120,1 mln zowat op het dubbele van die nettowinst. De omzetgroei met krap €64 mln (13%) viel tegen als rekening wordt gehouden met die investering. Ook in 2023 was de omzetgroei niet voldoende om de marketinguitgaven te verantwoorden.

Lees ook Dit topaandeel kopen we vandaag aan voor de Duurzame portefeuille

TeamViewer heeft de nadruk verlegd van omzetgroei naar optimalisatie van de kasstroom om aandeelhouders tegemoet te komen. Het bedrijf heeft afspraken gemaakt over geleidelijke afbouw van de sponsorcontracten en houdt de kosten scherp in de gaten. In 2024 namen de kosten met maar 2% toe, terwijl de omzet 7% groeide.

Een deel van de vrije kasstroom besteedt TeamViewer aan de inkoop van aandelen. In 2024 werd 7% van de uitstaande aandelen ingekocht. Door deze factoren kon de winst per aandeel met 20% groeien naar €1,05.

Lage waardering

Momenteel is de waardering van TeamViewer laag. Dat heeft voornamelijk te maken met het trackrecord van teleurstellende prestaties. De grote beloftes van TeamViewer zijn meermaals niet nagekomen en beleggers houden daar niet van. Ook hier geldt het spreekwoord: ‘vertrouwen komt te voet en gaat te paard’.

Bij de presentatie van de cijfers heeft TeamViewer de verwachting uitgesproken dat de winst per aandeel 70% groeit over de periode 2024-2028. Analisten doen daar zelfs nog een schepje bovenop en verwachten een verdubbeling van de winst in die jaren. De lat ligt dus opnieuw hoog. Het bedrijf verwacht deze winstgroei te behalen met 10% jaarlijkse omzetstijging, verbetering van de marge en meer inkoop van aandelen.

Haalbaarheid omzetdoel

Laten we eens kijken hoe realistisch die verwachtingen zijn. Daartoe brengen we allereerst de omzet in kaart. Volgens TeamViewer groeit de markt de aankomende jaren met 13,6% per jaar. Het bedrijf mikt er voornamelijk op de omzet per klant te vergroten en slaagt daar goed in. Bij klanten die al goed zijn voor meer dan €100.000 omzet, groeide die omzet zo’n 30%, terwijl bij klanten met minder dan €1500 de omzet per saldo daalde.

Lees ook TeamViewer | Concurrentie en kosten drukken de outlook

Het bedienen van grotere klanten heeft, naast de omzetgroei, nog een belangrijk voordeel. Grotere klanten hebben de software van TeamViewer breder verankerd in hun werkwijze en gaan minder snel weg. Het belangrijkste risico is dat toenemende concurrentie leidt tot een kleiner marktaandeel voor TeamViewer. Morningstar geeft aan dat TeamViewer onvoldoende onderscheidend vermogen heeft voor een moat-status.

Kostenbeheersing

De volgende vraag is of TeamViewer de kosten bij de groeiende omzet onder controle kan houden. De eerste kostenbesparing is de afbouw van het sponsorcontract met Manchester United. In 2023 gaf TeamViewer aan dat die afbouw in 2024 €17,5 mln en in 2025 €35 mln zou bijdragen aan de ebitda. Als de andere kostencomponenten zich vergelijkbaar gedragen, zouden de kosten ook in 2025 maar 2% stijgen.

Na de bovengenoemde verlaging zijn de marketingkosten nog steeds fors: bijna €100 mln op een totale kostenvoet van krap €400 mln. Ik verwacht dat er nog voldoende ruimte is om de kosten verder te verlagen. TeamViewer heeft in haar verwachting gerekend met een gelijkblijvende ebitda-marge van 43-44%. Die schatting is conservatief, gezien de mogelijke kostenbesparingen en de schaalbare bedrijfsactiviteiten.

Om de omzet verder te kunnen vergroten en het marktaandeel te beschermen heeft TeamViewer het productaanbod verbreed, onder andere door de overname van branchegenoot 1E. Beleggers vonden de overnameprijs in eerste instantie te hoog, maar schaalvoordelen leiden op lange termijn wel tot een verbetering van de marge.

Aandeleninkoop

Ten slotte is de vraag of de aandeleninkoop ook de aankomende jaren doorgaat. In 2024 werd €215 mln vrije kasstroom gegenereerd. Dat is zo’n 10% van de huidige marktwaarde. De overname van 1E voor €720 mln is voornamelijk gefinancierd met leningen, die de aankomende jaren afgelost moeten worden. Daardoor is de hefboom van TeamViewer toegenomen naar 3,2 maal de omzet.

In 2024 moet krap €400 mln worden afgelost. Daardoor daalt de hefboom weer naar twee maal de omzet. Tot die tijd zal de bedrijfsleiding minder tot geen geld kunnen besteden aan de inkoop van aandelen.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel TeamViewer is ‘kopen’

De groeiverwachting voor TeamViewer is interessant en het aandeel is aantrekkelijk geprijsd. De vraag is of het bedrijf er ook in de toekomst in slaagt de klanten aan zich te binden zonder dat dit ten koste gaat van de marge. Aan de ene kant kunnen de Duitsers de marge beïnvloeden door goede prijzen, maar aan de andere kant kunnen ze verder kosten besparen. Vooral aan die kant verwacht ik nog ruimte, aangezien de dure sponsorcontracten nog niet volledig afgebouwd zijn.

Daardoor ben ik vrij positief over de ontwikkeling van de marge. Als TeamViewer erin slaagt de marge op niveau te houden en winststijging realiseert, dan is het aandeel te laag gewaardeerd. Daarom geef ik het aandeel een koopaanbeveling.